中国基金市场羊群效应对基金效绩的影响

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摘要：基于基金样本数据，建立回归模型，研究羊群效应对基金效绩的影响。得出我国基金市场上有比较明显的羊群效应，且羊群效应和基金绩效之间存在负相关关系的结论。

关键词：羊群效应 基金绩效 行为金融学

一、文献综述

1.羊群效应的衡量及检验的文献回顾

姜新和黄静（2005）在“证券投资基金羊群效应实证研究”一文中，运用修正了的LSV模型，对中国证券投资金市场的数据，得出：从2000年年报到2004年中报，HM平均值为0.25089，说明中国投资基金存在明显的羊群行为；从买入羊群（BHM）和卖出羊群（SHM）来看，二者的平均值分别为0.12424和0.12665，卖出股票时羊群行为要稍强于买入股票时羊群行为，但差异并不明显。

2.基金绩效与羊群效应相关分析

姜新和黄静（2005）根据绩效评估指标的大小，将基金分成数量相同的三组，分别计算每组的HM、BHM、SHM值，再将各区间所属于该类别基金的HM、BHM、SHM取算术平均值，则得到该类别基金羊群效应指标数据。得出结论：最优组的基金其整体羊群效应（HM值）较其他组的羊群效应显著。

二、变量的选取及实证检验建模思路

1.羊群效应的衡量的变量选取

由于我们的研究不涉及买方及卖方的划分，故本文采取了未修正的的LSV模型计算公式（公式（1））对证券投资基金羊群效应进行衡量，这样更便于、简化了我们对基金羊群效应H值与基金绩效的关系进行计量分析。

对于在考察期内投资基金在某种股票的投资上是否有羊群效应， 可以用下列指标H衡量， H计算公式如下 （LSV，1992）：

（1）

p：代表增加所考察股票的持仓的投资基金占买卖该股票投资基金总数的比例的期望值。即：

（2）

AF：是一个调整因子，计算公式为：

（3）

2.基金绩效评价指标的选取

虽然传统的基金绩效评价有其自身不可避免的缺陷，如没有考虑风险因素。但是其数据获取简单，使用方便，且可以在一定程度上基本反映基金的绩效，加之本次研究的侧重点并非对基金绩效的评价，而是基金羊群效应的度量、H值对基金绩效是否存在影响。因而，本次研究从数据获得的简便性及研究的侧重点出发，选取了各支基金（共50支选定基金）的“季度净现值增长率”作为衡量各支基金绩效的指标。

3.羊群效应对基金绩效的影响的回归

为了考察羊群效应对基金绩效的影响，基于以上所有文献综述的已有研究成果，我们对模型进行了拓展与完善，我们进行如下回归分析：

Y（基金绩效）=aX1（羊群效应）+bX2（市场指数）+cX3（基金规模）+dX4（基金费用率）+e+ε

Y （基金绩效）用基金净现值增长率指标进行衡量。

X1 （羊群效应）用未修正的LSV模型计算得出H值。

X2（市场指数）用上证指数对大盘走势进行衡量。

X3（基金规模）用基金总市值指标进行衡量。

X4（基金费用率）用基金总费用均值进行表示。

最后一项ε为随机误差项，代表了基金运营中非确定性因素的影响。

在我们的研究与模型中，新加入和考虑了基金费用率、宏观经济走势、基金规模这两个因素和变量，从而使模型更加完整。宏观经济走势，基金规模和基金费用率的引入是为了在回归中排除非羊群效用因素对基金绩效的影响。

三、实证结果分析

1.实证分析方法

本文收集了我国金融市场上有代表性五十个基金的数据从2008年到2012年的按季度计算的数据，计算了这些基金对于基金重仓股“贵州茅台”（600519）的羊群效应，羊群效应使用建模思路中提到的H值衡量。然后再用时间序列分析的方法进行分析。

根据本文计算的H值可以看出，我国基金市场上存在较显著的羊群效应。尤其2008年和2011年尤为显著。

2.对结果的分析

首先，根据计算的H值可以看出，H值绝对值的均值为0.1584671，我国的基金市场上存在着比较明显的羊群效应。

由上面的实证分析结果可以看出，基金绩效和羊群效应之间存在负相关关系，而二者之间的协方差0.3462说明二者之间的相关关系是比较强的。而由上面的分析数据还可以看出，基金绩效和大盘走势有很强的相关关系，其协方差达到了0.6234；但与基金总市值均值、基金总费用均值的相关性就很小。这些数据说明基金受到大盘走势的影响比较大，是符合我们的预期的。

综合上面的结果以及分析，得出的结论是：我国基金市场上有比较明显的羊群效应，且羊群效应和基金绩效之间存在负相关关系。

参考文献：

[1]Christie W G， Hnang R D.Following the Pied Piper：Do Individual Returns Herd around the Market？[J].RnalIcial Analysts Journal， 1995；51（4）

[2]李心丹、王冀宁、傅浩.中国个体证券投资者交易行为的实证研究[J].经济研究，2002（11）