中国棕榈油期货价格发现效率变动

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摘要：现代市场是一个重叠的市场，是好几个有机市场共同组成的市场团体。从其动态化的角度分析，建立在市场风险规避角度上而出现的期货市场和出计划的市场现货市场在发挥各自的功能的同时，互相融合，属于现代化市场团体的重要构成单位。与此同时，期货市场也已经慢慢的融入进经济市场，成为了各个国家的经济市场的重要构成部分，其主要的工能是价格发现、风险规避等等，对于现如今趋于稳定的现货市场价格波动和市场供求情况产生着巨大的影响作用。中国改革开放程度不断深入推进的同时，以及市场经济逐渐完善建立的过程中，从上个世纪90年代末期发展起来的商品期货市场也正在逐渐稳固的国内市场经济的波动状态下，对中国的现货市场供求状况关系表示出了巨大的作用和显示了显著的效果。棕榈油的期货市场发展以及其不断的优化过程中，会从价格发现和套期保值两个层面显示显示出对棕榈油现货价格波动而出现的风险。文中从期货市场价格发现的角度入手分析，研究显示国内的棕榈油期货市场正逐渐向成熟稳定的层面发展，现如今已经具有了价格发现功能以及价格发现有效率。

关键词：棕榈油期货；价格发现；有效率变动

中图分类号：F713.35 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）04-0-04

棕榈油是全世界油脂市场上一个占比较重的组成部分，现如今世界范围内的油脂总量比例在30%以上。在国内，棕榈油是用量第二的食用油，地位仅仅次于大豆油，现如今棕榈油的用量一般是依赖于进口。中国属于棕榈油的消费以及进口的大户国家，为了有效的保证国内的棕榈油价格不会出现太大的波动，保证现货企业在国际贸易过程中的出现的价格偏高的趋势，同时也是为了确保棕榈油在国际市场上中国有一定的定价权，在2007年10月大连商品交易所推出了一项棕榈油期货条例。棕榈油期货属于中国首个在国内上市的纯进口的品种类型，其表示的是中国的期货市场正朝着国际化的方向发展。棕榈油的期货条例从其诞生至今，明显感受得到国内的棕榈油合约交易数量以及交易的额度在不断上升的过程中，同时期货市场也愈加成熟，可是仍旧有国内油价与国际市场上的油价发生倒挂的情况，造成人们开始对国内的期货市场价格发现能力表示疑问。

一、期货市场价格发现有效率综述

期货市场的价格发现包含了市场组织结构、市场表现行为、市场绩效、市场表现信息以及风险管理等多个方面的内容。价格发现属于期货市场中的一项重要的经济表现能力，同时也是期货市场存在以及发展的前提和基础。价格发现的表现主题使得期货价格在整个的社会资源分配过程中发挥出了比现货价格更加有效的作用，更加有助于资源的优化配置，不管是针对经营者还是投资者或者是金融单位都显示除了较大的生产经营决定以及投资决定的效益。也正是建立在期货市场价格发现效率基础上，显示出了其巨大的重要性特点，很多的研究人员也以此为研究核心得出了一连串的研究成果。

二、棕榈油期货价格发现功能表现的机理和主要特点

1.棕榈油的期货市场价格发现功能理论内容

要想对国内的棕榈油期货市场的价格发现能力做研究，首先需要明确的是在理论研究基础上对棕榈油价格发现功能进行的分界。

在理论研究意义上，价格发现功能和价格均衡功能之间呈现着十分密切的联系，因此在明确棕榈油期货价格的发现功能之前，要对均衡价格这一理念有重点认识。一项商品的均衡价格表示的是此项商品在商场上的具体需求量以及此市场能够提供的具体数量和等同的价格等等。均衡价格表示的是此项产品中的市场价格是通过供、求两层意义共同决定的，其属于一种相对稳定的模式，其中只要出现了价格的供给或者是需求情况出现了任何的变化，之前的平衡模式将会被破除，同时依照固有的供求关系定律，价格势必会出现重新的调整，进而实现一种全新的均衡价格模式[1]。因为影响了供求等多个方面的因素的变化关系，所以均衡价格也同样的在发生了各种必然的变化，其表现的具体形式就是价格的波动性。均衡价格的出现和其变动性的特点，是建立在一定的假设基础之上的。简单的说可以表示成，经济主体是完全客观理性的，也就是对自身利益寻求的最大化主体模式。也只有符合此项规则，需求模式以及供给模式才可能各自表示出自身的不同特点，简单的可以理解为信息是充分完全的特点，也就是消费者和生产者都能够选择到足够多的信息，同时对这些不断变化着信息有清楚的了解。在此项基础上进行了购进或者卖出的决定。市场的组织结构完全是一个竞争过程中的市场，简单的理解可以表示成，就算是市场暂时性的有了供过于求的情况，生产者彼此之间的竞争或者是消费者之间的竞争也会加快价格之间的互相调整，进而将其恢复至均衡价格的层面之上。从这里可以发现，均衡价格属于一种理想模式上的结果[2]。

在现实化的经济过程中，因为经济主体并不是完全客观的，同时其信息存在着一定的疏漏，市场的组织机构也是处于一种不完全的竞争模式之下，因此均衡价格在现实模式中不是一般的表示模式，也可以认为是无法显示出来的，一般表示的价格是不融合的，同时常常会出现在均衡价格之上或者是均衡价格之下的状态，这属于现实性经济过程中显著出现的情形。从这里可以得出结论，现货市场在均衡价格的形成等级上存在着非常大的限制性，现货价格不是完全同步的，有不确定性以及不完全性。假如说均衡价格属于一种完全的理论意义上的含义，价格发现也是在现实经济之中的价格出现形式的一种模式描述方式。价格发现指的是在市场条件之下，卖方和买方通过交易活动开展。使得其在某一个时间点或者是某一个特殊的环境之下，其质量以及数量产品的交易价格而互相联系的平衡模式。也就是在现实的价格模式之下，无法像理论内容表示的某一个特定的时间上出现的一个特定的均衡价格模式，可是在实际的价格交易过程中，会慢慢的偏移了均衡价格的方向，供求的力量会造成价格往均衡价格的方向转移。其往均衡价格调整的速度不断加快，价格发现的效率也在不断增加。因为商品的特点是不一样的，同时竞争等级有差异、市场的组织形式以及交易的方式也各不相同等等各种因素，不一样的时间内的价格发现效率也是各有特点的。可是需要特别重视的是期货的市场价格发现特点，这项特点和期货市场之间的特殊性特点有着密不可分的联系，而这些特殊的特点也显示了期货市场相比其他的市场更高的价格发现效率，也就是说其能够无限和均衡价格相接近，同时其可以依照供求要素机智的进行各项调整工作[3]。

国际化以及国内的棕榈油的期货合约建立起来之后，棕榈油的期货市场也在朝着稳定以及完善的方向发展，这样也就造成了中国国内以及国外的交易人士正在开展着棕榈油商品期货的交易以及市场交易环境不断完善成熟的过程中，棕榈油的交易市场正在不断完善，棕榈油的期货市场价格在特定的含义上显示，其偏向于完全意义上的均衡价格的表现方式，其对棕榈油的现货交易价格正在朝着无限趋近的模式中融合。

2.棕榈油期货价格发现的过程

棕榈油的期货价格表示是在同样的信息传递过程中，联系着好几个共同联系的市场中，同时造成了好几个市场交易价格中出现的各种变化情况。简单的表示，可以理解为棕榈油的期货交易出现在期货市场中的过程时，因为交易的信息不是固定存在的，因此当市场交易的认识了解到信息内容之后，借助具体的交易行为来表现此项信息对棕榈油的期货交易人士造成的具体影响，其直接表示的含义是交易人士看重的市场价格以上，这个过程就是一个完整的棕榈油期货价格的发现过程。针对此项发现过程，可以从三个方面做详细的论述，主要有以下几点内容：

2.1市场供求双方的决定要求是棕榈油的期货价格信号

市场经济过程之中，价格的表示形式是对资源做调节的具体方式和有效手段，价格是在市场之中借由卖方和买方共同组织开展的交易活动，价格的具体变化表示的就是产品之间的供求关系[4]。在这个过程中，不断变化着的价格模式，也对供求之间的关系产生了不小的影响。市场经济模式之中，棕榈油的商品卖方和买方之间都在寻求自身利益的最大化，其要密切关注商品价格上的具体信息，并且借由此项特点对产品的组织结构做相应的调整。全面的分析，价格信息属于市场的介入者开展正确完整决定的主要参照内容。假如在信息采集的过程中没有得到充分的信息，难么出现决策失误就是十分容易的了。各自寻求的利润不断下降的同时，也造成了市场的竞争失去了必要的竞争能力。

2.2棕榈油的现货市场价格信息是不完整的

价格信号的重要性不需要再重复赘述，市场参与人员究竟该从何处对价格信号做采集，这是需要重点研究的一项内容。棕榈油的期货市场没有完全建立的过程中，棕榈油的价格信息获取渠道相对单一，只能够借助棕榈油的现货市场做采集。可是在实际情况上却是，大部分的现货交易市场相对分散，价格的制定也是卖方和买方之间在私底下订立的[5]。市场的参与人员能够采集到的价格信息也是相对分散的，并且准确程度得不到保证。最重要的一点内容就是，棕榈油的现货价格表示的是在某一个特点的时间段上的供求要求，其无法对全面的价格变化趋势以及价格走势做准确的判断，所以出现预测能力偏低的情况是必然的。从棕榈油的期货交易市场出现以来，这种漫无目的的情况取得了显著的好转。棕榈油的期货价格也已经变成了现货生产经营过程中的经营内容的主要决定依照。期货市场不断建立完善的过程中，棕榈油的期货市场价格发现特点也慢慢的成为了人们关注的重点[6]。

2.3计划价格在完整明确的市场中建立

价格的发现功能指的是在期货交易市场中借助公正、公平、公开的高效竞争方式做效果执行，进而形成了特点鲜明，真实性突出，有预见性的权威价格竞争过程。棕榈油的期货市场形成价格被大家所认同关注的主要原因是因为，棕榈哟的期货集中在一个有组织性的集体化的模式中开展的期货交易工作。期货交易所内有多个加入棕榈油交易的交易双方，交易人员将自己了解到的关于棕榈油这个商品价格的供求关系和变化的趋势做统一的集中，与此同时，依照期货交易所内的具体规定内容，棕榈油期货中的全部交易方都需要在交易所中借助公开竞价的方式做交易活动，其都能够借助场内的出市性特点将自我交易的期望表达出来，进而能够让棕榈油的期货市场变成一个完全公开公正的竞争环境[7]。只有这样，期货的交易场所才可能把各种对棕榈油价格有影响的因素集中在统一的期货市场之内，从而建立起棕榈油期货价格相对稳定真实的供求情况的变化方向。

三、大马交易所的棕榈油期货研究报告

棕榈油是植物油市场中的重要成员，马来西亚是世界上最大的棕榈油生产地之一，有大量的棕榈油出口需求，优良的现货基础是马来西亚大马交易所开展棕榈油期货交易上较好的市场组成条件。现如今，大马交易所上的棕榈油期货交易相对活跃，期货的价格也已经慢慢成为了世界范围内的棕榈油交易的价格制定标准。

1.大马交易所棕榈油的期货交易的基本现状

棕榈油是大马交易所上地位最重要的一项商品期货种类，现如今在交易上的棕榈油期货种类主要有两大类，分别是毛棕榈油以及毛棕榈仁油。

毛棕榈油在马来西亚的交易中，属于占比最大的商品期货类型，其地位卓越，在整个世界范围内的植物油期货交易的市场上，大马交易所都具有十分明显的影响效果[8]。

第一，大马交易所棕榈油期货交易规模的一般发展特点：大马交易所棕榈油的期货交易模式一般能够分成三个基本的过程，分别是1996年至2001年，此时的毛棕榈油期货的每月成交量大约集中在2万手至5万手，每年的成交量集中在30万手至50万手上下，交易规模相对较小，可是数量相对稳定，波动不大；第二个过程是2002年2005年，此时交易的规模得到了一个质的飞跃，上升了一级台阶，在2003年10月甚至出现了一月交易18万手的记录，此过程中的年交易量一般维持在100万手至150万手之间。第三个过程则是2006年发展至今，此时的交易规模增长趋势十分明显，最近几年特别是2006年，大马交易所的毛棕榈油交易规模取得飞快的增长，主要的原因是因为马来西亚的棕榈油现货市场取得了快速的发展，其生产数量在不断提升，贸易的活跃程度明显，大量的棕榈油种植以及贸易企业被人们所关注，加入进期货交易的过程之中[9]。同时在国际贸易的过程中，大量的从马拉西亚处进口的棕榈油国家以及地区也着手开始了把大马交易所中的毛棕榈油期货价格当成是价格制定的标准，这也在无形中促使了毛棕榈油毛棕榈期货市场交易数量的上升。在最近几年，因为吉隆坡综合指数期货交易的上升，使得毛棕榈油期货交易数量占据总交易数量的比重有所回升，维持在50%上下。

表1 大马毛棕榈油期货成交规模交易总量对比

2.中、马期货市场的方差分解

表2 植物油期货市场的方差分解

从上表中的数据分析可知，作用与大连期货价格波动的长时间作用部分的方差，其滞后期表示为1的时候，总体方差中有8成以上的因素是因为自身的市场因素而造成的，同时滞后期不断增加的同时，总体方差中因为自身市场因素的原因的占比正在不断降低，最后的表示形式基本接近46%，但是从大马期货市场以及中国的现货市场发挥的作用却在从0往上升。对于大马期货价格的波动长时间作用阶段的方差，当其滞后期维持在1的同时，有6成左右受制于自身的市场，同时滞后期时间不断增加，总体方差数量中因为自身市场情况方面的影响因素也在不断降低，慢慢接近于45%。从长远的发展角度分析，大连交易所和大马交易所两个市场之间呈现着互相协调的关系，三方之间的关系是互相协调存在的长期关系。在进行了上表的方差分析后，可以得出短时间内的吸纳或价格运行很可能会造成小方位偏差情况的出现，这也在无形中为套利创造了机会，其中既有跨期合约关系，也有跨市场以及跨种类之间的套利机会，其能够为大量的套期保值人员以及相关的单位供应一个相对平稳的风险投资环境[10]。在全世界范围内，大连交易所能够成为大马交易所一个相对健全的替代场所。

表3 中国棕榈油现货价格方差分解

从上表中分析可知，对于期货价格波动的长时间作用的方差，当滞后时间表示1的时候，总体的方差大部分内容都是从期货市场上获取。同时，滞后期时间的延长，总方差中来源于大连和广州的现货市场的内容也在不断下降的过程中。总而言之，期货市场在价格发现特点上占据的地位相对显著，可是在各个不同地区之间的差异相对显著。在大连地区的棕榈油现货市场，棕榈油期货的影响能力相对强化、显著，但是针对广州的棕榈油现货，大连的棕榈油期货市场造成的影响相对更低，方差下降了至少16%。

四、中国棕榈油期货和现货价格关系

1.中国棕榈油期货市场的运行作用明显

国内的棕榈油期货市场的价格发现功能得到了较好较快的发展，这是中国政府订立有关的全面的经济政策的确切标准。国内的政府能够继续借助棕榈油期货市场的价格发现特点，加强政府对植物油市场的优化调控，强化对国内棕榈油市场的调整效果[11]。与此同时，因为国内的大量企业能够借助国内对于棕榈油期货市场价格的返现能力对棕榈油现货市场的经营风险做规避，因此能够将目标核心集中在棕榈油的经营利润至上。

2.棕榈油期货价格在国内的棕榈油期货市场中有决定性作用

针对中国的棕榈油市场分析可知，其没有所谓的棕榈油价格至期货价格的连接性特点。中国现如今的现货市场交易量较大，交易市场相对稳定，现货的价格对于棕榈油而言，具有强大的价格影响力。而到底有没有所谓的棕榈油现货价格对期货价格的非线性连接关系，还需要更深入的研究分析。

3.国内的棕榈油期货市场价格发现功能限制性明显

国内的棕榈油现货价格针对于期货价格的联系关系而言还是不够突出，特别是时间的不断发展，棕榈油的现货价格对于各项条例中规定的价格联系关系也在减弱的过程中[12]。

中国的现货价格分成了三个阶段，分别是2007年至2008年6月30日、2008年7月1日至2008年12月31日、2009年1月至今。在不同的时间段，棕榈油期货市场价格发现有效率存在较大的差别。近交月割条例的价格有些情况下笔远期条例的价格发现有效率更低，出现这种情况的主要原因应该是国内的棕榈油期货市场在短时间的发展过程之后，并没有实现所谓的成熟。

五、国际棕榈油期货交易的发展趋势

1.国际棕榈油现货市场的一般情况

1.1棕榈油产量的不断增长

在人们对植物油的需求不断上升的同时，全世界范围内的棕榈油的种植面积也在不断扩充，产量自然也在不断上升。在2006年已经突破了3500万吨的大关。马来西亚和印尼属于世界上棕榈油生产的主要国家，这两大国家的棕榈油总产量占据着全世界范围内棕榈油产量的八成以上。

马来西亚和印尼的政府部门正在不断地加快对当地的土地开发进程，以鼓励以及扶持的态度建设了各种全新的大型的棕榈种植园地。印尼政府则计划在未来的五年时间内，以每年150万公顷的面积扩张棕榈的种植面。棕榈的原产地西非，也在加紧进行棕榈扩大种植的建设，其计划在未来几年的时间内成为另外一个棕榈的重要出产国[13]。所以，全世界的棕榈生产角度分纳西，其呈现的发展趋势势必多样性的特点。

1.2棕榈油世界贸易不断活跃

全世界范围内最大的棕榈油输出国是马来西亚，其在国际贸易过程中表现十分活跃。在最近几年，印尼的棕榈油出口数量不断增长，在2006年马来西亚的棕榈油输出量在全世界范围内大约占据了47%的地位，中国、欧盟以及印度是其主要输出的棕榈油地区。因为全世界推行的可持续发展战略，生物柴油造成的影响正在不断上升，毛棕榈油的价格在2006年上升了大约3成，全世界的棕榈油市场交易表现出一派生机盎然之景。在这种背景之下，棕榈油的主要生产地区东南亚地区，其交易的市场正在不断创新的过程中，各大交易所多自身的条例不断修改，创新种植品种，改变相关的培育制度，从而更好的吸引大量的国内外的投资者加入进交易过程。同时棕榈油生产的发展以及世界贸易的加深，棕榈油也变成了全世界交易量最大的商品之一，各个有关的单位以及金融资金也遭遇着前所未有的巨大的冲击，因此保值避险的要求自然不断上升[14]。

2.交易所竞争的激烈化

2.1印度出台毛棕榈油条例

一直以来，印度就是世界范围内较大的植物油进口国家，从2006年发展以来，大马交易所和各种印度商品交易所就有密切的交流，针对的主要问题就是毛棕榈油，大马交易所为因素各种商品交易所上使用的毛棕榈油结算价格做授权，印度的各种商品交易所也陆续建立以用当地的货币结算作为毛棕榈油的期货价格条例，可是实际情况不太乐观。但是在这种背景之下，印度仍旧以当地的货币单位作为报价单位，可是结算价格和大马交易所的毛棕榈油期货价格联系方式将会做进一步的优化，进而更好的满足当地的现货单位的贸易习惯[15]。

2.2亚洲组合出台棕榈油期货

亚洲联合衍生所是芝加哥交易所和新加坡交易所共同联合建立的，自其成立就将目标放在了棕榈油期货上市。其在2007年已经出台了以美元为货币单位的毛棕榈油条例，亚洲联合衍生交易单位认为，出台的棕榈油条例相比于大马交易所的棕榈油条例竞争优势更加明显，能够更加符合现货企业的各种要求，不管是对大马交易所还是中国的棕榈油条例都是一个巨大的挑战。

六、结语

国内的棕榈油期货市场的建立现如今已经取得了一定的成效，对于国内的植物油现货的市场价格存在着较强的预测能力，在世界范围内的也发挥着不小的作用，可是其中的问题也是十分显著的，对于现货的市场价格发现能力相对较弱，对于世界范围内的产区预测能力还不足，期货市场还需要不断强化自身的建设工作，有效提升国内外市场分析的评判能力，供应支持其在一定程度对市场造成影响的绝对性信息，不断的提升信息的权威性，因为棕榈油的原料来源不够广泛，棕榈油的加工单位、贸易单位都需要共同合作，组建一个团体进行国际定价工作，与此同时能够在世界范围内开创出更多的原料供应单位。通过文中的分析可知，不存在价格发现功能是不协调的，简单的说就是在价格的上升过程中，出现了价格下降的情况。由此可以表示，价格发现功能的不协调性特点并不是在期货市场上一个相对广泛出现的现象，而是需要各种期货的类型单位共同发现的功能进行更深入的阐述研究，不能够以单一的目光看待。

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作者简介：赵 天（1989-），男，河南驻马店人，学历：硕士，专业：经济学，研究方向：期货、海外华人社会、经济。