日本央行的新政策框架
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9月21日，日本央行公布货币政策决议，维持利率-0.1%水平不变，但表示为达到通胀目标，决定引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”。新公布的“配合收益率曲线调控的QQE政策”意味着日本央行的QQE货币政策框架发生了改变，由过去的购债量目标改为锁定十年期国债收益率的价格目标。“通胀超调承诺”则意在增强市场信心。至此，日本央行的四大政策工具转变为：短期政策利率、长端利率（当前设定为0左右）、资产购买（ETF＼REITs）、基础货币的扩张。
日本央行货币政策框架转变
日本新型QQE政策主要由两部分组成：收益率曲线调控和通胀超调承诺。收益率曲线调控是指调节短端以及长端利率，继续购买日本国债直至10年期债券收益率在0附近，并且放弃了持有国债的平均剩余期限指引；通胀超调承诺是指央行承诺扩大基础货币水平直至CPI超过2%并且稳定在2%的上方（通过加速基础货币的扩张实现）；维持其他资产购买规模不变，维持交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托基金（REITs）购买每年6万亿和900亿日元。这意味着日本央行的QQE货币政策框架发生了改变，由过去的购债量目标改为锁定十年期国债收益率的价格目标。通胀超调承诺在日本央行今年的几篇工作论文中可见端倪。
日本央行在今年8月的两篇工作论文中得到的结论分别为：提升通胀目标和降低名义利率下限在生产率增长缓慢的背景下也仍有助于防止通胀滑向零通胀均衡，而且有助于解决发达国家的低通胀。日本央行对通胀的预测对私人部门的预期有重要影响。这两篇论文的主要结论分别指向日本央行在今年1月实行的负利率政策和本次会议的提高通胀容忍度。至此，日本央行的四大政策工具转变为：短期政策利率、长端利率、资产购买（ETF、REITs）、基础货币的扩张。日本央行公布决议时，日元汇率大幅波动，先是贬至102.6水平，而后便掉头回升，9月21日美元兑日元收于100.3，距离突破100大关仅一步之遥，日元出现先贬后升的趋势。
目前，日本央行担心长期利率目标略高于当前水平、抛弃购债量目标会给市场传递收紧的信号，对日元汇率造成影响，因此量价目标暂时均予以保留。本次货币政策决议虽然改变了政策框架，但并没有扩展资产购买、债券购买的范围，对于过去市场担心的日本可购国债有限、负利率的负面效应严重等问题仍然是突破不了的边界。如果政策调控的要求使得日本央行不断接近购债量的极限，市场可能预期日本央行将不得不放弃其政策目标，从而再度对日本央行失去信心，带来日元的升值和长端利率的反弹。
虽然通胀超调承诺旨在向市场传递信心，但日本央行过去一直坚持2%的通胀目标，日本却依然通缩已久，这可能使得“通胀超调承诺”对于信心和预期的带动非常有限和脆弱。
日本央行的政策意图
其实，对长期收益率目标的使用并非没有先例，第二次世界大战期间，美联储也曾经采取过以长期收益率为目标的货币政策框架。1942年4月，为了降低战争所需资金的融资成本，美联储将短期国库券（treasury bills）收益率锁定在0.375%，将长期国债收益率的上限定为2.5%，对短期收益率的锁定结束于1947年，对长期国债收益率的调控则一直持续至1951年。
而日本央行本次的政策意图则不尽相同。9月21日，日本央行在发言中曾提到，收益率曲线过于平坦可能对经济不利。而早在9月初，日本央行审议委员樱井真就曾发言称，将考虑采取措施改变国债收益率曲线的形状，因为国债收益率相比预期趋平。这样来看，此次日本央行设置长期利率目标、提出控制收益率曲线的重要意图之一可能是希望通过锁定长端，使得收益率曲线能够更加陡峭，不过这使得日本央行加大了未来进一步实行负利率的可能性。
理论上讲，国债收益率曲线的不同形态包含了未来利率走势、通货膨胀率和宏观经济变动的信息，反映了宏观经济周期的运行情况，但QQE政策不断压低长端利率，使得收益率曲线更加平坦。简单而言，当经济增长时，收益率曲线呈现陡峭态势；而当经济衰退或下滑时，收益率曲线呈现趋平态势，过于平坦的收益率曲线实际向实体经济传递了衰退预期，短端利率的调控作用也有所下降。而且，负政策利率与QQE使得金融机构受到了明显伤害，在东京证券交易所等上市的83家日本地方银行2016财年第一财季（4～6月）财报显示，贷款差额利润减小，62家银行净利润下滑，占比70%。对收益率曲线的控制和陡峭化有助于改善以上问题。日本央行的政策决议公布后，日本10年期国债收益率一度升至0.005%，为3月11日以来最高。
另一方面，转向利率目标、放开购债期限的限制意味着购债量的硬约束有了转圜的余地，这对于在过去大规模使用QQE的日本央行来说，无疑增强了其操作的灵活性和可持续性，但对资本市场来说，以价格本身为调控目标，实际上缩小了对于流动性宽松和向金融市场溢出的想象空间。