中国股市受制于中国房市等
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爆涨之后，中国股市陷入盘整。为何歇火?很多人把矛头指向扩容而导致缺钱。这是炒手的思维。看看那么多资金宁愿去参与一级市场那个高得离谱的彩票游戏，就是不愿意购买场内便宜得多的股票。而目潜在进入国内股市的钱还有游资、信贷、储蓄、闲置产业资本、境外的资本等等。只要预期形成共识，它们从来就是相互牵引，自我加强和自我实现，中国股市从来就不差钱。
现在的经济指标前所未有的明确，漂亮的宏观表至少能支持到明年中期。海外市场整个8月、9月异常地强，即便是美金大贬，A股也失去了想象力，萎靡不振。回顾涨幅，复苏最强的经济体的股市且被大多数境外市场甩在了后面，这样的背离使得很多海外大行的分析师大跌眼镜。
为什么股市涨不上去?现在大家逐渐看明白了，中国股市(甚至中国经济)的主心骨，原来确是房地产。房地产强劲。才有所谓周期性行业的复苏。从2500点拉升至3500点的股市，明显是跟随这一主线逻辑在走。中国股市的蓝筹实质上就是周期性行业的代名词。房地产泡沫会刺激需求，还会提升公司业绩，金融、零售、建筑、材料等领域的公司都会受益。房地产泡沫乘数效应巨大，持续的时间却更长。
现在这个故事遇到了点问题。“金九银十”房地产行内最看重的季节规律，似乎有点成色不足。最近的价量齐跌，使得股市六神无主，于是无序代替了有序。
我看，中国股市敢不敢再强劲地拉一波，很大程度取决于房地产能否再上一个台阶，漂亮的宏观表只是托词，并不是形成市场预期的关键。
有学者用房价收入比和租金回报率衡量远不合理的中国房价，在体制下却可能是合理的。
从供给面看，地方政府垄断土地供给为房价提供助涨的引擎。于是，中国地产商就不再是简单生产企业，而是土地银行。其获利模式是靠经营大量土地储备并从土地未来升值中获利，只要银根不紧，地产商几乎没有任何压力。拿地和开发的钱几乎来自信贷，地方政府会自觉地控制供给为他们保值，出了那么多“地王”，地产商却不用担心有一天“面粉比面包贵”而最后砸在手里，政府会主动和他们协商，以保持最大的共同利益，比如容积率提升一倍等等，办法很多。所以“痛痛快快地拿地，有节制地开发”是中国房地产业稳赚不赔的金科玉律。
从需求面看，城市化和工业化加速阶段所蕴含的刚性需求，货币超发所导致的通胀恐慌，逼着房屋完全脱离消费属性，而沦为跟黄金一样的天然保值品，所以中国房价可以不必看租金回报率。
其实更关键是信贷条件的放松，如果银行系统愿意为未来负债和资产质量恶化而承受更多的责任。中国超级大的人口基数足可以将没有支付能力的需求变成现实需求，而且释放很多年。当然，中国金融部门技术低下会制约了其杠杆放大能力，但人口基数的确巨大。中国银行房贷几乎很少顾及借贷人的第一还款来源和能力。而在德国，想获得一笔房贷，如果没有10年以上的恒常收入的证明，几乎是不可能的。
展望中短期，中国房价是否能进入一个再次飙涨阶段，取决于银行是否再一次放松信贷条件。下跌趋势的形成，中短期内可能是难以实现的，只要银根不紧，而供给又是可以控制的。面对不确定的未来，开发商尽可能控制新开工量和延长建设期，以避免高负债的压力。
而未来两三年中，银根又难以实质性紧起来。这一轮政府投资主导的经济刺激，注定明后年内货币供给和信贷都会维持一个高水平。
尽管很多理由支持中国的房价跌不下来，但从长期看，任何国家都不可能抗拒未来人口和社会结构变化的客观规律――老龄化。当一个国家家庭的财富主要由房产构成的时候，当90后的中国富裕家庭都拥有(或继承)三套以上的房产的时候，谁又来维持这个国家的家庭财富不贬值呢?这是一个值得思考的问题。
中国对美元和中长期贬值还没有做好充分的准备
“横看成岭侧成峰”，从不同期限考察美元汇率走势会得出不同的答案。如果以2009年3月份为起点，美元毫无疑问是大幅贬值；如果以2008年9月金融危机爆发为起点，美元不过是从终点又回到起点，而且在2008年12月―2009年3月还出现了大幅升值；如果把期限再延长，会发现自从2002年以来美元一直延续着贬值的趋势。
对于中国来说，必须要从短期和中长期的不同视角来审视美元汇率走势。从短期来看，美元贬值也许会持续，但也有反弹的空间，如同今年6月时一样；从中长期来看，美元贬值将是一个大趋势。因此，中国不仅要考虑美元的短期走势来合理配置外汇储备，更要为美元的长期贬值做好准备，最关键的就是要改变目前以盯住美元为主的汇率制度和改变依赖出口的发展模式。
美元的短期走势主要受到市场避险情绪的影响。由于二季度全球经济体集体复苏，投资者的风险偏好升温，开始把美元作为融资套利货币，将资本从美元避风港中撤离进入新兴国家市场，造成美元下跌。这也是金融危机以来出现的一个比较奇特的现象，即一旦美国了利好数据，就会造成市场风险偏好升温，从而会让美元出现短期贬值。
除此之外，美元短期走势也受到美国政府救市政策的影响。2009年3月份，美联储宣布直接购买美国国债和机构债，这种债务货币化的做法导致市场对美元丧失信心，也导致了2009年3月份以来美元连续贬值，6月份由于全球复苏前景不够明朗，市场避险情绪升温，资金重新回到美国市场，导致了美元汇率走势的短暂走高。从当前的政策面来看，如果美联储在9月23日举行的利率会议上决定开始退出宽松货币政策以及提高利率则会短期支撑美元，但市场普遍预期这种可能性并不大。
美元的中长期走势主要来自于美国不断膨胀的财政赤字以及美国国内经济和美元国际货币地位不断削弱的趋势。美国白宫行政管理和预算局8月底公布的预测数据显示，美国未来10年总赤字将升至9万亿美元，比此前的预测值高2万亿美元，年均赤字将超过8000亿美元，而且未来10年美国赤字占GDP年均比例为5.1％，高于奥巴马政府承诺的3％。如果美国政府选择正常的途径(高税收或向市场融资)来为财政赤字买单，将不会造成美元显著贬值，而且向市场融资会推高国债收益率，反而可能会吸引国际资本流入支撑美元，但如果采用滥发货币的方式稀释债务，无疑将造成美元中长期贬值的趋势，目前来看这种可能性极大。
从最近几个月中国购买美国国债的数据来看，中国政府对美元汇率短期走势判断比较准确而且相对比较乐观，由于今年3月―5月美元出现贬值，中国这几个月增持美国长期国债的量比较小，比如4月份增持了103亿美元，5月份仅增持了40亿美元。但随着6月份美元回升，中国开始加速购买美国长期国债，6月份增持了266亿美元，7月份增持了153亿美元。由于9月份美元下跌，预计中国9月份购买美国长期国债的数量将大大减少。
但从中长期来看，中国似乎还没有为美元贬值做好准备，而美元贬值对中国经济的影响不容小觑。一方而，美元贬值将让中国货币政策丧失独立性，因为美元贬值将伴随大宗商品价格的上涨，不仅让中国承受输入性的通货膨胀，而且 国际资本的流动将给中国带来流动性过剩的压力，从而影响中国货币政策的调控效果；另一方面，目前人民币汇率机制基本上选择了盯住美元，如果美元贬值，人民币也会跟随美元相比其他货币贬值，这将加大中国与美国之外贸易伙伴的贸易摩擦，近几年中国同欧盟贸易摩擦的增多就是受这一因素影响。而且，美元贬值将导致贸易保护主义的盛行，各国有可能选择竞争性贬值策略，这些都会让中国的出口导向型增长受阻。
从目前来看，中国对美元中长期贬值还没有做好充分的准备，只是更多地把目光聚焦在如何避免巨额外汇储备缩水上。其实更重要的是要控制住源头，通过灵活的汇率机制和经济结构调整降低外汇储备的增速。遗憾的是，金融危机爆发以来，中国依然选择了盯住美元汇率的做法，而且财政货币政策都在加剧着产能过剩，如果未来遭遇到了美元贬值带来的出口压力，这些产出由谁来消化呢?
下半年热钱流入难度增大
8月份中国贸易顺差和外商直接投资环比双增的同时，新增外汇占款却意外创下年内新低。
外汇占款是银行体系购买外汇而投放的人民币，而外汇储备则是央行持有的官方外汇资产。理论上，外汇占款与外汇储备应呈同向变动。但随着近年来央行对结售汇制度的放松，商业银行留存了部分外汇资产，而央行也通过向商业银行定向发行特别国债、允许商业银行以外汇缴存准备金等方式来累积外汇储备。因此，月度新增外汇占款与外汇储备数据之间经常出现不匹配的现象。
传统上，人们使用“外汇储备增量―当月贸易顺差―当月外商直接投资”的方法来简单估算热钱规模。但由于国家外汇管理局公布的外汇储备数据往往较为滞后，加上外汇储备增长中还存在汇率变动造成的估值效应和外汇资产收益等偏差因素，因此，新增外汇占款大致可作为外汇储备增量的先行指标来判断热钱规模的上限或趋势。
不妨先对7月份和8月份的热钱流入量进行一个估算比较。据中国外汇交易中心统计，7月份美元兑人民币月平均汇率为6.8320，新增外汇占款额约合32268亿美元；另据商务部统计，当月贸易顺差1063亿美元，实际使用外资金额53.59亿美元。即便我们假设7月份贸易顺差和实际外资全部向银行系统结售汇，不能解释的资本流入上限仍为163亿美元。
而8月份美元兑人民币月平均汇率为6.8322，新增外汇占款额约合173.81亿美元，而贸易顺差升至157.12亿美元，实际使用外资金额升至74.99亿美元，不能解释的资本流入上限降至-58.3亿美元，也就是说，可能存在热钱大量流出的现象。这与二季度热钱大举流入的局面形成了鲜明对比。
我们需要弄清楚的是，8月份不能解释的资本净流出是一种偶发现象或统计波动，还是有可能在未来一段时间延续?2008年上半年之前，由于人民币存在明显的升值预期，境外热钱曾持续流入中国，一些热钱甚至在房地产等领域出现长期化的特征。而从2008年三季度开始，随着金融风暴的加剧，特别是全球范围内的去杠杆化运动，热钱开始大规模回流欧美。当二季度中国和其他新兴市场国家实体经济部门和资本、资产市场的率先回暖后，再度吸引了海外热钱的视线。由此可见。以短期逐利为根本目的的热钱，在流动的方向和节奏上随时可以灵活切换。并不存在一成不变的套路。
如果说上述粗略的估算存在误差，那么我们还可以进一步从两个趋势性证据来判断热钱走向：第一，热钱流入中国的难度正大大增加，并且随着制度建设的完备，这一点几乎是不可逆的；第二，当前热钱流入新兴市场国家的意愿大大降低了。由于8月份事实上出现了热钱的净流出，而不仅仅是热钱流入的减少，因此，后者所起到的作用恐怕更大。
就流入难易度来看，由于二季度热钱流入激增，进一步推高了国内资产泡沫，引发了市场的普遍担忧。作为主要监管者的国家外汇管理局、商务部和海关，6月份以来试图遏制这一趋势，通过严打地下钱庄、网络炒汇，以及开展专项检查和调查、严格审核直接投资和货物贸易真实性等办法，以提高热钱流人的门槛。
就流入意愿来看，第一，自2009年8月下旬以来，随着中国和其他新兴市场国家股市在急速膨胀后持续下跌或进人盘整，而房地产等资产的价格也出现了一定泡沫，境外资金对于新兴市场国家资产价格上涨潜力的判断产生分化，一些谨慎的资金选择了再度流出。
第二，2007―2008年热钱的持续流入，主要是受人民币升值预期的吸引所致，从国际清算银行公布的人民币实际有效汇率和境外人民币无本金交割远期(NDF)等数据来看，短期内人民币升值的预期并不强烈。
第三。从当前宏观数据来看，全球主要经济体复苏进程不同步。呈现出明显的梯状分布。这种不同步性使得热线在流向上频繁多变。其中，中国经济在经历2007年二季度以来的增长连续下滑后，今年二季度GDP同比增长7.9％，显著高于一季度的61％，接近历年潜在增长水平。可以肯定的是，中国经济将在全球范围内率先实现复苏。紧随其后的是日本和欧洲的德、法，二季度也都出人意料地实现了环比正增长，但要确认是否走出衰退还要等到三季度。
而美国经济的复苏进程更要慢一拍。在经过2008年四季度环比增长-5A％、2009年一季度环比增长-6.4％的惨淡之后，今年3月终于显现复苏征兆，并于二季度实现环比增长-10％，降幅收窄超出市场预期。据此，可以认为美国经济触底回升的基调已大致成型，很可能在今年三季度或四季度实现环比正增长，换言之，如果一切顺利的话，美国经济最早将于今年四季度、最迟将在2010年一季度走出衰退。因此，一今年下半年到明年年初，全球范围内恐怕还将有更巨量资金要回流美国。
美欧“去杠秆”，中国“去产能”
在美国，顶级豪宅开始批量上市拍卖了，这通常是房价止跌触底的前奏。近日来，加州豪宅从上市到卖出的时间已经缩短至几天，房产交易市场的流动性逐渐恢复了，业内人士评论说，如果银行信贷再宽松一些就会更好。美国的银行业痛定思痛还在努力“去杠杆”，美国家庭的储蓄率上升，也在“去杠杆”，这对大洋彼岸的中国经济会有什么结果呢?由此提出了美欧“去杠杆”与中国“去产能”的命题。
这个命题虽然过去也有人提出，但在关注中国经济的增长与复苏之时，“去产能”的迫切性显然被淡化了。金融危机的源头是美欧国家的过度举债，现在美欧家庭的负债率下降，储蓄率回升，统计资料显示：美国的家庭储蓄率已从2007年的负值回升到7％以上，说明过度举债消费的生活方式开始改变，上万亿的消费或许从此消失了。在这种情况下，全球经济复苏对中国产品的需求不会同比增长，作为“世界工厂”的中国将面临长期的结构性产能过剩，若不能及时创造新的需求来替代欧美消费市场，就只能通过“去产能”的战略进行结构调整。
但是，有不少人相信一个神话：中国巨大的内陆市场将迅速消化过剩产能，言外之意，是在期盼一个“农村奇迹”，让中国农村和内陆地区的消费 在短期内替代欧美正在萎缩的消费需求!奇迹会发生吗?不会!以衬衣为例，中国的衬衣产能已达到中国人均消费l件，每年还能让全世界人均消费3.5件。境外每年不再消费3_5件衬衣时就有两个选择：一是刺激消费，让农民每年购买两件衬衣；二是“去产能化”，主动减少衬衣加工的产能。
制造“农村奇迹”来消化过剩产能是不现实的，因为中国的沿海／内陆以及城市／乡村有着巨大的收入差距。沿海地区的人均GDP已达5800美元以上，最高者如上海，人均GDP已超过1万美元，而内陆省份的人均GDP还不到2500美元，最低者如贵州，人均GDP仅1240美元。因此，用中国内陆和农村市场替代欧美市场，好比是把大象的器官移植给猴子的外科手术。若不能在短期内消灭沿海城市与内陆地区的经济差距，这种需求替代就难以实现，所以中国经济的扩内需和调结构必须考虑“去产能”。其实，金融杠杆就是欧美金融业的产能，“去柙：杆”也可以解读为“去产能”，从这个意义上说，欧美的“去杠杆”和中国的“去产能”是全球产业结构调整的两个侧面。遗憾的是，欧美金融业的“去杠杆”已经初见成效，中国制造业的“去产能”却反其道而行之。统计资料显示，中国外向型制造业的投资增速一直居高不下，这些投资将在未来2―3年内逐渐形成有效产能，这将导致中国的结构性产能过剩进一步恶化。
执行“去产能化”的战略当然阻力重重，因为执行者要面对严重的失业问题。每个国家都有一个巨大的就业经济，既无成长，又无创新，其经济功能如同“鸡肋”，食之无味，弃之可惜。但在全球经济的结构调整之际，一部分传统制造业却不得不弃，问题是：过剩劳动力流向哪里?有人主张产业升级，“腾笼换鸟”，从劳动密集型产业升级到资本和技术密集型产业。但对于中国这样一个人口大国来说，制造业的升级换代固然重要，却不能化解就业压力。换一个思路，从城市化的角度看，就会发现从传统制造业到现代服务业是另一个升级序列，将创造出新的就业经济一白领劳动密集型。从蓝领的劳动密集型升级到白领的劳动密集型，是城市化进程中的产业升级模式，是外向型制造业“去产能”后的新经济。漫步于城镇街头，常会看到商业银行与泡脚店在同一条街上，这也是中国有别于欧美的特色经济：白天银行排队，入夜泡脚成行，数钱的和数脚的都是白领就业，这是一个白领劳动密集型产业成长的街头案例。
从“去产能”演绎到城市化，就看到了两个产业升级序列：一个是制造业的产业升级，一个是城市化的产业升级，二者并行不悖。农民进城后必然消费升级，原来每天花1元，现在要花50元；蓝领工人变为白领工人，工资和消费都会成倍上升。过去几十年，城市化一直就是中国经济内需增长的主要驱动器，所以扩大内需的基本方向不是“农村奇迹”，而是城市化的加速。发展中国家转变为发达国家的升级过程，就是一个比例淘汰农民的过程，传统制造业升级为现代服务业，又是一个比例吸收农民的过程，二者相得益彰，互为条件。在这个产业结构的调整中，城市化进程创造的内需市场会呈几何级数增长，“去产能化”的战略则会加速中国经济的城市化，而认为制造所谓的“农村奇迹”看似合理，却是舍近求远，逆潮流而动。
天保金海岸“幸福居”二批珍品顺势推出
位于天津开发区第三大街东端的天保金海岸“幸福居”首批推出的五百余套房“十・一”前全部名花有主。曲终人不散，众多无缘此批住宅的购房者仍翘首以盼不肯离去。面对如此强劲的需求态势，“幸福居”的开发商天保基建决定于十月下旬顺势再推出一栋共两百多套宜居新品。同样的中小户型，同样的区位优势，同样的高性价比，不一样的是人文小环境更加幽美――因紧邻小区中心景观带。据悉现已有近三百名购房者自发排队并交了意向金。热销的“幸福居”成为滨海新区今秋房市一道靓丽风景。
刚刚过去的国庆中秋双节，对天保金海岸“幸福居”的首批购房者来说是充实而愉快的。9月26日至10月1日。交了意向金的购房者开始按顺序挑选各自心仪的爱巢。为了给挑房者营造温馨快乐的氛围，“幸福居”的销售人员煞费苦心，他们把选房人合理安排开，现场提供水和药品，还请来医生以备万一，并安排多人讲解答疑，整个选房过程公开透明，秩序井然忙而不乱，人性化的服务得到购房者们的交口称赞，他们庆幸自己能抢到由如此高素质的开发商所缔造的中小户型精品。
据悉“幸福居”第一批推出508套住房，吸引了688名购房者争先恐后递交意向金。那些没有抢到房子的人，转而将目光盯上了邻近的另两栋未开盘的32层点式高层。除了这拨痴情的购房者，又有百余名新的购房者倾情加盟，“幸福居”人气之盛由此可见。开发商天保基建遂决定顺势再推出一栋258套新宅，居室面积与第一批一样也是精致紧凑的60―90平米，全部南北朝向。因紧挨小区内景观轴心地段，该栋的人文小环境更加清新柔美――最突出的特点是亲水，设计师利用山坡林地高差，精心设计的叠水景观，木质平台、木栈桥、观景亭、水生植物种植池等舒缓自在就在眼前，潺潺流水，幽幽花香，让人尽享都市中的田园心境。
这200多套新宅几时开盘?十月下旬!现已有近300人踊跃报名且交了意向金，同样的僧多粥少竞争激烈。想象得出届时“幸福居”前又会涌现出几多幸福的欢颜和失落的身影了。