绿债触发万亿需求

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2015年7月，一家名为金风科技的新疆企业在香港发行了3亿美元绿色债券，成为国内第一单绿色债券。此后我国绿色债券迅速发展，中国已成为国际上最大的绿色债券发行市场，未来仍有巨大潜力。

然而，绿色金融市场仍需规范和健全，随着政策和配套制度的完善，市场参与主体不断成熟，绿色债券市场将会经历快速发展到相对成熟的阶段，绿色债券也将发挥其特有的作用，有助于我国资本市场的完善和规范。

绿债种类繁多 挑选需谨慎

去年以来，多家公司和金融机构绿色债券，很多企业和投资人对绿债的期待值一直很高。从长远看，绿色债券在我国有很大的发展潜力。国务院发展研究中心的数据显示，中国绿色产业的年投资需求在2万亿元以上，而财政资源只能满足其中的10%-15%，融资缺口达1.7万亿元以上。

一般来讲，绿色债券分绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债和非金融企业绿色债务融资工具等四类。

绿色金融债是指金融机构法人依法发行的，募集资金用于支持绿色产业并按约定还本付息的有价证券，由中国人民银行核准发行和监管。

绿色企业债指募集资金主要用于支持节能减排技术改造、绿色城镇化、能源清洁高效利用、新能源开发利用、循环经济发展、水资源节约和非常规水资源开发利用、污染防治、生态农林业、节能环保产业、低碳产业、生态文明先行示范实验、低碳试点示范等绿色循环低碳发展项目的企业债券，由国家发展和改革委员会核准发行和存续期监管。

绿色公司债则指在交易所发行的，支持募集资金用于支持绿色产业的公司债券，由交易所或中国证券监督管理委员会核准发行，由中国证监会监管。

最后，非金融企I绿色债务融资工具是指在银行间交易商协会注册，在全国银行间债券市场发行和流通的，支持募集资金用于绿色产业的债务融资工具。

绿色债券所募集资金主要投资于绿色产业项目，设立专门的账户实现专款专用。截至2017年6月末，目前国内已经有81只绿色债项发行，总体上看，绿色债券可以给发行人带来社会声誉上的积极影响，可以起到非常良好的宣传效果，体现出发行人对于绿色经济的关注与积极履行社会责任的姿态。

国内发行绿色债券的机构所投放的项目各有不同。能源是生产和生活必需的燃料和动力来源，但以化石能源为主的能源结构已经成为导致环境污染和全球温室效应的主要原因。

在我国《可再生能源发展“十三五”规划》中，明确“十三五” 期间在可再生能源领域的新增投资将达到2.5万亿元，比“十二五” 增长近39%。这为绿色租赁业务提供了广阔的发展空间。近年来，华夏银行累计投放各类新能源项目超过80亿元。

再如中国农村发展银行，在绿色债券、绿色信贷方面与“三农”发展息息相关，从田间到餐桌，从空气、水、土到最终产品等，无处不“绿色”。去年12月21日，农发行成功发行首期绿色金融债券60亿元，专项用于支持林业生态建设。农发行自去年创新开办林业资源开发与保护贷款以来，已累计发放133亿元贷款，重点支持天津、河北、贵州、广西等5个地区绿色发展项目。其中仅利用绿债资金的绿色认证项目就达42个。

多项标准出台 但仍需完善

绿色债券市场在我国发展空间广阔，虽说业内一直在完善绿债市场，但仍缺少一些规范。比如统一的界定标准。中债资信绿色债券研究团队高级分析师顾鹏对《经济》记者表示，统一界定标准的制定，需要各部门根据市场上反馈的信息、问题和具体需求，对已有的目录性文件进行规范和完善，最终确定统一的目录，并有必要对于部分项目分类进行解释和示例。

例如首家构建绿债支持项目目录评估标准的中债资信，其的《中债资信绿色债券评估认证方法体系》中，创新性地进行绿色程度分级，搭建了对绿色债券募投项目环境效益的定量评价标准和操作方法，从而将募投项目环境效益进行了深绿、绿、较绿、浅绿以及非绿的绿色程度划分。

去年以来，为支持绿债的发行，多家机构了《绿色债券评估方法》、《企业主体绿色评级标准体系》等多个政策，国仕资本研究协会特约研究员李高阳对《经济》记者称，相关制度文件的出台，有助于规范完善绿色债券市场，压缩监管套利空间，提高国内外投资人对我国绿色债券的认可度。

顾鹏表示，将来市场上结合各机构不同的方法，可以进一步通过差异化的，具有绿色程度的评估认证结果，向市场传递更清晰的环保信号，推动绿色经济可持续发展，并进一步鼓励深绿等优质的绿色项目，能获得市场更深层次的认可，以及未来可能在成本上带来更加明确的优势。

从更为实际的发行成本角度看，根据中债资信的统计，2016年度绿色债券可比同级别主体同期发行的普通债券，例如，普通债券与AAA级主体3年期绿色债券的利差约为67个BP（基点），而普通债券与AA级主体5年期绿色债券的利差约为74个BP。这也反映出市场对绿色债券的逐渐接受与认可。

顾鹏告诉记者，各家对于绿色债券的第三方评估认证，主要参考的是GBP原则的四个主要方面，即对债项的募集资金使用、项目评估与筛选、募集资金管理，以及信息披露与报告情况四个核心要素的表现情况进行评价。各家方法的评价逻辑总体一致，关注的要素或方面略有差异。

除此之外，顾鹏认为，中国绿色债券的发展还缺少三个保障。

第一，规范严谨的第三方认证。第三方认证未能充分实现募投项目绿色属性把关、为市场提供绿色债券项目有效环境效益信息披露的预期职能。可能的举措将会包括：第三方认证市场的准入资质要求、第三方认证的行业标准或规范等相关的制度安排、第三方认证的监督和信息披露等。

第二，强制性信息披露制度安排。信息披露带来社会舆论环境的公开程度的提升，配合网络化传媒爆炸性传播速度和覆盖广阔的影响程度，产生有效的舆论监督压力，倒逼发行人必须关注其环境行为。

第三，降低融资成本的配套举措。总体而言，目前绿色债券的融资成本相比普通债券并没有明显优势，对于某些发行人甚至会存在一定的劣势。对于投资者，尤其对于民间资本和国际资本而言，除了获得绿色投资者的标签，可能还需要落实配套的优惠措施。

最后，博时基金总经理江向阳对《经济》记者表示，目前我国的绿色债券产品较少，绝大部分集中在银行、汽车以及能源等领域，建议扩大绿色债券的发行主体范围，鼓励符合要求的企业发行绿色债券，扩大绿色债券的品种和规模，然后才能形成绿色债券板块。“同时缩短绿色债券的上市流程，方便投资者进行交易。”

利率走高 发行放缓

“绿色债券的发行门槛比其他债券更有优势，它不纳入企业的净资a考核范围。”东北证券股份有限公司创新融资部总经理朱建军告诉《经济》记者，一般而言，公募债券只能发行企业净资产40%的债券，比如，一家企业的净资产100亿元，按规定只能发行40亿元的债券。

另一方面，发改委规定，一般性企业发行债券要求资产负债率不超过75%。绿色债券可以突破此上限，在资产负债率低于75%的前提下，核定发债规模时不考察企业其他公司信用类产品的规模。同时，发行绿色债券的企业可使用不超过 50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金。譬如，主体信用评级 AA+且运营情况较好的发行主体，可使用募集资金置换由在建绿色项目产生的高成本债务。因此，它比其他债券品种更加灵活。

今年年初，市场利率高企，尤其是上海银行间拆放利率（SHIBOR）达到近两年的历史最高位，预计未来3年内该利率会持续不断走高，这意味着企业融资成本不断增加。同时，银行的理财受MPA（宏观审慎评估体系）考核的影响，投放的额度有所减少，对于整个市场资金面而言流动性比较紧张，债市情况不是很好，企业发债比较困难，金融机构去购买债券的资金额度比较紧张，造成整体债市的发行量较低。

朱建军指出，目前5年期中票发行利率已高过同期银行贷款利率，绿色债券是债券细分品种，发行情况也受整体市场行情的影响。此外，金融机构更愿意投资现金流好、周期较短的项目，倾向于投资3年以内的项目。然而，绿色金融无论从现金流还是周期来说，并不一定符合投资机构的癖好。在银行授信和金融机构支持、资金调度等方面，还存在一定的磨合期。

目前有很多募投的项目并非真正的绿色债券。目前市场上存在三种较为普遍的不合规的情况：一是将非绿色产业包装成绿色产业；二是把一个大项目拆分成若干个小项目以绿色债券名义去重复融资；三是以小报大，或掺杂其他项目。“项目本身的瑕疵和潜在风险，将成为绿色债券上报及发行的阻力。”