中国―东盟国家对外开放对金融发展的影响研究
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摘要：由于国家（区域）间经济金融发展水平的差异，对外开放对金融发展的影响具有不确定性。利用1995―2013年中国―东
>> 中国―东盟自贸区的建成对云南省与东盟国家贸易的影响研究 中国与东盟国家经贸关系研究 中国与东盟国家金融资源差异比较及合作的对策建议 中国不是东盟国家环境恶化的罪魁 中国与东盟国家环境执法现状与未来发展研究 金融开放对发展中国家经济金融的影响研究 中国与东盟国家的贸易互补性研究 对外开放对中国资本市场的影响 对外开放对中国经济发展的作用及挑战 中国如何与东盟国家互动合作 中国与东盟国家国际投资保护法律制度研究 中国与东盟国家双向投资关系分析及对策研究 中国与东盟国家农产品贸易互补性问题研究 中国和东盟国家的最优货币区指数分析 东盟国家的战略两难与中国之对策 云南在构建中国与东盟国家服务贸易格局中的定位 对外开放对金融发展的影响初探 东盟博览会推进中国与东盟国家经贸合作 中国与东盟国家建立统一劳工标准的必要性与可行性 拓展中国与东盟国家服务业合作新思路 常见问题解答 当前所在位置：l. ，所有数据的描述性统计结果列示在表1中。
四、实证结果及解释
面板数据模型常用的有固定效应和随机效应两种，需要进行检验来确定。首先，分别以金融机构发展、股票市场发展、债券市场发展为因变量，其他为自变量，依次代入模型（1）（2）（3），顺次检验在不同因变量下，三个模型应选择固定效应还是随机效应进行估计。检验结果表明，以金融机构发展为因变量时应选择随机效应，其余情况下选择固定效应。
1.全样本估计结果
为避免由于存在组间异方差和组内自相关造成估计结果的偏误，运用1995―2013年的面板数据对模型（1）（2）（3）进行可行广义最小二乘法（FGLS）估计，结果见表2。可以发现：
（1）贸易开放对金融发展的影响：贸易开放一次项对股票市场发展、债券市场发展的回归系数均为正值（其中两个数值显著为正），而对金融机构发展的回归系数显著为负；但贸易开放二次项的回归系数均较小，因而不符合“U”型假说。这一结果说明，1995―2013年期间贸易开放总体上对金融机构发展起抑制作用，对股票市场发展、债券市场发展则起促进作用，但不存在显著的“U”型关系。
（2）金融开放及利益集团对金融发展的影响：金融开放对金融发展的回归系数大多为正，且个别具有显著性（仅一个为负，也不显著）；而银行集中度对金融发展的回归系数均为负，但只有一个显著；两者交叉项的回归系数为两负一正，对金融机构发展的影响比较显著，其余均不显著。可见，金融开放较强地促进了金融机构发展，较弱地促进了股票市场和债券市场发展，利益集团力量的削弱（银行集中度下降）能够较弱地促进金融发展。
注：括号内为t统计值，***、**、* 分别表示在1%、5%、10%的水平下显著异于0（下表同）；a.含有银行集中度BANK指标时，仅包含7个国家：中国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南；b.数据区间为1998―2013年；c.数据区间为1998―2011年。
（3）贸易开放和金融同时开放对金融发展的影响：贸易开放对金融机构发展的回归系数显著为负，对股票市场发展的回归系数显著为正，对债券市场发展的回归系数为正但不显著；而金融开放对金融机构发展、股票市场发展和债券市场发展的回归系数均为正，且对金融机构发展的影响显著；两者交叉项的回归系数均为负（仅一个显著）。也就是说，整体上，同时开放贸易和金融能促进金融发展，但当金融开放（贸易开放）程度提高时，贸易开放（金融开放）对金融机构发展、股票市场发展、债券市场发展的促进作用越来越弱，只是对后二者的影响比较微弱；其原因主要在于中国―东盟各国的贸易开放与金融开放不协调，或者说其结构不匹配。
进一步考察控制变量的回归系数可知，人均GDP与金融发展的回归系数大多显著为正，说明经济增长能够促进金融发展，这与多数文献研究的结论一致。而制度质量与金融机构发展的回归系数为正，与股票市场发展、债券市场发展的回归系数大多为负，且不具有统计意义上的显著性。这说明制度质量的改善仅能较弱地促进金融机构发展，但对股票市场发展、债券市场发展具有不明显的抑制作用，其原因可能与中国―东盟各国的证券市场发展较慢以及证券市场的金融基础设施薄弱有关。
2.剔除金融危机影响的估计结果
为了进一步明确中国―东盟各国贸易开放、金融开放对金融发展影响的差异是否受到2008年全球金融危机的影响，即金融危机是否导致对外开放与金融发展之间的关系减弱或者相反，需要考察未受金融危机影响时贸易开放、金融开放对金融发展的影响。由于1997年也发生了东南亚金融危机，且限于之前的样本量较少，仅选择1998―2007年的子样本数据进行回归分析，这既可降低金融危机对模型中有关变量的影响，也可增进估计结果的稳健性，估计结果见表3。
表3的结果与表2基本相同，不同之处主要在于：（1）贸易开放一次项对金融机构发展的回归系数不再显著为负，说明在没有金融危机时贸易开放不会显著抑制金融机构发展；（2）银行集中度对金融机构发展的回归系数为正但不显著，说明在没有金融危机冲击时银行业竞争加剧并没有显著促进金融机构发展；（3）金融开放与银行集中度的交叉项对股票市场发展的回归系数为正但不显著，说明在一定的金融开放（银行集中度）条件下，提高银行集中度（金融开放）有助于股票市场发展，但作用有限，这可能与中国―东盟各国的银行主导型金融体系有关；（4）贸易开放与金融开放的交叉项对债券市场发展的回归系数显著为负，表明在没有金融危机时，金融开放（贸易开放）使贸易开放（金融开放）对债券市场发展的抑制作用增强，这可能是由于贸易开放结构与金融开放结构不匹配。
总之，无论是在包含金融危机的影响，还是剔除金融危机的影响，估计结果均表明：中国―东盟各国的贸易开放显著地促进了其股票市场、债券市场的发展，较弱地抑制了其金融机构的发展，而且不存在明显的非线性关系，假设1未得到验证；金融_放对金融机构发展、股票市场发展、债券市场发展具有促进效应（只是前者比较明显，后二者较弱），银行集中度的下降能促进金融发展（只是作用有限）；总体来看，贸易、金融同时开放能够促进金融发展，但是在边际影响上存在抑制作用。
3.内生性问题的处理
考虑到某些变量可能存在内生性问题，为了避免估计结果偏差，我们将金融发展、贸易开放、金融开放与制度质量的滞后1～2期，作为经济增长的工具变量，采用工具变量法（IV）对全部样本进行回归分析，估计结果见表4。由表4可知，与前述结果不同的是，贸易开放显著促进了金融机构发展、股票市场发展，未能显著促进债券市场发展；金融开放显著促进金融机构发展，但显著抑制债券市场发展，对股票市场发展的影响不显著；贸易和金融同时开放促进金融机构发展，却抑制股票市场发展和债券市场发展。
五、结论与政策启示
本文首先系统阐释了贸易开放、金融开放及二者同时开放对金融发展的影响机理，并利用中国―东盟10个样本国家1995―2013年的面板数据进行了实证分析，结果表明：贸易开放总体上有助于金融发展，但二者不存在明显的非线性关系；金融开放能够促进金融机构发展，但对股票市场发展和债券市场发展的影响不确定；金融和贸易同时开放对金融发展的影响也不确定，银行集中度的下降总体上能促进金融发展。出现不确定性的主要原因不仅在于中国―东盟各国的经济、金融发展水平差异较大，更在于其贸易开放与金融开放之间的不协调（结构不匹配）。
因此，要促进各自的金融发展及整体的协调发展，中国―东盟各国应致力于以下方面：一是推动贸易开放。要适度扩大贸易开放水平，避免采取贸易保护政策，为国内金融机构和市场的发展提供有利的外部环境。二是适度金融开放并消减利益集团阻挠。既要稳步扩大金融业的对外开放水平，放宽外资的准入限制，提高金融业的市场竞争程度，完善证券市场发展的各种基础条件；又要破除金融业利益集团藩篱，逐步消解金融业利益集团力量，促进金融市场化发展。三是提高金融开放与贸易开放的协调性。要保持开放主体与支持主体的一致性和开放结构的匹配性，在确保金融机构、金融市场更好地服务于实体经济的同时，也要加强金融基础设施、制度机制建设，增强抵御外部冲击和抗风险的能力。四是加强金融合作。有必要打造中国与东盟国家金融合作“升级版”，将加强双边、多边金融合作纳入中国―东盟工作机制和“一带一路”建设框架中；通过构建区域信息共享平台，协调区域内审慎监管原则，加强政治互信，推进各种金融组织的合作与沟通，建立区域内金融政策协调与沟通机制，提升整体金融协调发展水平。
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收稿日期：20160916；修回日期：20161019
基金项目：云南省应用基础研究青年项目（2015FD017）；云南省哲学社会科学研究基地项目（JD2015YB23）；云南师范大学博士科研启动项目（140082）
作者简介：刘方（1986―），男，贵州毕节人；讲师，博士，云南省泛亚金融合作发展促进会博士后科研工作站研究人员，主要从事金融发展、金融风险研究。