中国经济的押注与决心

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2001年贝克旗下的媒体集团纳斯贝（Naspers Ltd.）向其腾讯投资了3200万美元，回报达到了惊人的660亿美元。虽然贝克在全世界向100多个高科技项目大把撒钱，大部分项目都赔了，包括在中国的另一个互联网服务商那里也损失了8000万美元。

中国经济是否正从腾讯的南非投资者身上寻获启示？

南非亿万富翁库尔斯.贝克15年前投资腾讯，资产实现火箭般的增长。2001年，贝克旗下的媒体集团纳斯贝（Naspers Ltd.）向其时前景尚不明朗的中国互联网公司腾讯投资了3200万美元，这笔投资的回报达到了惊人的660亿美元。

一年前，贝克从管理岗位退下，休了一年的假。这一年的假期里，他遍访世界，到过上海、汉城、旧金山，为的就是寻找新理念。他表示，一年时光让他确信，必须将在发展中国家的电子商务投资翻倍――贝克现在正在全球积极寻找新的高科技项目。

这是一个时代的转换当口，中国解决经济转型压力需要无数个腾讯。像南非大亨一样，中国互联网等新兴产业将获政策压上巨资。虽然贝克在全世界向100多个高科技项目大把撒钱，大部分项目都赔了，包括在中国的另一个互联网服务商那里也损失了8000万美元。

中国经济正迅速降温。尽管过去6个月里三次降息，但实际资金成本已飙升至金融危机结束以来的最高水平。在全球约2万亿美元债券的收益率为负之际，上述现象实属反常，也成为企业相对而言过于沉重的负担。

香港瑞穗证券（Mizuho Securities）发表的一份研究报告显示，中国的实际贷款利率（加权平均贷款利率加上生产者价格通缩）在2015年3月升至10.8%，为2009年9月以来的最高水平。实际利率上升对利润不断下滑且被大量偿债支出搞得焦头烂额的工业企业构成进一步压力。官方统计数据显示，2015第一季度，工业企业利润下降2.7%，至1.25万亿元人民币（合2000亿美元），而2014年全年利润增长了3.3%，至6.47万亿元人民币。

2015一季度，中国名义加权平均贷款利率为6.56%，这意味着企业2015年得支付大约8120亿美元的非金融企业债债息――据麦肯锡（McKinsey）估计，2014年底，中国非金融企业债总额为12.5万亿美元，相当于国内生产总值（GDP）的125%。如果按实际利率计算，2015年要偿还的非金融企业债债息将达1.35万亿美元，不仅远远大于2015年中国工业利润总额的预期值，而且还略大于墨西哥等大型新兴经济体的产出规模。

“当前，国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，中国经济仍面临较大的下行压力。同时，国内物价水平总体处于低位，实际利率仍高于历史平均水平，为继续适当使用利率工具提供了空间。”央行如此解释道。

除了早前公布的一季度GDP同比增长7%，创六年新低外，进入二季度以来，各项经济指标继续下行。4月CPI及PPI数据双双不及预期，CPI已连续八个月处于“1”时代，PPI则连续第36个月同比下滑。同时，4月工业增加值、固定资产投资、零售销售同比增长均不及预期，本周公布的4月出口同比下降6.4%，进口下滑16.2%，为连续第四个月以来两位数的速度下滑。

经济下行，中国央行却逆势上调人民币中间价，人民币连连走高，显示中国在稳增长的同时，调整经济结构的决心。中国经济转型需要尽力避免压低人民币。如果让人民币贬值，中国将回到出口依赖型经济的老路。在旧经济模式下，中国债务占GDP比例从2007年的158%上升至282%。旧经济模式既催生了资产泡沫，又过于依赖外需。

在美国，则是另一番情形，美联储货币政策回归正常的转换阶段。一方面，美国整体经济状况将改善，美联储可能在十年来第一次加息，这至少会在短期内导致股市波动;另一方面，如果宏观经济不能好转，企业业绩会导致股价下跌。

中美总是有差异。

作者毕业于北京大学国际关系学院及北京大学中国经济研究中心，现旅居美国旧金山

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