项目投资决策:分析流程及案例
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摘要：文章提出了项目投资决策的一般化流程，在此基础上，分别讨论了不同类型投资项目的决策指标选择与项目投资周期不同时点现金流分析的要点，然后通过案例详细展示了前述的流程、指标选择和现金流分析在典型案例中的具体应用，以有助于行业人士、财会专业学生把握财务管理课程中投资决策分析这一重难点。
关键词：内含报酬率 净现值年金净流量 现值指数
在会计行业资格证书考试以及财会专业学生学习财务管理课程的过程中，项目投资决策难点主要体现为：投资类型繁多导致的决策指标选择困扰、现金流分析高度个性化且缺少清晰的主线导致的分析错漏、计算复杂导致的计算错误等。为此，本文拟在提出项目投资决策一般化流程的基础上，分别讨论不同类型投资项目的决策指标选择与项目投资周期不同时点现金流分析的要点，然后通过案例详细展示前述的流程、指标选择和现金流分析在典型案例中的具体应用。
一、项目投资决策流程
项目投资方案量化比选与决策常常依赖一些关键指标，这实际上指向了两个方面：一是如何根据项目特点选择适当的评价指标；二是如何计算出指标值？此外，我们还注意到，指标计算的前提是准确分析项目周期各时点现金流的大小、现金流分布形态，并考虑资金时间价值的影响。基于此，项目投资决策分析有以下的流程：（1）分析项目类型，确定投资决策指标；（2）准确分析项目周期各节点的现金流；（3）考虑资金时间价值，计算决策指标；（4）根据指标值，做出方案选择。
二、决策指标选择
如果多个方案间，选择方案A不影响选择方案B，称A、B为独立方案。反之，选择了方案A必须放弃另一备选方案B，称A、B为互斥方案。对于独立方案，我们关注每个方案自身的相对投资回报能力即内含报酬率（IRR），然后依该能力的大小将多个方案进行排序比选。对于互斥方案，我们关注同等时长下的绝对获利能力。比如：收入相同，成本低的方案获胜；收入、成本不同，年化后净利高的方案获胜，详见表1。
三、现金流分析
作为指标计算核心的前提，准确分析项目现金流是非常关键的环节。为了避免错漏，我们围绕项目周期的投资期、营运期和终结点这一时间线索展开分析，同时还将新增投资与更新设备投资进行对比。见下页表2。
四、案例及分析
（一）案例描述
甲公司的机会成本率为10%，所得税税率为25%，为了与现有的生产作业配套，有两个备选的投资方案可实现同等产能。方案一：购置单价为64 000元的A型设备一台，可使用 4年，预计无残值。方案二：购置单价为50 000元的B型设备一台，可用3年，预计残值为5 000元。A、B两种设备的税法规定寿命均为3年，残值率为10%。
要求：请分析比选后作出投资方案决策。
（二）案例分析
甲公司实现相同产能要么选A型设备，要么选B型设备，故A和B是互斥方案；因为A和B的项目寿命期不等，故选ANCF指标；A和B相同产能将带来相同的现金流入，计算时只需比较成本面，成本低的方案获胜，这时的ANCF算出的是年金成本。为便于比较，对A和B分别借用上述的现金流分析框架分析如下：
1.方案一分析（见表3，单位：元，下同）。
根据上面的分析，方案一指标计算如下：
NCF0=-64 000
NCF1-3=4 800
NCF4=1 600
NPV=-64 000+4 800×（P/A，10%，3）+1 600×（P/F，10%，3）=-50 865.6
ANCF=-50 865.6/（P/A，10%，4）=-16 050.99
2.方案二分析（见表4）。
根据上面的分析，方案二指标计算如下：
NCF0=-50 000
NCF1-3=3 750
NCF3=5 000（将NCF3=8 750组合3 750到NCF1-2中）
NPV=-50 000+3 750×（P/A，10%，3）+5 000×（P/F，10%，3）=-36 922.5
ANCF=-36 922.5/（P/A，10%，3）=-14 852.17
在上述分析^程中，需注意的是：以流入为正，流出为负，算出的成本现值是负数就表示是流出；年金成本ANCF折算到整个项目寿命期，而不是营业期。
通过方案一和方案二最终计算的ANCF指标值，在保持相同现金流入的前提下，方案二年化的成本较低（正负号仅表示流入流出，成本大小需考察绝对值），故选择方案二。J
参考文献：
[1]财政部会计资格评价中心.财务管理[M].北京：中国财政经济出版社，2016.
[2]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社，2016.
作者简介：
赵鹏，男，四川大学商学院博士研究生，讲师，中级会计师；研究方向：会计与财务理论。
张玲，女，电子科技大学成都学院，讲师；研究方向：会计学。