浅析我国股利政策影响因素及其原因分析

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【摘要】公司的财务政策中，股利政策是公司利益关系的焦点，不仅对投资者有重大意义，直接影响到公司股东的切身利益，而且在公司经营中也起着至关重要的作用。股利政策的选择，会直接影响到上市公司的股价波动甚至整个证券市场的波动，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报要求和资本结构的合理性，是资本市场的重要事件之一。本文从信号传递理论入手，以贵州茅台为例，讨论上市公司股利政策的内涵及影响因素，为公司更加合理的运用股利政策提出建议。

【关键词】股利政策；影响因素；政策建议

一、股利政策概述

股利政策是以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后，如何在古放股利或者留在公司在投资这两者之进行分配而采取的基本态度和方针。股利政策是上市公司重要的财务决策，其主要目标是确定合理的股利支付率和股利分配形式，对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题。公司的股利政策必须根据企业的总体目标，选择最能够提供公司价值的股利政策。即企业根据市场投资机会，企业的融资渠道、发展规划、股东心态、股市影响等因素综合考虑。信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。

二、股利政策影响因素

股利政策是以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后，如何在古放股利或者留在公司在投资这两者之进行分配而采取的基本态度和方针。影响公司股利政策的因素有很多，公司在制定股利政策时，既要考虑来自公司外部的影响因素又要考虑来自公司内部的影响因素。其中，公司外部的影响因素一般有法律限制、契约限制、股东意愿影响、宏观经济、通货膨胀因素、股利政策惯性因素、企业的融资环境、企业的生命进化阶段等因素；公司内部的因素主要有公司的股权结构、成长能力、变现能力、盈利能力、公司规模、负债状况、公司的发展阶段、拥有的现金、资产质量、筹资需求和能力等，当然股利分配政策还受市场成熟程度度和投资机会等的影响。也正因为受如此多的因素的影响而且这些因素不可能完全用定量方法来测定，因此决定股利政策主要依靠定性判断。

三、贵州茅台股利分配方案及其影响分析

公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。分析贵州茅台近几年的股利分配政策可知，贵州茅台股利政策的特征之一是股利发放具有持续性。自上市后，贵州茅台坚持每年发放现金股利以回报投资者，这在我国1000多家上市公司中难能可贵。据统计，2005～2014年，我国上市公司中能够连续10年发放现金股利的只有45家，占总数的4.62%。特征之二是其股利发放具有增长性。近年来，贵州茅台的股利支付水平稳步增长，2006你年每股现金股利0.7元，2008年每股现金股利达1.156元，2009年继续上升至1.185元，到2011年每股现金股利达到3.997元，成为A股市场的派现之王。就股利支付率而言，2007～2009年一直保持在20%～30%之间，2006年和2010年的现金支付率均超过了40%。特征之三是具有高股利。贵州茅台的每股现金股利和股利支付率均较高，每股现金股利比行业平均水平高出数倍甚至数十倍。

贵州茅台的股利发放政策是有很多影响因素的。其一是企业内部因素的影响。公司的发展存在着一个生命周期，分为初创期、高速增长期、稳定增长期、成熟期、衰退期。根据股利分配的生命周期理论，企业是否进行股利支付，取决于企业不同生命周期阶段的保留利润与分配股利的相对成本与收益的权衡。公司在制定股利政策的时候，也往往会根据不同阶段的特点，使股利的支付符合该阶段的战略考虑。从贵州茅台目前的发展阶段来看，基本处于稳定增长期。由于公司所处的白酒行业的特点，市场需求不会在短期内出现很大幅度的增长。但随着消费者消费能力的日渐提高，对白酒特别是茅台酒这样的高端白酒的需求处于一个稳步上升的趋势。贵州茅台酒凭借其不可复制的核心竞争力，在高端白酒市场拥有很大的市场份额。虽然公司产品近期来多次提价，但从市场反应来看，公司产品仍处于供不应求的状况，这为公司利润的稳步增长奠定了坚实的市场基础。自公司上市以来，营业收入保持着年25%左右的稳定增长，而利润更是保持着年30%左右的增长速度。进入稳定增长期后，随着筹资成本的降低和筹资渠道的多元化，公司已具备支付现金股利的能力和时机。管理者也会尽量避免削减股利，并在条件允许的情况下增加股利的派发，向投资者传递其对公司未来前景信心的信息，树立公司良好的形象。同时盈利能力也是重要影响因素，从贵州茅台的财务报报告可以看出，贵州茅台一直保持着良好的盈利能力。其净资产收益率逐年稳步提高，2007年度达到最高点的39.30%后略有下降，但是仍然维持在30%这一高位之上。每股经营现金流量在多数年份均高于每股收益，保证了企业良好的盈利质量。纵观2010年基本财务数据，贵州茅台不管是营业收入还是净利润都实现了大幅提升。这一方面是由于2010年年初贵州茅台产品的提价，使贵州茅台主营业务的毛利率达到90.95%，同比增长0.78%；另一方面源于茅台酒不可复制的核心竞争力，其高端产品供不应求，每年放量10%～15%均能被市场吸收，具有良好的销路。贵州茅台2010年良好的市场表现，为公司实现了盈利的大幅增长，是公司进行此次股利分配方案最重要的原因之一。其二是企业外部因素，与企业所处的行业、股东、股价都有关系。贵州茅台处于的酿酒行业的股利分配政策股利分配形式趋于多元化，但总体来看是倾向于现金分红和不分红，股利政策的连续性和稳定性较好。公司股利政策是影响股票价格的一个重要的因素。一个有吸引力的股利政策将增强持股股东对公司的信心，有利于稳定公司股价。

参考文献：

[1]杨玉凤，胡欣.上市公司现金股利影响因素研究[J].金融纵横，2011

[2]王忠.上市公司现金股利政策影响因素研究综述

作者简介：

何海琳（1994-），女，汉族，贵州贵阳人，西南财经大学会计学院，研究方向：管理会计。