中国企业海外并购现状及建议

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【文章摘要】

2001年以来，中国企业海外并购数量与金额迅速提高。特别是金融危机爆发后，当发达国家的经济体举步维艰时，已经有越来越多的中国企业投身到海外并购之中，并以海外并购作为公司开拓国际市场的重要途径。然而，由于中国企业缺乏跨国并购与经营的经验，在投资战略、目标企业的选择与评估、并购后整合等方面都存在一些问题，以致大部分的并购并不能取得预期的效果。

【关键词】

海外并购；现状；策略

1 中国企业海外并购现状

1991年以来，中国企业每年都有海外并购发生，但海外并购波动性较大。2002年以前，中国企业海外并购的规模较小，只在1992年和1997年有过大规模的并购，并购价值分别为10.5亿美元和32.6亿美元。2002年以后，伴随着中国企业的不断发展，中国企业海外并购行为越来越频繁，2005年和2006年分别达到36.5亿美元和120.9亿美元。2008年以后，美国金融危机的影响逐渐显现，中国企业的海外投资步伐明显加快，2008和2009年中国企业海外并购金额分别为379.4亿美元和214.9亿美元，为近几年的峰值。

表1 1991-2009年中国企业海外并购情况

数据来源：联合国贸发会，WIR数据库

在总体并购规模不断上升的同时，中国企业海外并购的平均规模也呈现上升趋势。1998年，我国海外并购的数量和平均规模分别是24笔和0.1亿美元，到了2008年，已经发展到69笔和5.5亿美元，并购数量和并购规模均明显增加。

除了并购价值、并购数量不断上升以外，我国企业海外并购在我国对外直接投资中的地位也不断提高。在2002年和2003年，虽然我国对外直接投资仍处于起步阶段，但海外并购这种投资形式占比较高，分别占比44.1%和55.8%。但是，在2004年，海外并购迅速下降，降到了1.6%的水平。之后海外并购占对外直接投资的比重一路上升，到2008年达到阶段性峰值，为67.9%。2009年，占比有所回落，但仍然达到38.0%的水平。

2 中国企业海外并购特点

2.1 央企在并购主体中占主导地位

央企一直是我国企业对外直接投资的主力军，占主导地位，2007年、2008年和2009年，央企对外直接投资在我国对外直接投资总额中的占比分别为76%、85%和78%，央企在我国对外直接投资中所占的地位可见一斑。

图2 央企在中国对外直接投资中的地位

数据来源：《中国对外直接投资统计公报》

从往年大额交易的统计数字来看，除了2008年央企占海外并购的比例较小之外，其他几年，仅仅是央企海外并购的大额交易，就占到了中国企业海外并购的40%以上。

央企海外并购规模大、占比高的原因是：我国央企普遍实力雄厚，资产规模较大、且大多数央企往往处于垄断地位，企业盈利能力和综合实力较强。一般而言，规模大而又有垄断地位的企业更有可能对外进行投资。

2.2 海外并购集中在能源、资源行业

2003年至2009年前三季度，从海外并购的行业来看，能源、矿业和公用事业位居第一，占海外并购所有交易数量的29%，所有交易金额的66%。中国海外并购涉及的前5大行业占所有交易数量的83%，交易金额的96%。中国企业的海外并购在行业分布上非常集中。

表3 2003年-2009年前三季度中国海外并购的前五大行业

数据来源：德勤、Mergermarket

2.3 中国企业海外并购比较注重“控制权”

在中国近几年完成的大额交易中，“绝对控股”是较为普遍的现象。出于决策权等多种因素的考虑，中国企业非常重视对企业的“控制权”，同时，这也与海外并购主体多为国有企业密切相关。

2.4 中国企业海外并购能力参差不齐

由于中国企业海外并购经验尚不丰富，企业海外并购能力差异很大。以能源行业的海外并购时机为例，中国企业海外能源并购的时机把握总体来看还是比较好的，但具体到不同的企业，把握并购时机的能力还是不尽相同。如五矿宣布收购OZ Minerals之前，后者股价一路下滑，2009年6月交易宣布时，股价只有0.900澳元/股，而实际成交时股价为0.825澳元/股，成交时机把握的非常好。相反，中石化于2009年8月宣布并购Addax公司，Addax的股价从2009年1月的19.6加元/股上升至52.7加元/股，累计增幅高达168.9%。这笔交易最终成交时，股价为52.8加元/股，几乎成为Addax的股价历史高点。中石化对Addax的并购时机明显存在问题，中石化对并购对象的定价和并购时机的把握有待加强。

3 中国企业海外并购建议

中国的海外并购尚处于尝试和探索的阶段，经验尚不丰富，并购谈判的能力、并购时机的把握均有待加强。提高海外并购效率，中国企业可以关注以下方面：

3.1 明确并购的战略定位

在海外并购之前，企业需对并购所产生的结果做深入分析，明确并购是否合理，是否需要立即进行。企业实行海外并购的最终目的是提高竞争能力，拓展海外市场，以获取更高的收益。为了降低并购风险，企业需要建立较为合理的并购风险评价体系，对并购项目进行前期可行性分析，正确审视并购带来的机遇与风险。

3.2 谨慎选择并购的目标企业

并购一般分为横向并购和纵向并购。横向并购的被并购企业往往为同行业的其他企业，横向并购能够直接扩大产能，摊薄成本，中国企业对被并购企业及其行业较为了解，无需进行较大的调整和改造，并购的成功率较高。纵向并购的被并购企业往往为并购主体的上下游企业，能够使企业的产业链得到延伸，但由于业务关联度较低，需要并购主体有较强的管理水平，因此纵向并购的成功率较横向并购要低。中国企业在海外并购前需认真分析并购目标企业的经营情况及行业状况，谨慎选择并购的目标企业。

3.3 做好并购前的法律准备

我国企业进行海外并购，不可避免的需要接触国外的法律法规。由于中国企业的海外并购，很有可能会对并购目标企业所处产业形成冲击，这是被并购方国家所不愿看到的，所以相应的法律法规会对并购行为进行一定的限制，这就要求我国企业需要熟悉与海外并购相关的法律法规，特别是与我国国情差异较大的国家的法律法规，防止因法律问题而产生的并购风险。

3.4 重视中介机构的作用

跨国并购是非常复杂的投资活动，需要不同的机构协同配合，借助专业的中介机构完成整个并购过程。比如聘请咨询公司提供专业咨询和策划；聘请投行调查被并购企业的历史沿革、经营模式、财务状况、发展前景，评估被并购企业的价值，参与并购交易谈判，提供后续金融服务，确定并购后的重组方案等；聘请律师事务所为企业跨国并购提供法律咨询。并购方应重视中介机构的作用，加强与中介机构的合作，尽可能的掌握详细信息，为并购的顺利进行创造条件。

3.5 正确选择整合战略规划

并购将给目标企业带来不限于股权变动的一系列变化，从经营模式到企业文化均可能发生改变。我国企业可以借鉴国际上的并购整合经验，制定较为系统的整合规划；要了解双重文化差异，选择恰当的文化整合方式，降低文化整合风险；要注重跨国经营人才培养，挽留被并购企业核心人才，降低人力资源整合风险；要判断并购双方的优劣势，明确整合内容，实现并购预期的协同效应。

3.6 加强自身能力储备

企业自身的健康发展和较好的经营水平是海外并购的前提。中国企业海外并购之路要顺利进行，练好内功必不可少。企业应注重自身经营能力的提升，重视技术升级和产品升级，培育企业的核心竞争能力，在稳固国内市场的同时，努力提升企业在国际市场的地位。企业要培养自己的并购团队，培养具有国际视野、较强的开拓意识，较强的公关能力，熟悉市场运作规则，熟悉法律法规，具有国际思维能力的跨国并购与经营管理人才。

4 结论

进入21世纪以来，随着国际国内资本市场的不断变化和发展，我国企业跨国并购呈现数量逐年增多、金额逐年增大的趋势。随着中国国力的不断增强，中国企业正在从跨国并购的旁观者向跨国并购的参与者、甚至主导者转变。2008年开始的经济危机更是使国际市场的资产价格大幅缩水，为中国企业跨国并购提供了良好的机遇。

目前，我国开展跨国并购的企业主要为央企，并购领域主要集中在能源、资源行业，海外并购比较注重“控制权”的取得。由于我国企业海外并购的起点较晚，经验尚显不足，并购的报价、时机等把握还有很大的提高空间，并购的成功率也可以进一步提高。

要提高中国企业海外并购的综合能力，需要正确认识跨国并购的风险，重点做到：（1）明确并购目标，慎选目标企业；（2）发挥中介作用，科学研究论证；（3）加强沟通交流，创造有利并购的舆论环境；（4）切实做好并购后的整合工作，发挥协同效应；（5）加强自身能力储备，提高跨国并购水平

总之，中国企业要理性的对待海外并购，一方面要抓住有利并购时机，充分发挥海外市场和资源的优势，另一方面也要重视并购风险，谨慎进行，通过并购实现企业的发展壮大，提高企业的国际化水平。

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