项目融资的风险识别与防范策略分析
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摘要：20世纪70年代以后，国际金融市场推出了一种新型融资方式――项目融资，并在近年来发展成为公用设施、基础设施、能源项目等大中型项目建设筹集资金的重要手段，在国内外得到了广泛的运用。在我国，项目融资经过多年的发展，已经获得广泛应用，但同时也面临着许多问题。文章基于项目融资的概念及主要特征，对风险识别做了详细的划分，提出了不同风险的防范策略，并针对我国项目融资中存在的问题提出了相关对策建议。
关键词：金融;项目融资;风险识别;风险处理机制
在经济的不断发展的大环境下，伴随着越来越多的基础设施投入建设，项目规模逐渐呈现大型化趋势，传统的项目融资与筹资方式已经很难满足日益增长的资金需求。作为一种新型的国际金融工具，项目融资对于基础设施建设、自然资源开发及大型工程项目建设筹集资金的作用更加突显。项目融资的方式成为大势所趋，我国基础设施薄弱的现状也能够得以大幅度改善。从项目融资的全部过程来看，其主要包括风险识别、风险评价、风险分担和风险控制，其中风险识别是首要环节。为了最大程度地保障项目融资和项目经营的成功，风险识别应当运用于各个阶段，尽可能地减少和降低风险要素对项目的不利影响，这也是项目投资者及贷款人共同面临和需要解决的问题。本文在阐述融资管理理论知识的同时，对风险识别做了详细的划分，从而提出不同风险的防范策略，希望有助于更好地运用项目融资。
一、项目融资概述
（一）项目融资的概念
从广义上来讲，项目融资是指为了收购一个现有项目或建设一个新项目，或对已有项目进行债务重组，所进行的一切融资活动。从狭义上来讲，以项目的资产、预期收益或权益作抵押，取得的一种有限追索权或者无追索权的贷款或融资活动称为项目融资。一般来说，项目融资仅指狭义上的概念。
（二）项目融资的主要特征
1. 项目导向
项目发起方的财务状况和资信往往不是投资者最为看重的，项目本身的资产和未来的收益才是首要考虑因素，因为项目融资成功的关键在于项目本身的高质量，项目融资可以说是以项目为主体安排的融资。
2. 有限追索
项目具有的不可预见的复杂风险因素，如一些能源开发等基础性项目建设周期长、资本密集，使得投资者不愿意完全承担风险，他们希望在获得项目所需资金的同时，将自己的其他资产与项目风险切断。项目融资正好能够满足这种要求，投资者想要规避风险从而获得预期的收益，可以通过这种有限追索来实现。
3. 风险分担
在项目运作过程中，项目融资要想减少风险，主办者或者项目投资方必须确定项目的关键风险，评价项目里面各种风险可接受的程度，并将风险合理地分配到有关各方。有效合理地分担项目融资中的各种风险，是规避和降低风险的重要措施。
4. 表外融资（非公司负债型融资）
项目融资的另一大特点在于表外融资，也就是资产负债表外融资。如果项目发起人直接从银行贷款，那么其负债率就会相应增加，从而使得其所面临的金融风险随之加剧，其未来的融资成本也会逐渐加大。
5. 项目融资成本高
组织项目融资相较于传统的融资方式，需要更长的时间，因而带来较高的筹资成本。由于涉及面广、结构复杂，项目融资需要进行大量有关风险分担、资产抵押、税收结构等技术性工作，且由于其有限追索性质，导致融资的成本要比传统融资方式高。
二、项目融资的主要风险及识别
在我国，项目融资风险主要包括以下两种：核心风险、非核心风险。风险识别在项目融资中是整个风险管理的基础，项目成功的关键在于风险的合理分配及严格管理。因此，准确识别项目融资中的风险，是项目融资活动最重要的方面之一，做好预先的防范措施，将有利于融资的顺利完成。
（一）核心风险
1. 信用风险
由于参与者对于双方的资金状况、偿还能力、专业能力、可靠性和诚信程度等难以把握，以及项目合作者各方是否能根据合同文件履行职责及其承担的项目信用保证责任的不确定性，项目融资存在信用风险。
2. 完工风险
由于资金没有到位，技术力量不足，环境等原因造成项目建设达不到经济指标或项目延期、超支、甚至停工。因此，选择资信良好、实力雄厚的承包商，对于减少完工风险至关重要。
3. 生产风险
项目的生产阶段是项目生产风险存在的主要环节。生产风险主要包括生产条件、技术和经营维护三个方面，如原材料、能源的供应是否可靠，由于设备安装、使用不合理导致产品质量低劣;技术会不会被新技术所代替，在项目建设期结束后技术能够依然保持先进水平;经营者由于疏忽而引发的重大经营问题。
4. 市场风险
价格和市场销售情况是项目在产品市场上存在的两大风险。
（二）非核心风险
1. 金融风险
金融风险包括利率风险和通货膨胀风险。对于前者，投资方采用固定利率融资，如果市场利率下降，那么机会成本就会相应提高;投资方采用浮动利率融资，如果利率攀升，那么项目生产运营成本则会因此攀升。对于后者来说，国家一旦发生通货膨胀，成本价格就会相对上涨，产品的价格也会随之上涨，使得消费者采取其他方式或降低需求等手段，在一定程度上有可能会降低收入。
2. 政治风险
行业政策及政府政策的变化，都会使融资项目的赢利受到严重影响，甚至危及企业的生存。这些政策的实行，都会导致融资项目预估的准确性受到严重影响。对于投资者而言，避免政治风险是其需要面对的一个大难题，因此要求企业财务主管尽可能地将企业的财务风险降低到企业能够承担的范围。
三、项目融资风险的防范策略
系统地识别项目融资中的各种风险，能够帮助我们了解项目融资建设过程中经常会遇到的风险，以及容易被忽略却能引起重大损失的风险。针对这一系列的风险，应提前做好防范措施，对以后项目的顺利进行大有益处。
（一）核心风险的防范策略
1. 法律风险的防范
项目公司要想规避项目中存在的法律风险，可以聘请当地的法律顾问，研究并规避项目融资过程中的法律风险，并通过担保等协议的签署来分散风险承担，以实现法律风险的最小化。
2. 完工风险的防范
项目完工风险的主要受害者之一是贷款银行，因此贷款银行为了转移或者限制项目的完工风险，可要求工程承建公司提供相应的“完工保证”作为保证，同时还可聘请项目管理代表来监督项目的建设进展及完工情况。
3. 生产风险的防范
针对不同种类的生产风险，可以通过设计不同的合同文件来防范生产风险。此外，还可以通过一系列信用担保协议来防范生产风险，具体措施如下：在项目文件中订立严格的条款，以及涉及供应商与承包商的固定成本、延期惩罚、项目效益与效率的标准;项目公司拥有基本设施及供给来源。
4. 市场风险的防范
降低市场风险需要从两个方面（价格和销售）着手。项目融资要求项目必须具有长期的市场产品销售协议作为融资的支持，这种协议的合同买方除了项目融资者本身，还可以包括项目产品有兴趣的具有一定资信的任何第三方。如果一个项目能够签订这样的协议，无疑可以大大降低市场风险。
（二）非核心风险的防范策略
1. 政治风险的防范
针对这一风险，可以从政治风险投保和引入多边机构两个方面进行考虑。前者是项目公司或项目投资者、贷款银行和其他参与方向官方机构或商业保险公司投保政治保险，在融资中尽量使项目有政府参与以规避风险;另一方面，多边机构的书面保证也能为参与各方提供政治上的保护。
2. 金融风险的防范
项目公司在项目开始初期，积极寻求大银团的支持，并规划好资金来源，从而确保项目建设资金链的完整性。为了防止利率提高带来的项目预期利率大幅下降，项目经营者可在每年收入中提取一定金额作为预防基金。此外，在与政府签订有关协议时，应当明确规定因利率变化而由项目公司承担和政府补偿的协议内容。
四、项目融资风险处理的一般机制
（一）分散资金来源
从项目融资的资金来源看，其中以银团居多，一些大型项目融资的贷款来源于数十家甚至十多家，这极大地减少了单个债权人面临的信用风险。这些贷款人多来自不同的国家和地区，其业务性质也不尽相同，因此能够根据各自的风险偏好满足项目不同形式和层次的资金需求，因为他们充分考虑了自身的风险承受能力。
（二）分散风险承担
由于项目风险以项目为导向，项目的直接借款人一般为项目公司，而不是项目的投资者，因此投资者的其他业务风险对于项目的影响较小。同时，项目公司的资产和业务被限定在项目的范围内，贷款人也可以根据风险管理的需要对项目进行全程的监控，因此项目融资的这种安排将项目融资的风险与项目最终借款人的项目以外的风险相对隔离开来。
（三）以合理的融资模式进行风险的合理分配
在风险的防范与控制方面，灵活的融资模式能为项目融资提供多样化手段，通过设计一个成功的项目融资模式，项目融资的风险也能够在各利益主体之间进行合理分配。
（四）多样化的信用保证结构
一是项目融资额度取决于项目未来现金流量或者项目未来收益的一定比例，在这些未来的项目现金流量及收益分配顺序中，归还项目融资的贷款具有优先性，这是项目融资最强有力的融资保证。二是业主保证人和第三方保证人还会通过各种保证书和承诺形式为项目提供必要的担保，这些担保将成为规避项目融资风险的另一个有力的保证。
五、项目融资风险管理存在的问题
（一）融资相关法规不完善
我国的项目融资相对欧美国家起步较晚，相关的法律法规始终有漏洞，并且由于相应的法规出自不同的部门，不系统、不全面，甚至细节上存在一定的冲突，这就使得一些项目没有可以遵守的规章制度或者不知适应何规，在实施过程中困难重重。
（二）金融体制不完善
目前，随着现实经济的发展，各种问题诸如国际收支不平衡、市场失灵、通货膨胀等相继出现，导致汇率波动性较大。我国未成熟的金融市场、不健全的机制体制、较少的规避汇率风险的金融衍生工具，导致金融风险的规避问题重重。
（三）技术基础薄弱造成风险管理水平难有保障
由于我国风险管理技术基础普遍薄弱，风险识别困难、评价的误差大，与欧美发达国家较成熟、全面、系统的融资风险管控理论及较专业的融资咨询业务相比，我国的融资业正处于少年期，缺乏适应我国行情的科学系统的风险评价理论，往往只依靠风险源等面上的因素作为依据来评价和识别，这就导致风险的识别常出现偏差。
（四）主观意识淡薄、客观条件欠缺，限制了风险管理发展
由于我国的项目融资模式应用较晚，理论基础薄弱，缺乏实践经验和指导性的实施准则，致使我国的项目融资风险种类数量有限，保单形式单一。同时，由于缺少专业的担保人员和专门的风险管理咨询机构，使人们的项目风险意识较弱。
六、降低项目融资风险的对策与建议
（一）通过完工担保协议和债务承购保证，转移和限制完工风险
为了转移和限制项目的完工风险，贷款银行可以要求项目公司提供无条件的“完工担保”和“债务承购保证”。 如果项目不能完工是项目投资者不履行其提供资金的担保义务所致，则按照提供“债务承购保证”偿还贷款人的贷款，将有限追索的项目融资转化为完全追索的公司融资。
（二）通过无条件的供应协议和销售协议，限制生产经营风险
长期的、无条件的供应协议是减少项目生产风险的一种有效方法。尤其是在一些原材料和能源依赖性较强的项目中，签订无条件的原材料和能源供应协议能够稳定经营成本，减小项目生产风险。同时，项目融资都要求有长期的产品销售协议作为融资的支持。通过长期的、无条件的销售协议安排，使项目有了较为稳定的收益来源，从而降低了产品市场风险。
（三）通过多元化的投融资结构和政府书面承诺，规避国家风险
在国际项目融资中，规避国家风险是一个值得重视的问题。为了限制东道国政府实行没收或国有化的风险，对于项目的投资者而言，可以通过组成国有化的投资集团。这样一来，东道国政府的没收或国有化行为就会面临国际压力。在客观条件允许的情况下，也可以事先与东道国政府进行谈判，尽量寻求东道国的书面承诺，以降低国家风险。
（四）通过保险保障体系的建立，转移不可抗力风险
对于政治风险、自然风险等不可抗力风险，降低项目公司和承包商风险的有效途径是通过保险来部分或全部地转移风险。因此，通过建立融资项目全面的保险保障体系，对直接投入的人、财、物及主体工程、设备等可能出现的意外保险、资产损害、设备故障等情况及相应发生的损失进行投保，转移项目融资中的不可抗力风险。
七、结语
由于我国目前的基础设施较发达国家还存在着很大的差距，特别是西部地区，所以项目融资在我国的发展空间极大。为了更好地将这一新型的融资方式植根于我国，必须进行项目融资风险的防范，建立健全风险防范机制。在防范项目融资风险中，项目投资者必须准确识别项目运作中的主要风险，评价项目各个风险的水平及可接受的程度，并将项目风险分配给对这一风险偏好最大的一方承担，将融资结构结合项目风险，恰当运用风险防范策略，最大限度地规避因项目融资风险造成的损失。
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（作者单位：云南农业大学财务处）