中国股市或将低迷数年

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在中国经济数据花团锦簇之时，股市已经接连下跌。今年上半年，沪综指的表现在全球排于牛尾。许多人不平，中国的经济数据要比欧洲、美国好得多，为什么作为实体经济晴雨表的股市却如此不济？

那是因为中国股市已经好过了。从2009年5月IPO开闸以后，中国股市指数不高，融资、再融资额却处于全球领先位置。如此奇怪的表现说明，股指被有意压制，以免泡沫不可收拾，而压制的法宝就是融资、再融资。换句话说，就是把企业的资产不断拿到证券市场重新估价。估的价格越高，说明市场越旺盛，去年的发行市盈率动辄数十倍，说明证券市场如火烹油，光用指数来衡量市场会上大当，实际上，介入创业板者已获大利。 沪深指数与实体经济出现吊诡。

现在政府倒是不有意压制股指了，相反，还明里暗里为股市加油。股市却真的起不来了，一方面，等待融资、再融资的企业如过江之鲫;另一方面，虽然实体经济数据依然红火，却已是强弩之末，各个重要行业的赢利预期在今年下半年只会下降。股市是未来赢利预期的反应，未来赢利预期不好，股市如何能火？

从富士康加薪，到本田工人罢工，从人民日报接连发文谈工资收入分配，到中美战略与经济对话重申中国扩展内需，这一系列现象都直指一个核心：中国产业结构必须转换了，无论是内部还是外部，都已经不允许中国经济靠原有的模式继续飞升。

中国经济由此面临尴尬境地。去年过度扩张的货币政策导致今年空间有限，这对于那些依靠低息信贷与规模扩张生存的行业、产业不啻釜底抽薪。不仅货币政策日紧，经济结构转型导致的阵痛也没完没了;刚压下房地产成交量，钢材价格就下来了，优惠政策稍有减少，汽车企业库存就大幅上升。实体经济已然紧缩，农产品、日用品的价格还在此起彼伏地上升，给调控带来了更大的困难。

很多投资者把以前的经验用于当下，认为只要实体经济下挫，政府必然放松调控，楼市与股市反而因祸得福。然而，这次中国经济结构调整不是中国政府想调就调、想放就放的。目前，美国、中国、欧洲等经济体都进入了艰难的改革期，任何一方调整的滞后都会影响全球经济结构平衡的大局，如果中国继续依靠低价出口，美国的出口战略将受到严重威胁，全球起而攻之的日子就不远了。

中国乃至全球经济结构的转型远非旦夕可就，欧洲的财政进入平衡状态，美国增加储蓄与出口，中国扩大内需，没有五年时间，全都是纸上谈兵。从这个角度说，实体经济的震荡会在证券市场上率先表现出来。

但这并不意味着市场不会出现反弹。在农行过会的当天，证券市场大幅反弹，久受压抑的金融与地产股在午后强劲上升。从技术上来说，由于估值过低存在超跌反弹的可能，但形势绝不会就此逆转，否则，调控就真的成了空调。

行业分析师不断强调估值处于安全区域，不要以为估值处于历史底部区域，就有了厚实的安全边际，估值是低还是高，取决于未来的赢利能力，以及银行能否改变当前的赢利模式。如果银行未来两年面临货币相对紧缩，坏账上升，动态估值就不会太高。

一些从事股指期货的交易者时时刻刻盯着大盘股指数，而越来越多的不从事期货交易的投资者开始抛弃沪综指，因为聚集于沪综指中的上市公司代表了旧的资源配置方式与生产方式，他们希望在新兴的成长型公司中寻找中国经济的朝阳企业。6月8日前，深市成交额连续四个交易日超过沪市，成为中国股市的空前奇观。

由于资金与政策阴晴不定，由于经济转型艰难曲折，在长期的政策博弈中，投资机构与投资者已经养成了“打一枪赚一笔”就跑的游击战术。这种不管指数是否低迷、“安全第一”的操作策略，也是不看好后市的应有之道。