中国经济“低烧”?
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国家统计局于10月19日公布的数据显示，第3季度国内生产总值（GDP）较上年同期增长6.9%，增速低于前两个季度的7%。国家统计局先前于10月14日公布，9月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%;中国工业生产者出厂价格指数（PPI） 与8月份相同同比下降5.9%，连续43个月下滑，中国工业连续下降，中国GDP自2007年12.2%冲顶之后、超过8年连续向下，这是为什么？
按经济理论与货币收放理论，低于预期的CPI数据和持续疲弱的PPI显示，说明中国经济内需不旺的态势仍在持续，通缩风险上升到一个更高的层次、也为货币政策的进一步放松提供了必然的实施空间，四季度降准降息是大概率事件。
9月份，中国详细数据显示：CPI同比上涨1.6%，CPI环比上涨0.1%;PPI同比下跌5.9%，PPI环比下降0.4%;CPI中食品价格同比上涨2.7%，非食品价格同比上涨1%。
（1）PPI下跌5.9%在预期之中，还是连续需求不振、大宗商品价格下跌叠加国内产能已经严重过剩，形成生产领域大面积通缩？CPI涨幅略低于预期，但反映出来的趋势一致得到改善，伴随食品季节性供给短缺的结束，食品价格涨幅回落带动CPI涨幅回落。全年还是会维持这一格局，为人民币政策提供了更新、更低的空间，这就引起连锁反应――致货币基准利率更低、更低的货币基准利率将反过来降低中国能源、水电、煤气等价格成本，也使人民币年内降准降息有必要也有可能、或再延长周期性。一方面讲，当前主要问题还是通缩，短期很难缓解，能在“十三五”中后期缓解已经很不错了;另一方面，给未来中国经济增加了更多不确定和难点。
9月CPI环比增幅0.1%，同比增幅1.6%，均达不到中国市场预期，并较8月有所放缓，主要系食品价格增速下降0.1%所致。由于9月天气状况较8月转为正常，蔬果、水产供应充足，价格环比均有所下滑，而猪肉价格在连续五个月上涨后，增速明显减缓，较上月回落7个百分点以上。非食品方面，受季节性因素影响（开学季、换装季），环比增速提高至0.2%。大宗商品依然有赖国际市场不振，中国市场金、银、铜等依然疲软。
（2）9月份，全国PPI同比下降5.9%，与8月一致，但环比降速为0.4%，较上月的0.8%有所收窄。然而随着年终、中国传统新年的到来，PPI有继续探底后可能回升。中国CPI增速放缓和PPI进一步探底的可能，美元加息的到来、叠加欧洲9月再次陷入技术性通缩的情况来看，中国乃至全球仍旧面临更加放大的通缩压力，而这正为中国四季度货币政策降息――释放“宽松货币”实施留下了更大的空间。仍然预计10月下旬以后，央行可能会通过降准、降息的方式补充来增加基础货币供应、增大流动性来稳定和继续支持降低社会融资成本。
全国第三季度经济开始筑底企稳，但这种企稳依旧疲弱，前期“稳增长”政策的效应还没有得到很好的体现。虽然四季度预计经济增长会有所改善，但依旧脆弱，政策层面需要保持稳定性和连续性。目前看来到年底之前通胀将持续维持低位，这为宽松政策的延续创造比以前更显著的空间。据此认为：在四季度央行可能还有降准和降息各一次，更多的是为了巩固前期政策效果和在一定程度上对冲由于外汇占款下降所带来的货币政策紧缩效应。
（3）鉴于资本外流和人民币汇率贬值的压力，央行可能不希望过多使用降息降准这种宽松信号过于强烈的政策工具，而且目前整体的政策取向也转变为：货币政策宽松配合“积极财政政策”，因此央行更多的是看重宽松的实质，而希望弱化宽松政策向市场所传递的政策信号。最近央行扩大信贷资产抵押再贷款试点，一方面起到增强对实体经济的流动性支持的效果，另一方面弱化了因为频繁降息降准带来的强烈宽松信号。CPI低于预期，猪价企稳，CPI将温和、低位徘徊。维持全年CPI 1.6%的判断，PPI未来几个季度难以转正，工业通缩将持续存在。中国未来面对的是通缩风险而不是通胀风险。也就是还没有体现到货币泛滥，降息降准在即，这是因为自全球金融海啸后，几乎全球各国都采取了“宽松货币”的策略，全球各国都在宽松货币之下，那么通货膨胀就难以长成。
货币负利率是伪命题，不构成降息的制约因素。实际执行利率高于CPI，存款替代产品收益率高于CPI。中国货币政策不会采取跟随策略，大国经济需要锚定国内经济状况。未来两年中国经济继续探底，奔6进程持续中。货币政策不会转向，近期降息降准是大概率事件。
资金向债市转移的方向没有变化，进程还在继续，中期基本面（经济奔六）、政策面配合（还有双降），这决定了债市无风险。衰退式宽松将持续数年，需要适应投资回报率降低和无风险收益率系统性降低的新常态。
（4）9月CPI同比上涨1.6%，不及预期值1.8%，较上月大幅回落。除一定的基数效应外，主因还是食品项贡献减弱（食品项8月同比上涨3.7%，9月上涨2.7%）。一方面，猪肉价格9月持续回落，猪周期对CPI贡献减弱;另一方面，随着秋冬季鲜菜的上市，鲜菜价格对物价的影响变小。
9月PPI同比下降5.9%，与前值持平。一是近期大宗商品价格企稳，叠加人民币大幅贬值，带来一定的输入型通胀压力;二是中央加大稳投资稳增长力度，基建投资自8月以来回升，工业品需求企稳。但中期来看，PPI已经连续43个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束;另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去库存化和需求找到新增长点之前，PPI难摆脱低迷。
通缩压力加大，宽松势在必行。从内部看，PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓，通缩矛盾再度凸显。从外部看，汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。从思路上看，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币（资金面并不紧张，此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿）。由此推断，降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。
（5）9月CPI较上月回落比较明显，应该有翘尾因素影响，从月度数据看波幅较大，且目前拉动CPI的主要是食品价格上涨带动。尽管9月、10月节假日较多，但因服务业价格在CPI中的占比并不大，因此体现并不明显。估计未来几个月CPI（涨幅）仍会维持在下降通道中。PPI跌幅仍较大，一方面与国际原油等大宗商品价格回落有关，另一方面也与国内产能过剩、制造业生产动力不足、内需不旺有关，显示经济整体态势仍比较疲弱。
9月CPI由上月2%降至1.6%，连续三个月回升后首现回落，主要因食品、非食品同比均降;国庆期间猪价、菜价继续下跌，食品价格明显走弱，预测10月CPI食品价格仍弱，CPI同比维持在1.6%。9月PPI同比下降5.9%符合预期，环比跌幅缩小至0.4%，各类生产资料价格显着回落，主要工业行业价格均下跌;10月以来油价短期回升，预测10月PPI同比降幅有望略收窄至5.7%。
考虑到8月以来猪价持续回落，前期推升物价的主要因素已消失，下调四季度CPI预测至1.7%，且PPI通缩状况难改观，短期通缩风险升温，工业生产低迷经济下行压力仍大，降息空间打开，宽松货币政策仍将持续。CPI略低于预期。从高频数据看，CPI回踩是在意料之中的事情，9月猪肉、蔬菜，非食品涨幅均有回落，但1.6%稍微有点意外。
但这并不一定表明通胀就此掉头向下了，从高频数据看，10月第一周猪肉价格同比重新反弹，10月CPI可能会再度回升。房价也在继续上涨。人们倾向于认为目前这个再通胀周期并未结束。PPI同比止跌值得关注，这只是一个开始。随着上游大宗商品价格的同比企稳，PPI应该会进入到降幅收缩区间。而这将进一步推动企业预期的改善和通缩效应的减弱，CRB、PPI的企稳与工业数据的企稳将是同一过程，还要关注今年这轮全球大宗商品暴跌的滔天巨浪……