“洪水期权”设计及应用

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摘 要：近年来，越来越严重的自然灾害已经成为我国政府社会经济管理中必须面对的严峻课题。而在我国，旱涝灾害尤其严重，如何有效的对冲这些灾害所带来的损失，也成为我们日益关注的问题。本文借鉴国外利用天气衍生产品分散天气灾害风险的经验，尝试设计一款“洪水期权”，以期为我国的自然灾害管理提供一个有益的启示。

关键词：灾害；洪水期权；期权；风险

中图分类号：D669文献标识码：A文章编号：1673-0992（2011）1-0323-01

1 引言

中国是洪水灾害最严重的国家之一，现有的570多座城市，多是依江而建，且多位于大江大河的中下游和东南沿海，地势平缓，水流纵横，排水缓慢，因此增加了城市洪灾的机遇。因此，如何去管理“洪灾”风险已经成为我国较为紧迫的问题。

根据国内外的有关经验，目前分散转移“洪水灾害”风险的主要手段还是灾害保险、尤其是巨灾保险。然而包括原保险和再保险在内的传统保险市场，在内涵和技术日趋深刻复杂并且不断膨胀的巨灾风险分散需求面前，显得力不从心。从整个保险业来看,资本充足性问题严重阻碍了巨灾保险的发展。资本市场毫无疑问是这一瓶颈的有效出口。1992年芝加哥交易所引入巨灾期权（巨灾期权是以损失指数为标的物的一种期权产品），通过引入单一风险事件期权和开发其他领域（如航空、海上、卫星）风险期权不断加大对保险和再保险市场的渗透。本文将以管理“洪水灾害”风险为突破口，借鉴国外天气风险管理工具的标的指数的选择设计理念，设计一种期权产品，以期为我国的自然灾害管理提供一个有益的启示。

2薄昂樗期权”的设计

2.1 “洪水期权”标的物指数

洪水灾害的发生，无非是地表河流流域水流量过大溢出河堤，从而对沿岸人民造成的人身及财产损失。其直接原因就是河流水流量过大，间接原因是整个河流流域降水量过大。在天气市场中，降水量和水流量都被用来作为相关期权产品的标的指数。本文将以水流量作为“洪水期权”的标的指数。水流量是指在渠道或地表河流自然或受控的水的流出，它是一个愈来愈突出的天气风险指数。水流量是用来确定一条河流“洪水灾害”损失的有效的关键点指数。

2.2 看涨“洪水期权”

一份看涨“洪水期权”是一份合约，合约授予期权买者以事先确定的执行价格购买一份指定的商品、资产或指数的权利，在这种权利的交易中，权利的买者向权利的卖者支付权利金。每份期权都由一组条款予以定义，包括执行价格、赔付额、保护期（开始和结束日期）以及参考指数。考虑一家种植农作物的农业公司，假设这家公司附近流域的水流量指数一旦超过K，公司的农场就会遭受（S（t）-K）单位数量的损失(其中S（t）为水流量指数在t时刻的值。公司想对这种损失进行保护。在这种情况下，公司可以购买一份看涨“洪水期权”，从而可以获得（S（t）-K）单位数量的赔付。表2-1是这份合约应该包括的主要条款。

表2-1 农业公司看涨“洪水期权”合约主要条款

2.3 看跌“洪水期权”

一份看跌“洪水期权”是一份合约，合约授予期权买者以事先确定的执行价格卖出一份指定的商品、资产或指数的权利，在这种权利的交易中，权利的买者向卖者支付权利金。考虑一家种植农作物的农业公司，假设这家公司附近流域的水流量指数一旦低于K，公司农场的农作物就会因为灌溉不足而降低产量，从而致使公司遭受（K-S（t））单位数量的损失。公司想对这种损失进行保护。在这种情况下，公司可以购买一份看跌“洪水期权”，从而可以获得（K-S（t））单位数量的赔付。看跌“洪水期权”的合约主要条款可以参照看涨“洪水期权”的合约条款。

3 “洪水期权”市场

要讨论一种产品的市场运行，其涉及到的方方面面的事务就相当多，这并不是一篇论文所能描述清楚地。但很明显的是，任何一种产品市场都必须要有各种各样的参与者参与其中方能运行。本文将通过分析“洪水期权”市场的参与者来一窥“洪水期权”市场。

本文将“洪水期权”的参与者简单的分为（1）为洪水风险提供解决方案并承担风险的供给者，和（2）使用这些供给者开发的洪水风险管理产品和服务的终端客户。

3.1 供给者

保险及再保险公司

很明显，“洪水期权”的使用将是保险公司传统业务的自然延伸。保险公司是各种自然灾害最重要的风险承受者，因此，保险公司也面临巨大的偿付风险。“洪水期权”在一定程度上也可以看成一种保单，但相对于保单更具有流动性，这种金融创新会起到分散保险公司风险的作用。

银行，市场的终端客户更多的参与市场对市场的成长是有益的。当更多的客户要求保护其免受“洪水”的影响时，就可能要求供给者在任何地区都有供给。满足这些要求可能会增加公司的利润，这将鼓励金融机构更积极的参与市场。在这一过程中，银行的角色是至关重要的，因为他们有要求风险保护的现有顾客群、有具有经验的营销团队、有丰富的营业网点。

经纪人，“洪水”期权市场的经纪人的角色取决于他们服务的产业类型，举例来说，柜台交易市场经纪人和保险经纪人提供的服务和服务范围就不一样。

辅助服务者，对一个风险管理市场而言，必须具备数据资料、风险分析和咨询服务这些辅助服务机构。如上面提到的提供河流流域水流量数据的机构。

3.2 终端客户

可以将终端客户分为两大类：对冲保值者和投机者。对冲保值者，包括各类公司，也包括国家和地方政府主管当局，甚至可以包括一些个人，他们使用“洪水期权”来消除各种因流域水流量变化导致的风险。投机者，包括养老基金和其他机构财产管理者，他们使用“洪水期权”改变他们投资组合的风险/收益特性，并强化投资组合的风险/收益特性。

4 总结

本文所做的只是一系列工作的开端，在很多方面都有待进一步研究。本文将天气风险管理中经常使用的水流量指数引入到巨灾风险管理中，并作为“洪水期权”的标的指数，从而克服了传统巨灾期权以损失指数作为标的指数的缺点；另一方面我们简单设想了“洪水期权”市场可能存在的参与者，以期对“洪水期权”市场可能的运行有所启示。

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