互联网终结烧钱

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“如果不是‘资本寒冬’，我们的估值可能是现在的两倍。相对于天使时期的估值，那就是十倍的增长。”魔力学院创始人张海霞接受《经济》记者采访时说。

魔力学院是一支专注于智能教学的创业团队，2014年9月，他们拿到了九合创投数百万元的天使投资，到今年7月，魔力学院的用户数量超过4万，张海霞和她的团队认为有必要继续寻找Pre-A轮融资，为下一步发展布局。然而，与天使时期大把投资人“抢着投”的热烈环境相比，这一轮融资显然辛苦得多。“去年3分钟搞定，今年3个月。这就是区别。”

投资放缓，估值普遍遭腰斩

对于投融资环境的变化，小饭桌创业课堂财务顾问团队负责人刘琼岭也深有体会。作为面向初创企业创业者的服务平台，小饭桌自2014年5月正式开课，并在北京、上海、深圳、杭州、成都、厦门等城市开展了多期免费的创业课堂，面对面服务了上万名创业者。截至今年11月，小饭桌深度服务了超过3000名桌友，其中300多个创业团队成功拿到融资。

刘琼岭告诉《经济》记者：“去年比较好的时候，A轮项目一般能够融到四五百万美元，大一点项目甚至可以拿到五六百万美元。但是今年，融资金额可能就在三百万美元左右。如果稀释的股份相同，其实相当于估值腰斩了。”

更可怕的是，投资人正在互相传递负面情绪。“其实，对于很多项目，投资人也很难判断到底行不行得通。但对于同一个项目，在牛市的时候，大家满眼看到的都是机会；而在熊市的时候，投资人就会变得更加谨慎，可能满眼看到的都是风险。”刘琼岭说。

在她看来，这些负面情绪导致的一个直接后果是，投资机构做决策的周期明显变长。“很多机构都不太出手了。比如，以前一个月投资10个项目，现在一个月只投资2个，只有以前的20%-30%。”受此影响，一些创业公司无奈解散团队，另一些则和其他团队一同“抱团取暖”、资源共享。“还有一些人想出来创业，但是听说资本市场不好，又推迟了创业计划。整体上看，投融资速度确实有所放缓。”

刘琼岭的判断得到了诸多数据的佐证。清科集团旗下私募通数据显示：2015年10月国内共发生投资案例219起，其中177起案例披露了投资金额，总投资额19.65亿美元，案例数环比减少35.59%，同比减少29.58%；金额环比减少67.78%，同比减少30.54%。清科研究中心认为，即便考虑到国庆节假期的影响，投资市场的表现较9月仍呈现出下滑趋势，尚未走出“寒冬”。

并购频频，巨头也要“抱团取暖”

在这样的大背景下，互联网巨头们频繁的并购动作格外引人注目。

10月26日，携程和去哪儿宣布合并。据披露，携程与百度达成了一项股权置换交易：百度将拥有25%的携程总投票权，而携程将拥有45%的去哪儿总投票权。至此，中国最大的在线旅游巨头诞生了。

实际上，早在今年6月，去哪儿在财报的同时就披露了收到携程主动收购所有流通股的邀约，并于6月1日书面拒绝了该提议；携程方面立即反唇相讥，称收购谈判是去哪儿网主动接触的，而基于去哪儿网最近的业绩表现和公司行为，携程不再有与去哪儿网继续探讨可能的投资机会的兴趣，并终止了相关谈判。

众所周知，尽管携程和去哪儿是国内在线旅游领域无可争议的两大巨头，但两者却由于产品严重同质化、久陷“价格战”而长期处于亏损状态――老大携程赢了名号，在2014年亏损1.51亿元，老二去哪儿的亏损额更是高达18.4亿元。

但在去哪儿网大股东百度的居中撮合下，两大巨头终于开启了艰难整合。分析人士称，这一交易将减少双方因竞争产生的资源消耗，降低行业的无序竞争。更有人将其与滴滴快的、美团点评、58赶集等互联网企业的并购动作联系起来，指出巨头们之所以纷纷选择强强联合，正是为了在“资本寒冬”中“抱团取暖”。

其实，不论是阿里巴巴和腾讯联合推动的美团点评合并，还是腾讯和百度操盘的58赶集重组，抑或是阿里巴巴和腾讯主导的滴滴快的整合，“都体现了BAT（即百度、阿里巴巴和腾讯）在互联网全产业链的战略渗透”，BAT精英俱乐部创始人、阿里系资深创业人沈奇良接受《经济》采访时说。

几年光景，BAT在充分竞争的市场中形成了寡头垄断，稳稳分食着中国互联网产业的蛋糕。尽管业界一直不乏对于垄断市场侵蚀消费者利益的忧虑，但在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，这种自然集中会促使行业的转型升级，同时也会淘汰一部分低端、过剩产能，有利于行业健康发展。

而从产业发展的历史趋势看，巨头合并也是一个必然的结果。高德前副总裁、天使投资人、呱呱洗车董事长郄建军告诉《经济》记者：“与传统产业不同，互联网的竞争过于激烈，‘价格战’非常惨烈，内耗也很大。因此，双寡头的局面都很难形成，更可能的结果是每个行业只有一家巨头。”

58同城市场部的一位工作人员告诉《经济》记者，与赶集网合并前，由于竞争激烈，其投放网络广告的价格常常翻倍。“一个普通的网站链接广告，本来100万元就能够谈成。但只要遇到对手竞争，价格通常会翻上数倍。”更有甚者，58同城和赶集网的销售人员为了争取商家、客户，常常要安排一大笔经费用于送礼、请吃饭，导致二者利润率均出现了大幅下降。

大量重复的投入和“烧钱”却遭遇对手同样的迎击，有限的市场竞争在棋逢对手的情形下显得异常激烈。价格战打得越久，项目的投资回报率就越低，58赶集如此，美团点评如此，滴滴快的也是如此。

有鉴于此，沈奇良认为，巨头们之所以纷纷选择抱团，其实正是对前期投资失误的一种纠正：耗费大量资金才走到了今天的体量和规模，为了继续生存下去，必须进行整合。

“投资人给你10亿美元，‘烧’完以后你又来要钱，什么时候是头？什么时候可以赚钱？如果没有现金流，资本的耐性是有限的，它会撮合你们合并。”今日资本创始人兼总裁、58同城和大众点评的投资人徐新谈到企业合并时如是说。

刘琼岭也分析指出，大量并购的出现其实是产业成熟、结束“烧钱”的标志。“滴滴快的、美团点评等行业巨头的崛起，其实都是缘于移动互联网和智能手机的普及。在2010年和2011年，手机使用量增幅非常显著，这两年已经开始逐渐下行，整个市场趋于成熟和饱和。在这种情况下，继续‘烧钱’只会伤害投资人的利益，甚至会影响企业未来的融资，美团和大众点评就是这样。投资人已经开始不认可‘烧钱’的模式了，那为什么不合在一起呢？”