中国利率市场化内需释放分析

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【摘要】十八届三中全会提出稳步推进利率市场化，使得利率市场化成为深化金融改革，完善现代化市场经济体系的关注焦点，本文从利率市场化完成利率变动对内需影响进行分析，研究利率市场化下内需释放的机制。

【关键词】利率市场化 内需 消费 投资

一、利率市场化现状

我国经济结构中非市场化成分较多，存贷款利率缺乏主动灵活的调节机制，不能较好发挥配置资源的作用，利率杠杆传导的良性循环尚未建立。目前，我国基准利率体系实际是由管制利率和市场利率混合组成：一方面，央行在存贷款利率的决定时起到主导作用，即制定存贷款基准利率，规定存款和贷款的上限与下限，实行严格的利率管控。另一方面，货币市场与债券市场的利率却是由市场自由决定的。这种“利率双轨制”割裂了金融市场内在统一性，使货币政策传导机制受阻货币政策，利率工具难以覆盖全市场。

二、中国内需现状分析

当前我国经济结构失衡突出表现在需求、产业和要素这三大结构严重失衡，而需求结构失衡又是严重制约和导致产业结构和要素结构失衡的主要矛盾。从需求结构看，主要是内需与外需、投资与消费的失衡。

目前，投资仍是拉动我国经济增长的第一动力，我国制造业仍处在国际产业链的低端，服务业增加值占GDP的比重仍大大低于世界平均水平，而单位GDP能耗仍居高不下。而从全球角度来看，我国主要资源性产品消费占全球总消费的比重，明显大于国内生产总值占全球经济的比重。多年来，我国经济对外依存度太高，经济增长偏重依赖国际市场。同时，投资率偏高、消费率偏低。

三、中国利率市场化利率走势分析

从国际经验来看，利率市场化后，利率水平的变化存在着一定的规律性：在资金短缺的发展中国家、垄断性银行体系的国家，利率市场化的结果通常是利率水平的持续上升；而在资金充足的发达国家、竞争性银行体系的国家，利率市场化的结果通常是利率水平呈下降的趋势。

我国在利率市场化完成后利率水平并不一定是上升的趋势。（1）由于我国居民大多是预防性储蓄，对利率的弹性小，故多年来我国一直保持着比较高的储蓄率，同时我国资金短缺问题并没有像其他发展中国家那样严重。（2）我国企业，特别是产权不明晰的国有企业对于利率的敏感性较低，即使出现利率升高也不会造成企业投资的大幅度减少。（3）尽管我国银行业处于高度垄断状态，但四大银行都拥有庞大的分支机构体系，大银行之间处于激烈竞争的状态，所以利率市场化后，利率水平不会长时间显著升高。

分析可知，利率市场化尤其是存款利率市场化之后，短期中存款利率上升，利差缩小仅是短期效应。中长期看将促进金融创新、存款保险制度的建立、银行经营方式的转型，特别是经济发展模式和资源配的方向性变化必将引导利率下行。整体来看，利率的走势呈现出倒J型变化，先是短期上升，然后长期下行。银行证券首席策略师孙建波把这一趋势称为“利率市场化的倒J曲线效应”。

四、利率市场化对内需影响分析

利率市场化是一项持久性的改革，改革完成后，内需能量的释放发生在中长期，因此下面仅对利率市场化的中长期影响进行分析。

（一）消费

根据利率调整的替代效应，当利率下降时，居民现在的消费成本就会降低，因此居民会增加当前消费，以代替未来消费，从而带动内需的增加；利率下降时，居民会由于利息率的降低而实实在在的损失一部分利息收益，使其财富收入发生变化，这就是利率调整的收入效应。利率变化对消费的影响取决于替代效应和收入效应的加总，因此总效应变化方向不确定，但是在市场机制日益完善，人们消费理念日益提高的过程中，替代效应将大于收入效应，即总效应是消费增加，内需得以释放。

（二）储蓄

在西方经济理论里，利率通常和储蓄成正比，利率的变动对储蓄的影响是正向的、单一的：利率提高，人们增加存款；利率降低，人们则会减少存款。因为利率的升降直接影响到存款的收益，但是出于我国国情考虑，我国利率变化对居民储蓄不是很敏感，因此对于对内需释放能力有限。

（三）投资

一般来看，利率下调可以减轻企业经营的利息负担，从而可以刺激更多的投资需求。同样，根据凯恩斯的流动性偏好理论，当利率降低时投机需求会增加，投资增加，内需得以释放。另一方面，利率市场化对银行机构造成的冲击会使得理财产品种类、形式更加丰富，市场逐步发挥作用，使得竞争加剧，投资渠道增多，融资结构多元化、直接融资占比提高，资本市场变得更加活跃，投资也会相应增加。

（四）IS-LM模型分析

I（r）=S（Y） 即IS，M/P=L1（Y）+L2（r） 即LM，其中，I为投资，S为储蓄，M为名义货币量，P为物价水平，M/P为实际货币量，Y为总产出，r为利率。利率市场化在中长期引起利率的下降会使自发性消费、自发性投资增加，从而使得IS曲线右移。

（五）AD-AS模型分析

由于IS中长期利率下降使得IS曲线右移，用凯恩斯理论解释即为利率下降使得人们增加投资，因为内需为消费、投资、政府购买与净出口之和，因此从总需求角度分析则表现为利率的下降带来了总需求的增加，所以总需求曲线AD将向右上方移动，从而使内需得以释放。

五、总结

因为竞争的加剧和利率市场化的出现，导致银行的差异化程度加大，行业风险会加大。同时，投资渠道会逐步增加，存款本身的收益率也会提高，新型金融工具可能会层出不穷，融资结构多元化、直接融资占比提高。金融体系的变化体现在各个方面，且伴随着诸多风险，但是从宏观角度看利率市场化的经济效应，根据已经完成利率市场化国家的经验总结，利率市场化下利率变化具有倒J效应，因此本文从利率变化角度出发，对利率市场化下内需的释放机制做出了分析。

参考文献：

[1]张茉楠.中国利率市场化改革已进入深水区[N].证券日报，2013-10-28，（3）.

[2]王立平.我国利率上升的替代效应与收入效应[J].华东经济管理，2005，（8）.