中国外汇风险的识别和动态预警研究

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[摘要]本文选择动态Logit预警模型和极值分位数的估计方法对中国的外汇风险进行识别和预测。采用极值分位数的估计方法对中国的外汇风险进行识别，并且在此基础之上，对中国外汇风险动态预警模型进行了构建。选择的动态Logit预警模型除了对外汇风险受到的基本面的影响进行了充分的考虑，同时还将动态性因素加入了进去，也就是对外汇风险的自回归性进行了充分的考虑。

[关键词]外汇风险；动态Logit模型；极值分位数

世界各国的相互依存度在金融全球化不断发展的今天开始变得越来越高，这样就导致金融危机传导具有了越来越大的范围，而且具有越来越严重的危害。上个世纪以来，美国次贷危机为代表的金融危机严重地破坏到了全球的经济和金融体系，因此世界各国都开始越来越重视金融风险的防范和监管工作。在这种情况下，就算中国具有较好的宏观经济指标，面对如此错综复杂的国际地理环境，一旦存在着金融风险监管不力的现象就有可能导致出现外汇风险，并且进一步的引发货币危机。通过分析我们认为中国的外汇风险存在的比较明显，也就是人民币卖出的高压状态。为此，必须要对预警系统进行积极的开发，对中国外汇风险进行有效的控制，从而避免出现货币危机。

1.外汇风险识别和动态预警概述

从上世纪70年代开始研究货币危机理论和预警，并且将第一代货币危机理论提了出来，在该货币危机理论中以采用基本面因素进行预测和解释的理的角度来看待外汇市场上的投机行为，其对多数新兴市场国家在上世纪90年代之前的货币危机进行了解释，然而却无法解释没有在爆发金融危机之前出现显著的货币和财政扩展的国家[1]。后来有学者又将第二代货币危机理论提了出来，在该理论中认为，经济基本面的恶化并非是投机者进行货币攻击的原因，而货币贬值预期的自我实现才是导致投机者攻击货币的原因。比如说在经济中存在着两重均衡，其中的一种均衡就是公众具有零的贬值预期，这样就能够保证汇率的稳定性。还有一种均衡就是贬值预期，如果具有达到一定程度的预期，这时候政府就需要采取有效的措施不断的提升汇率，从而能够使汇率平价得到维持，最终直到其被放弃，从而引发金融危机。利用该理论可以对上世纪九十年代的几次货币危机进行较好的解释，然而在对东南亚金融危机进行预测的时候则出现了失效的情况[2]。有学者在第三代货币危机理论中提出了金融恐慌论和道德风险论。其中的道德风险论认为过度投资和过度借债的情况在发达国家的金融机构和企业中存在的十分普遍，所以政府尽管在危机之前的账面中并未存在非常明显的赤字，然而因为其属于企业投资的最终承担者，因此会具有数量比较多的财政赤字。而且最终要通过货币化才能够有效的消化这些赤字，但是危机会由于赤字货币化的预期而提前到来。与道德风险论比较起来，金融恐慌论恰恰相反，金融恐慌论认为市场上恐慌性的投机冲击是导致金融危机的最为主要的原因，而且其认为金融体系的脆弱性与冲击的形成具有非常密切的关系，特别是和银行流动性的缺乏具有密切联系[3]。

国外的研究人员在这些理论的基础之上提出了人工神经网络预警模型、面板Logit模型、静态面板Probit模型、KLR信号法预警模型、横截面回归危机预警模型以及概率模型等。在东南亚金融危机发生之后，我国开始了研究货币危机预警的工作，并且设计出了一系列的金融危机预警指标体系。然而所有的预警模型都属于静态的，往往只是依赖于一组宏观经济变量来对存在危机期的概率进行假设[4]。而且经济研究所并不支持这一假设，大量的经验证明，如果一个国家经历越长的危机期，那么不管有如何变化出现在其政策层面，那么其未来也仍然会具有较高的危机发生概率。本文立足于前人研究的基础，首先进行了识别外汇风险的工作，在对外汇压力指数进行构建的条件下，选择极值分位数的估计方法对外汇的风险进行识别。其次是对静态Logit模型进行了发展，将动态性因素加了进去，这样就能够使外汇风险预警的有效性得以提升。

2.选择极值分位数的估计方法对中国的外汇风险进行识别

要想对付外汇风险预警系统进行研制，首先必须要将能够对本币卖出压力进行反映的外汇市场压力指数EMP指数构件起来。随后以外汇市场压力指数为根据将阈值确定下来，并且对外汇风险进行识别，最后将预警模型建立起来，实施外汇风险的预警[5]。在本次研究中利用我国某一时间段的外汇储备月度数据、名义利率、名义汇率等将我国的外汇市场压力指数构建起来，也就是EMP_STV、EMP_KLR、EMP_ERW。随后采用正态性检验的方式对这三个外汇市场压力指数实施检验。通过对JB统计量的分析，我们可以发现，这三个序列都对正态性假设进行了拒绝。所以传统的将风险是否发生的临界值作为均值加常数倍的标准差的研究存在着一定的问题。随后采用EMP_KLR为例，通过对极值分位数的估计方法的利用将外汇风险临界值确定下来。

首先，将最优阈值确定下来。以上述的对外汇风险进行识别的方法为根据，我们认为首先要将正确的阈值确定下来，这样在采用CPD对超出量进行拟合的时候就能够将合理的估计参数得出。在这里我们在确定最优阈值的时候选择的是基于平均超出量函数的方法。

其次，参数估计及计算临界值。在将最优阈值确定下来之后，利用该阈值，然后选择极大似然方法对其中广义帕累托分布的超出量分布进行估计，将其形状参数和尺度参数估计出来。随后通过相关的公式将其中的极值分位数估计出来，也就是是否出现危机的临界值。利用同样的方式也可以将其他压力指数的极值分位数计算出来。然后通过外汇风险发生的临界值以及外汇市场压力指数序列，就能够对中国出现外汇风险的时间进行识别。通过选择EMP_STV的方法和EMP_KLR的方法将压力指数构建起来，并且选择极值分位数的估计方法对外汇风险进行识别，比较符合我国的实际情况，并且可以将我国外汇市场的总体状况很好的反映出来。

3.采用动态Logit模型对我国的外汇风险预警系统进行构建

上面提出了构建外汇市场压力指数的方法，并且给出采用估计极值分位数对外汇风险进行识别的方法，与我国的实际情况相结合，采用EMP_KLR的外汇市场压力指数，通过对极值分位数的估计方法的利用对外汇风险进行识别。这样就能够将外汇风险二元变量得出，随后以此为根据就能够对我国的外汇风险预警系统进行构建。通过对其他研究的借鉴，在本次研究中采用能够对国外冲击、金融体系和宏观经济起到代表作用的指标，共计24个。从研究结果中，我们可以看出，在静态模型和部分动态模型中汇率预期的系数位正值，这就表示，如果汇率具有正值得预期，也就是形成了人民币贬值预期，这样就会极大我国遭受外汇风险的几率，而且也会具有更高的发生风险信号的概率。

4.结语

在本次研究中选择使用Logit预警模型和极值分位数的估计方法对我国的外汇风险进行识别和预测。通过研究，我们认为，要想将外汇风险预警系统构建出来，首先必须要做好外汇风险的识别工作，在本次研究中选择极值分位数的估计方法对外汇风险进行识别，从而取代了偏离均值若干倍标准差的方法。选择使用这种方法能够将传统方法的正态性假定放宽，因此主观因素很少会对其产生影响。静态模型只是单纯的以一组宏观经济变量为根据对外汇风险发生的概率进行假设，然而经验研究所并不支持这一方式。在本次研究中采用动态Logit模型除了对外汇风险受到的宏观经济变量的影响进行了考虑之外，而且还对外汇风险的自回归特性进行了考虑，因此其具有更强的预测能力。

参考文献

[1]周兵，靳玉英，张志栋.新兴市场国家外汇市场压力影响因素研究[J].国际金融研究，2012（05）

[2]陈娟，田丰，陈创练，陈国进.我国外汇市场压力研究――基于马尔可夫区制转换方法[J].国际金融研究，2011（06）

[3]覃筱，任若恩.一种新的货币危机识别方法及对中国的实证研究[J].中国软科学.2010（11）

[4]陈秋玲，薛玉春，肖璐.金融风险预警：评价指标、预警机制与实证研究[J].上海大学学报（社会科学版），2009（05）

[5]陈守东，马辉，穆春舟.中国金融风险预警的MS-VAR模型与区制状态研究[J].吉林大学社会科学学报，2009（01）