经济开局艰难

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虽然政府已经把2015年经济增长目标下调至7%，但实现起来依然并不轻松。统计局新公布的1-2月经济数据显示，中国经济开局非常艰难，工业、投资和消费再度全面大幅下滑。一季度经济即刻面临“破七”的现实压力，短期政策放松力度必须加大。

工业的情况非常糟糕，1-2月工业增加值同比增速6.8%，比2014年12月回落1.1个百分点，创下2008年12月以来的最低水平。1-2月社会消费品零售总额同比增速10.7%，也比2014年12月大幅回落1.2个百分点。

虽然2014年四季度以来，货币政策有所放松，但仍不足以使投资企稳。1-2月固定资产投资同比增速13.9%，比2014年大幅回落1.8个百分点。其中，制造业投资的大幅下降是主要原因。1-2月制造业投资增速同比增速10.6%，大幅下滑2.9个百分点。制造业投资过去两年一直处于下降通道当中，最近的加速下滑，一方面受到人民币有效汇率大幅上升冲击;另一方面则是通胀加速下降后实际利率居高不下。

制造业一直都是出口的大户，受汇率的影响相对较大。由于美国的加息预期强烈，欧洲、日本等主要发达国家仍在加大宽松力度，自2014年下半年以来，美元指数已经从当时79的低位上升到100附近，半年多时间累计升值超过25%。在此期间，人民币对美元却保持了相对稳定，这就使人民币相对其他货币被动大幅升值。据国际清算银行数据，2015年1月，人民币实际有效汇率升至128.4，比2014年6月升值了12.6%。

虽然央行已经两次降息，但长期名义利率下降有限，由于通胀水平下降幅度更大，实际利率不降反升。从5年期国债利率看，自2014年11月底降息以来，仅仅下降了0.25%。这是名义的利率，而对实体经济影响更大的是扣除通胀影响的实际利率。由于通胀水平同期下降了0.4个百分点左右，长期的实际利率反而是上升的。这也是融资成本高、融资难的一个突出体现。实际利率的居高不下，自然会大大抑制投资的活力。

房地产依然延续着低迷的行情。1-2月房地产开发投资同比增速10.4%，与2014年增速大体相当，但房屋销售面积同比增速-16.3%，跌幅加大。唯一的亮点仍然是基建投资，1-2月维持了20.8%的较快增速。

如果短期无法刺激私人投资的话，要想缓和整体投资的下滑，政府主导的基建投资需要更大的力度。在总理的《政府工作报告》中，明确指出了铁路和水利投资是2015年基建投资的主力。铁路投资额至少在8000亿元以上，即至少维持2014年的量，而水利投资则会大幅增加。“重大水利工程已开工57个项目要加快建设，今年再开工27个，在建重大水利工程投资规模超过8000亿元。”2014年水利行业固定资产投资完成额约为4600亿元，增速为23%。按照《政府工作报告》的目标，2015年水利投资会增加3400亿元左右，增速将达到70%。

综合铁路和水利投资，2015年基建投资增速可能会在25%-30%左右，力度要大于2014年。

虽然我们采用“积极的财政政策”基调，但实际执行的力度却并不积极，反而成为抑制经济增长的罪魁祸首之一。2014年四季度，公共财政支出接近零增长，2015年1月份，更是剧烈下降至-20%，这是非常罕见的低水平。由于财政支出约占GDP的1/4，这会大大拖累经济增长。

安信证券首席经济学家高善文认为，近期出台的一系列规范和管理地方政府债务的政策可能过于严厉，导致地方政府继续面临融资难，短期资金压力增大使得地方政府支出意愿大幅下降。