美国第二轮量化宽松及对中国的影响

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作者简介：徐 杰（1988―）,男 ，江苏.高邮所在单位：西南财经大学中国金融研究中心。

摘 要：文章介绍美国第二轮量化宽松产生背景，分析量化宽松对美国经济的影响。并从推高人民币兑美元汇率、促进国内通货膨胀、影响中国货币政策独立性、加大外汇管理难度四方面，分析美国第二轮量化宽松对中国经济的冲击。

关键词：量化宽松；通货膨胀；人民币兑美元汇率；外汇管理

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1673-0992（2011）01-0086-01

一、美国第二轮量化宽松政策的提出

ッ拦联邦公开市场委员会（FOMC）于北京时间11月4日凌晨声明，计划在2011年第二季度之前进一步采购总额为6000亿美元的较长期美国国债，以帮助刺激经济复苏。

ケ韭至炕宽松措施（QE2）的总额规模略大于之前市场普遍期待的5000亿美元额度，持续至2011年6月，其中2010年11月的采购额将是750亿美元。

ッ拦联邦公开市场委员会（FOMC）同时表示，将联储基准利率继续维持在纪录低点的0到0.25%之间。这一“低无可低”的利率已经维持了将近两年。

ッ资步鹪凇痘醣摇⒁行和金融市场经济学》一书将货币政策宏观调控的目标分为两大类：利率调控和货币总量的调控，二者是不可兼容的。由于金融创新的飞速发展，货币统计口径难度的加大，在近二十年来，美联储放弃对货币总量的控制，转向对利率调控，这次量化宽松的政策即继承了这一传统。

2008年经济危机之后，美国经济一直停滞不前。2010年9月失业率为9.6%，达到一个历史较高点。在失业率处于一个高位情况下，经济刺激就显得很有必要。而在同时，11月CPI物价指数在-1.7%的历史低位，并没有迫在眉睫的通货膨胀压力，这也给第二轮量化宽松创造了良好的客观条件。

二、量化宽松对美国经济的影响

ァ傲炕宽松”中的“量化”指央行创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。本轮美国量化宽松政策，购买美国较长期国债，增加较长期国债市场需求，降低国债收益率，从而降低长期借贷的成本。借贷成本的降低可以促进消费和投资的增加。同时，长期国债收益率的降低也影响联邦储备基金的利率，便于维持美联储制定的0-0.25%的目标利率一切通胀问题都是货币问题，这是弗里德曼最著名的论断。现今的量化宽松必然会引起他日的通货膨胀。根据计量经济学分布滞后模型分析，经常在一年以后，货币供应量的变化才会对物价水平才有明显的增加。目前美联储向经济注入大量流动性，不会导致物价大幅上升。但美国经济一旦有复苏的苗头之后，银行对未来预期的看好，持有的超额储备便会减少，货币乘数会增加，造成市场流动性的增加，从而导致通货膨胀。

チ炕宽松政策，不仅降低了银行的借货成本，也降低了企业和个人的借货成本。次贷危机过后，各国政府纷纷降低利率，旨在促进投资和消费的发展。但是很多低成本的资金同样流入虚拟经济当中。美国在经济面没有完全走好的情况下，从2009年起，股市扶摇直上，道琼斯平均工业指数从最低6000多点一直上涨到最近11000多点。

三、量化宽松对中国经济的影响

1、量化宽松货币政策加大了美元汇率的波动，增加了人民币汇率机制改革的难度。美国实行量化宽松，从长期看维持了弱势美元的货币政策。2005年7月21日，中国正式实施汇率形成机制以来，人民币相对美元一直缓慢升值。从2008年7月到2010年6月，由于金融危机的影响，全球财富寻找安全的资产，避险情绪浓重。国际金融机构和企业纷纷将资金撤回到美国国内，因此美元相对其他主要国家货币汇率升值。在这个阶段，人民币汇率形成机制改革暂停，人民币重回到盯紧美元的汇率制度上来。但自2010年6月以来人民币兑美元汇率中间价开始波动。美国二次量化政策，促使美元增发，大大加强人民币兑美元的升值预期，提高人民币兑美元汇率的不确定性。这在外汇市场也有所反应。自从2010年11月来，美元兑人民币汇率的中间价一直震荡波动。

2、美国二次量化宽松会加大中国通涨压力。二次量化宽松的货币政策实行后，弱势美元政策已成定局。美元资产的收益率相对下降，削弱了美元资产对国际短期资本的吸引力。次贷危机后中国经济迅速回暖反弹，人民币升值压力重现。在人民币升值预期和中美利差的推动下，大量的短期国际资本涌入到中国。同时由于出口的复苏，中国贸易顺差在近几个月来持续增长。外汇占款带来人民币的增发，通过货币乘数扩张，增加货币供应量，导致中国的通货膨胀压力上升。

3、美国二次量化宽松影响中国货币政策的独立性。美国实施二次量化宽松，会加大中国经济宏观调控的难度。2010年7月以来，中国国内居民消费价格指数（CPI）一直高于3%的通涨警戒线，在10月份更飙升至4.4%。虽然在近期经过加息之后，一年期金融机构人民币存款基准利率升至2.5%，但是目前仍然处于“负利率”时代。要解决国内的通货膨胀问题，最基本的方法是提高人民币存款的利率，至少使得利率升至国内居民消费价格指数（CPI）以上，进入到“正利率”，才能保证居民的存款不贬值。困难的是，如果人民币利率升高，则人民币资产相对外币资产更加保值。在国际经济大环境尚不明朗的今天，人民币相对外币升值，会更吸引国际热钱的涌入，加快人民币升值的步伐。这对国内出口企业，特别是沿海出口加工企业的发展，会带来很大的冲击。

4、美国二次量化宽松加大外汇储备的难度。截至2010年9月份，中国持有外汇储量26483.03亿美元。其中美国国债数量达到5850亿美元。美国国债所占比重较2009年呈下降趋势，但仍在我国外汇储备中占有相当大的比重。此次美国实行二次量化宽松的货币政策，购买较长期的国债来将债券的收益率维持在低水平。按照目前中国出口增长的趋势，外贸顺差继续扩大。新增外汇如果继续购买美国国债，就不得不面临低收益率，无法实现资产的增值。同时受量化宽松的影响，美元兑人民币呈现贬值趋势，相应的中国以美元计价的外汇储备资产面临大幅缩水。

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