中国股市52周高点惯性效应的存在性检验

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【摘要】本文采用国泰安数据库中的股票月度数据，选取2001年1月到2012年12月沪深股市的非ST股票，并且剔除了有月度股票收益率数据缺失的股票。运用52周股票最高价的原理，将一段时间分为排序期和检验期，在排序期排序后，我们选取赢家组合和输家组合;在检验期，计算赢家组合和输家组合的超额收益率。然后对获得的数据进行分析。结论是中国股市中并不存在明显的惯性效应。

【关键词】惯性效应 超额收益 赢家组合 输家组合

近年来，中国的经济学家对中国股市中是否存在惯性效应进行了各种研究。王永宏，赵学军（2001）对中国股票市场中是否存在惯性效应和反转效应进行了研究。他们认为在中国的股票市场中，如果只使用惯性投资策略和反转投资策略进行股票投资，相比较而言，反转投资策略成功的可能更大，而且其超额收益的期望值比较大。

本文的数据来自于国泰安数据库，包括了2001年1月到2012年12月的沪深股市非ST股票的每个月度的收益率。同时还剔除了那些在2001年1月到2012年12月内有月份收益率数据缺失的股票，最后得到489只股票。

一、具体研究步骤：

（1）首先选取一个月份作为t期，将这个月份作为基点。将t期的前6个月份作为排序期，将t期的后六个月份作为检验期。

（2）选取每只股票在排序期中最高的股票月份收益率（max），将每只股票在t期的收益率R比上各自前6个月的最高收益率（max）得到比值为A，并以此为依据从大到小进行排序，选取前20只股票作为赢者组合（W），选取后20只股票作为输者组合（L）。公式为

A=R/max （1）

（3）在对应的检测期中，计算属于赢者组合的平均超常收益率（WR）和属于输者组合的平均超常收益率（LR）。

（4）在检验期内，用属于赢家组合的平均超常收益率（WR）减去属于输家组合的平均超常收益率（LR），得到了一个差值。这个差值就是当以t期作为基期时，这种零成本投资策略的收益率。如果WR―LR差值为正，就说明股市出现惯性效应现象;如果WR―LR差值为负值，就说明中国股市出现了反转效应现象。

（5）将基期后移一个月， 然后重复上面所列的四个步骤，得到另外一个差值。然后像这样重复132次后，得到一个以t为横轴的时间序列。

（6）对这个时间序列在选定的显著性水平下进行双边t检验。我们的原假设是中国股市不存在惯性效应。如果我们的检验结果是拒绝原假设，并且得到的t值大于零，说明中国股市存在惯性效应，否则说明中国股市不存在惯性效应。

二、实证结果与分析

（一）描述性统计。

表1 样本股票收益率的描述性统计

数据来源：国泰安数据库

表一描述了我们从国泰安数据库中选取的489只股票在2001年1月到2012年12月这段期间中收益率描述性统计。选中股票的偏度非常接近于0，峰度则接近于3，这就表明总体的分布比较接近正态分布。

（二）实证结果分析。

本文为了验证中国股票市场是否存在惯性效应，我将基期（t）的前六个月设定为排序期，基期（t）的后六个月设定为检验期，这样便可以得到一种投资组合形势。

首先我们选取股票前六个月份中的最高月份收益率（max），将股票在t期的收益率除以最高收益率max，得到比值后，以此比值为依据从大到小进行排序。选取前20只股票作为赢家组合，后20只股票作为输家组合，在检验期计算出赢家组合的平均超额收益率WR，输家组合的平均超额收益率LR，再将WR减去LR，得到差值。当差值为0时，表明在中国股票市场中，这个投资策略的期望收益为0，也就说明运用惯性策略在中国股市中并不能获得成功。当差值为负时，说明在中国股票市场运用惯易策略进行投资并不能取得理想的收益。当差值为正时，才表明投资者在中国股市运用惯易策略进行投资获得了成功。然后我将基期t依次向后平移一个月，便得到了一个以基期为横轴的时间序列。在将基期t依此向后平移的过程中，我们一共获得了132个差值。

经过计算，我得到了预先设定的投资组合WR减去LR的时间序列，我对这个时间序列进行t检验，观察样本均值等于0是否显著。假设如下：

原假设：样本数据的均值为0。

备选假设：样本数据的均值不为0。

根据假设分别在显著性水平0.05和0.01的条件下进行双边t检验，结果如下：

表2 在0.01和0.05显著性水平下的t检验结果

根据假设在显著水平为0.01的条件下进行双边t检验，结果显示p值为9.31%，不能拒绝原假设，即样本均值为0。这也就是说在0.01的显著水平下，样本不存在明显的惯性效应。

在显著性水平为0.05的条件下进行双边t检验，结果显示p值为9.31%，同样不能拒绝原假设，即样本值为0。这也就是说在0.05的显著性水平下，样本同样不存在明显的惯性效应。

三、结论

本文以中国的股票市场作为研究对象，通过对选取的股票在2001年至2012年内月度股票收益率的研究和分析，来验证中国股票市场是否存在惯性效应。经过研究，本文得出的结论如下：

中国股票市场上不存在明显的惯性效应。在中国股票市场，投资者想要运用惯性策略获得投资成功的可能比较低。一般情况下，中国股市中的惯易策略是一种比较差的交易策略。

参考文献：

[1]王永宏，赵学军 .中国股市惯性策略和反转策略的实证分析[J].证券市场导报， 2001（6）.