中小板上市公司财务质量评价研究

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财务质量是指企业拥有的各种资源经过合理和有效的配置，使其所产生的财务效果能够满足现实或潜在的利益相关者需要的程度。投资者作为财务质量利益相关者的重要组成部分，是企业资本的重要来源，与企业经营状况有着最直接的关系。本文正是从投资者这一特定角度，来对中小板上市公司财务质量进行分析研究的。

一、样本确定与模型解释

（一）样本确定

本文将在截止至2007年12月31日总计202家上市公司中，剔除“ST”和“*ST”字头的5家异常公司，剩余的197家上市公司选择样本。根据证监会对上市公司行业的划分，中小板共划分了21个行业。由于研究的篇幅有限，选取了在中小板覆盖面广、具有一定的代表性且行业上市公司数量占市场总量6%以上的七大行业为样本，最终进入样本总量的有146家，见表1。

表1 样本选取情况

行业名称 数量 比例 行业名称 数量 比例

纺织服装 12 6.09% 机械设备 41 20.81%

石化塑胶 23 11.68% 医药生物 12 6.09%

电子 22 11.17% 信息技术 15 7.61%

金属非金属 21 10.66% 合计 146 74.11%

（二）模型解释

在众多的国内外综合评价方法中，为了减少主观赋权因素的影响，本文将采用客观赋权的因子分析法来进行综合评价。

因子分析法是多元统计分析的重要组成部分，它的出发点在于用较少的相互独立的因子变量来代替原有变量的大部分信息，达到浓缩数据的目的。其基本原理可以通过下面的数学模型来表示：

（公式1）

公式1中，为个原有变量，是均值为零，标准差为1的标准化向量，为个因子变量，是特殊因子，只对相应的起作用。表示为矩阵形式为：。

利用因子分析法进行财务质量评价分析的步骤包括：

（1）对原始数据进行标准化处理，确定其是否适合因子分析。因子适宜性检验本文通常采用KMO统计量和Bartlett，s球体检验。

（2）进行矩阵转换，确定主因子。即在众多因子中求出对主因子贡献最大的主要成分，并对主因子进行命名。

（3）计算因子得分。通过因子正交旋转后的载荷估计来计算得分。

（4）计算综合得分。综合得分是由每个因子变量的得分加权平均求和计算得出的，权数为提出的各公因子方差贡献率占所有提取公因子的累计方差贡献率的比例。

二、指标选择

结合中小板和投资者自身的特点，本文设计的指标体系为：净资产收益率、营业毛利率、盈余现金保障倍数、投入资本回报率、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、股东权益比率产权比率、长期资本负债率、每股收益增长率、营业利润增长率、股东权益增长率每股经营现金流量增长率、每股收益普通股获利率、每股净资产现金股利保障倍数。

三、案例分析

选用SPSS17.0软件，将符合条件的146个样本公司财务指标进行了标准化处理后，根据求解的方差贡献率和累计方差贡献率，确定公共因子个数。本文在确定公因子个数时以特征根大于1为原则进行因子提取（见表2）。

从表2的总方差分析，确定了六个主因子，分别以F1、F2、F3、F4、F5、F6表示。并对主因子建立因子载荷矩阵。选择SPSS处理软件，采用正交最大旋转得到因子载荷矩阵系数。将各个因子上解释能力较强、负载值较大的指标进行归集。因子名称及其对应的指标归纳如表3所示。

表2 因子解释原有变量总方差分析

Total Variance Explained

Component Extraction Sums of Squared Loadings Rotation Sums of Squared Loadings

Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative %

1 4.834 26.853 26.853 3.924 21.800 21.800

2 1.962 10.900 37.753 2.388 13.268 35.068

3 1.887 10.482 48.235 1.766 9.814 44.882

4 1.497 8.315 56.550 1.597 8.870 53.752

5 1.210 6.724 63.274 1.535 8.525 62.278

6 1.094 6.077 69.351 1.273 7.073 69.351

表3 主因子名称及其对应指标

因子名称 对应指标

F1盈利因子 净资产收益率、营业毛利率、投入资本回报率、股东权益增长率、每股收益、每股净资产

F2资本结构因子 股东权益比率、产权比率、长期资本负债率

F3现金流质量因子 盈余现金保障倍数、现金股利保障倍数

F4股东获利因子 每股收益增长率、普通股获利率

F5资产质量因子 总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率

F6增长能力因子 营业利润增长率、每股经营现金流增长率

本文采用回归法估计因子得分系数，并输出因子得分。最后综合得分可以根据每个主因子占总方差贡献率的百分比与每个主因子的加权平均得到。

四、结论分析

从最后的综合质量得分可以看出，得分在0以上的公司为62家，占总数的42.46%，得分在0以下的公司为84家，占样本总数的57.54%，总体得分偏低。其中得分在1.0以上的公司有四家，分别为生意宝、新和成、软控股份和恒宝股份，生意宝得分最高为1.928。得分在-1.0以下的公司仅有一家江苏沙钢，为-2.19497。表4为综合得分的分布情况。

表4 2008年财务质量综合得分分布情况

得分0分以上 得分0分以下

分数区间 公司数量 累计数量 分数区间 公司数量 累计数量

1.0以上 4 4 -0.5～0] 80 80

1.0~0.5] 5 9 -1～-0.5] 3 83

0.5~0] 53 62 -1.0以下 1 84

公司得分大部分分布在0.5～－0.5之间，有133家，占到了总数的91.09%；得分在0.5以上和－0.5以下的公司均较少，仅有13家，仅占总数的10%不到。说明中小板上市公司的财务质量还有待进一步提高。

从各主因子的得分还可以看出，在财务质量评价中，我们不能单独的仅对某一因子进行评价。虽然盈利因子的方差贡献率最高，但并不能决定公司财务质量的整体状况，在评价时，仍应当注重增长能力因子、资产质量因子等影响，如沃华医药的盈利因子得分为1.96，排第四位，而在最后的综合得分中却仅排在41位。

通过案例分析可以看出，使用因子分析法将财务报告中的多个指标以几个因子代替，并对中小板上市公司的财务状况做出综合评价，能够为经营管理者和投资者提供决策参考。

参考文献：

[1]费明群.我国上市公司财务质量评价与优化研究[D].四川:四川大学,2004.

[2]马宝霞.基于财务报表的上市公司财务质量分析[D].内蒙古:内蒙古工业大学,2005.

[3]胡燕云.基于灰色理论的上市公司财务综合评价研究[D].湖北:武汉理工大学,2005.

[4]石瑜.电力企业财务质量研究[D].陕西:西安建筑科技大学,2008.

[5]王翠春.上市公司财务质量评价的实证研究――兼评农业上市公司财务质量[D].山东:山东农业大学,2008.

作者简介：

莫亚男（1986－），女，湖南邵阳人，硕士研究生，研究方向：财务理论与实务。

朱博言（1987－），男，山东枣庄人，硕士研究生，研究方向：财务理论与实务。