什么是股市的“羊群效应”
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【摘要】本文通过从支付外部性、委托模型、信息学习模型以及实证性羊群效应四个方面回顾了关于羊群效应的理论，分析股市中羊群效应的表现特征、形成原因及其利弊得失，进而为投资者在股市中不盲目从众，理性投资提出建议，并且讨论了对于中国股市的现实意义。
一、引言
我们都知道经济学的两大支柱：金融体系参与者的理和他们在市场中的相互作用。这两者是构成金融系统正常运转的重要因素。而本文要讨论的羊群效应，则为影响参与者理的一个问题。羊群效应从字面意思来讲就是指像羊群一样喜欢集体行动的一种从众行为。放到人的行为中来看就是容易受到外界环境的影响和他人行为的指引而放弃自身的想法而做出与大部分人一致的决策的一种现象。羊群效应在股市中的表现一直是经济学界较为关注的问题，在我国的证券市场中表现明显，对股市中羊群效应的研究对于引导股民理性投资，规范投资行为，稳定证券市场有着重要的意义。
二、羊群效应理论综述
羊群效应的提出最初起源于凯恩斯提出的“选美论”，他将股票市场的投资比作选美比赛。他认为当竞争者被要求选出一百张照片中最漂亮的六张，获奖者往往不是那些选出自己觉得最漂亮的照片的人，而是选择其他竞争者最有可能选择的六张照片的人。这种行为使得竞争者猜测并模仿别人的选择而放弃自己的选择。这种行为产生了羊群效应。
并且，他还对进行长期投资的人是否能够正确预测市场的形势提出了怀疑。如果专业的基金经理人在意别人对他的专业胜任能力和决策正确性的评价，他就应该选择羊群行为，这是一个比较明智的选择。此外，对于市场中发生的有效市场无法解释的异常现象，人们也倾向于通过羊群行为来进行解释，所以在行为金融学的发展下，羊群效应得到了越来越多的关注和研究。
总结关于羊群效应的相关理论大致可以总结出下面四种类型：一是支付外部性模型；二是委托模型；三是信息学习模型；四是实证性羊群效应模型。支付外部性模型是说，投资主体在采取行动时所获得到报酬与之后和他采取相同的行动的人数呈正相关。也就是说，越多人和他采取同样的决策，他所能获得的回报就越高。委托模型认为，当市场的信息不明朗，传递不对等时，基金人往往会采取羊群行为来作出和大部分人一样的决策，来维护自己的名誉。减少别人对自己专业胜任能力的质疑。信息学习模型显示，在先于自己采取行动的情况下所传递出来的信息，后来者倾向于放弃自己掌握的信息，改变自己原有的想法结果采取与大部分人相同的决策。实证性羊群效应模型则主张通过搜集数据，建立模型来具体研究个体的行为模式，且主要研究金融市场上的羊群行为，来确认是否存在羊群效应。现有的大部分文献主要从这四个方面单独或组合起来对羊群效应理论进行研究。
三、股市中羊群效应的表现特征
羊群效应从字面上可以理解为在羊群中发生的现象，比如一头羊发现了一片肥沃的青草地便开始吃草，其他羊看见了也围过来开始吃那片青草，不管本来自己要去哪片草地也不管那一片草地能吃多久，甚至忽略了一旁可能埋伏着狼，便一哄而上开始争抢。从中可以看出这是一种从众行为。而股市中的羊群行为是指在信息不透明的情况下，投资者容易受到其他投资者的影响，大部分人买入就买入，大部分人卖出就卖出的一种跟风操作，炒作的行为。在股市一片大好纷纷上涨的时候就一拥而上，在股市下跌的时候就纷纷卖出，仓皇而逃。这种羊群效应对股市的稳定发展造成了很大的冲击，对股民自身的利益也有很大的损害，回顾2007年的股市大跌就让很多跟风操作的股民蒙受了极大的损失，有些至今还未完全恢复。比如中石油上市后很多人跟风买入，谁知到持续下跌让很多人大跌眼镜并且深陷其中。这些教训都提醒了我们羊群效应的危害时刻提醒着投资者要理性决策。
四、股市中羊群效应的形成原因
羊群效应形成的原因不同的领域有不同的看法，心理学家认为是人类理性的极限性，社会学家则认为是一种从众心理，经济学家则着重从信息不透明，不对等的角度来解释。本文将结合这些观点进行归纳来总结为以下几个原因：
（1）利益驱动。经济利益是投资行为的最大目的，获得经济收入是所有投资者追逐的目标。这也能解释为什么人们会跟风，哪里有钱赚哪里就会有人蜂拥而至，哪里有挫折人们就会望而却步。股市形势大好，人们便会觉得有便宜可占，就会纷纷买入股票，消息传得很快便有更多人涌上来造成了夸大事实的炒作。由此可见利益的驱使是羊群效应的首要内在动因。
（2）从众心理。从众心理是指个人受到外界人群的影响，而在自己的知觉、判断、认识上表现出符合公众舆论或多数人的行为方式，而实验表明只有很少的人保持了独立性，没有被从众，所以从众心理是大部分个体普遍所有的心理现象。由此可见从众心理是普遍存在于人们的行为中的，股市中也不例外。经研究表明，社会学家认为从中现象的决定性因素是行动的人数而不是这个举动的本身。也就是说有时候无论对错，一旦有很多人做，人们就容易被影响。很少有人能抵御住人数带来的冲击力，一直坚持自己的选择。于是股市中也不例外。股民往往会跟着大部分人走，跟着媒体炒作的方向走，跟着庄家走，他们比较相信大多数人的决策而倾向于怀疑自己。尤其是在一部分人赚钱的情况下，利益驱动的心理很难使人独立自考并做出理智的决定。股市投资的风险往往使得股民们蒙受巨大的心理压力，这种压力会影响他们独立思考的能力和勇气，他们信奉多数人做的就是好的的传统思维，不敢逆流而上做那个少数人，把信心放在了外界不确定的现象上，而这种现象有可能只是舆论炒作出来的带有夸大成分的假象。而一些媒体正是利用了大量独立散户的心理压力造成的从众心理，引导舆论，造成羊群效应。
（3）信息制约。在当今经济飞速发展的大背景下，信息的变化可谓是日新月异，因此掌握了第一手信息的人就好比近水楼台先得月。在股票市场这一道理显得尤为明显。当投资者快速而准确的获得信息意味着更有可能获取投资的成功赚取经济利益。然而在我国初步成长起来的股市中，信息不透明严重不对称的背景下，投资者在获取信息方面收到了比较严重的制约。他们不能及时获取信息，也可能获取到的信息不真实、不准确、不完整、不充分，这对投资者做出成熟的决策起到了很大的困难。
首先，作为股票的发行者，集资是他们的主要目的，于是他们就会倾向于称赞或者夸大本企业的优点，对于企业的缺点和存在的问题避重就轻，使得投资者无法获得清晰而完整的会计信息，所以很难对股票有完整客观的分析和认识，难以做出正确的决策。其次由于我国股票市场散户众多，他们受到自身所处生活环境社会地位的制约，在获取信息方面的速度和质量也受到不同程度的影响，对于信息的理解和处理方式也存在着很大差别，这相比较与那些掌握内部消息的人来说存在了很大的劣势，所以跟随者其他人的脚步，模仿别人的投资行为成了相对保险的选择。而这些选择有一定的风险，有可能是正确的，也有可能是陷阱，这就形成了羊群效应。
（4）庄家炒作。庄家作为拥有资金，掌握信息，熟知股市作流程，和媒体达成合作的主力投资者，能够运用自己丰富的经验和广泛的人脉操纵股市形成羊群效应。庄家如果选中一支股票低价买入，运用选美理论中竞争者的心理，把信息有计划的传播出去，当少数信息灵通的人获悉便买入这只股票促使股票价格不断上升，买到这只股票的人们还在持续赚钱，于是传播到了更大的群众中间，形成了一窝蜂都来买这只股票的现象。而知道的人越多，买入股票的人也越多，庄家这时候一举卖出股票，这就是一次完整的坐庄过程。这种运作使得庄家征得盆满钵满而广大散户赔了很多钱。其实这个过程就是庄家编织出来的幻影，使得对股市不熟悉的广大散户盲目追逐，掉入了给广大羊群设下的陷阱。
（5）媒体煽动。现如今媒体的力量越来越不容小觑，电视上一个所谓专家的分析就能改变整个社会观点。股市中也不例外。股民们通常对于有关股市的信息都格外敏感，媒体就抓住了这一特点进行舆论引导，造势，使得股民们根据舆论走势进行投资。于是媒体在羊群效应中起到了引导的作用。
（6）股市不成熟、股民不成熟。我国股市历史较短，发育尚未成熟，缺乏完善的管理和规避风险机制。近几年股市发展较为迅速，股民的大量涌入对于股票市场的规范更是产生了巨大的压力。股民对股市缺乏完全的认识，没有做好充足的心理准备，缺乏全面的股市知识，面对股票市场复杂的操作程序，变幻莫测的股市行情，他们很难做到孤立的理智思考。这也是造成羊群效应的重要原因。
五、做一个理性的投资者
在以上分析中我们大致了解了羊群效应产生的原因，我们发现这是一种盲目从众的行为，所以我们要根据这些原因避免从众做一个理智的投资者。
（1）保持平稳的心态是理性投资的前提。投资者应该认识到股市的高收益和高风险是相互依存的。首先要克服一定要赚钱，一定会赚钱的想法，放平心态以一个健康的心理面对股市的高低起伏。吃了亏不气馁，得了便宜也不要膨胀，在熟悉股市运作的过程中慢慢积累经验制定自己的战略，并坚持自己的计划，在变幻无常的股市风云中坚持自己的一片天地。
（2）在“羊群”中保持清醒的头脑。羊群行为本质上就是一种从众心理，我们要清醒的认识到这一点。从众也从来就不是一个单纯贬义词，分为理性和非理性的从众。关键是我们要保持清晰的辨别能力，看清到底是大势所趋，还是一窝蜂的媒体炒作，避免掉入信息陷阱。
（3）收集信息，分析信息，利用信息。信息在股市中扮演着先导的作用，谁最先得到信息、谁最会利用信息决定了投资的成败。可是股市中的信息杂乱无章，纷繁复杂我们要学会收集和利用。首先要从宏观上有个大体的把握，比如国家新颁布的政策和条例要有基本的了解，其次就是对上市公司的了解，看懂会计报表挖掘需要的信息，才能加以分析，确定自己的投资方向。对于大众媒体更要采取审慎性原则，不可全信也不可全不信，保持冷静的头脑和敏锐的洞察力。对于权威人士发表的言论，要加以借鉴，毕竟谁都不是万能的，谁也不能预言变幻无常的股市。
（4）寻找规律，总结经验。股市看似变幻无常，却一直吸引着各种各样的投资者进入这个花花世界，其实其中的操作还是有机可循的。比如说我们要摸清庄家坐庄的规律就能把握住买进卖出的时机。但是也要注意庄家和散户本来就是一对矛盾体，如果一味跟着庄家行动，可能反而会掉入庄家设的陷阱。
（5）学习股市知识和投资技巧。天上没有白掉的馅饼，赚钱也是一个样，想要投资有所回报就不能盲人摸象，而要学习知识摸清门道才能总揽全局。不管是新股民还是老股民，面对日新月异的股票市场，学习永远是需要的，了解宏观政策，掌握一定的会计知识，熟悉股市的运作规律都是长期进行投资行为必须要掌握的知识。同时提高心理素质也是需要学习的重要的部分，只有不断学习才能在股市甚至人生的道路上稳健地走好每一步。
六、羊群效应理论对中国股市的现实意义
对于羊群效应我们首先要做的是一分为二，理性看待。羊群效应不全是坏的，有理性和非理性之分理性的羊群效应有利于加快证券市场的运行速度，提高了信息传递的速度，从另一个层面上来看反而是维护了股市的稳定。而非理性的羊群效应则造成了时间的浪费和扭曲了信息的真实性，降低了股民的信心造成了极大地损失，加剧了证券市场乃至整个社会的动荡。在中国短短十几年的股市发展过程中，跟风行为从未停止过，股市危机也时有发生，而这两只之间是否有联系，若有的话有多大程度来源于这种羊群效应。目前我国经济学学术界主要在应用价格分散度这个方面来研究市场上的羊群效应，在实证性研究上还尚未充分，在以特定行为主体为研究对象的方向上还需要继续努力。由于中国股票市场散户比较多，信息传递存在严重不对称的问题，所以国家也推出了比如股指期货之类的政策，目的在于保护中小投资者的利益，帮助他们有效规避风险，稳定市场运行。而这些政策是否能够从股市的内在机制的调整来做到稳定市场和人心，是我们要考虑的问题。
总而言之，从长远的角度看，研究羊群效应理论并对其进行进一步的研究都对中国的股票市场乃至整个证券市场的健康平稳发展有重要作用。
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