定位不清 生存Dy 迷失的众筹⑺肋是新生

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互W高速l展消M者不再是生a^程中的最後一h，而是能蛲ㄟ^W路⒆约旱南M需求前置；Y本也可以在商品生a之前提前@取刨Y金和Y本增殖。然而，I界於I的|疑日盛，I究竟是初企I的孵化器是充M危U的A覆之巢？

之

2003年，世界上最早的IW站ArtistshareQ生；2009年kickstarter有造力的人在W上面公@得所需要的Y金，在I的萌芽A段，o是Artistshare是Kickstarter，支持者抱著支持粝氲墓益心B，回笾饕以物橹鳌W钤绲墓啾IW站ProFounder始人Jessica Erin Jackley把I看作槌企I的一N新融Y方式，初企I可通^股嗷嘞蚱溆H友或者P群w募Y。但proFounder由於O管原因於2012年被迫P]，其根源是向非特定ο竽技Y金v硎鞘苷府高度O管的行椋Profounder把Y金募集的ο笸，cF行的C券w系的栏窆苤剖歉窀癫蝗氲摹

P r o F o u n d e r的追S者AngelList、EquityNet等股啾I平台在市龅男枨笈cO管的Ap中生存了下恚K致力於推咏鹑诒O管又匦滤伎歼@N新d的中小企I融Y方式。

中最早的股啾I平台是天使R（Angelcrunch），天使基金W、投圈和大家投等相^上；2013年大正式Q生第一例互W非公_股嗳谫Y案例。

2014年互W非公_股嗳谫Y_始了迅速的增L，新增股啾I平台54家，K衍生出了w店I、房地aI、土地使用啾I等T多形式，2014年被Q榛ヂW非公_股嗳谫Y元年。

由於向社公募集Y金v硎巧鲜衅I的「＠，股啾I通^互W的方式募集投YY金_始突破了既有的法律限制。各界於股啾I是否涉及非法集Y和公_l行C券的不^於耳。

o安放的互W非公_股嗳谫Y

央行合十部委出台了互W金融行I「基本法《P於促M互W金融健康l展的指б庖》，明_定股啾I是「通^互W形式M行公_小~股嗳谫Y的活印梗其特c是「公_、小~、大。

CO《P於νㄟ^互W_展股嗳谫Y活拥CM行mz查的通知》，再次重申了股啾Ic互W非公_股嗳谫Y活拥^e，平台不能再使用「股啾I的名xM行互W非公_股嗳谫Y，一rg全大股啾I平台改名。

m然《指б庖》明_了股啾I的概念，但大的I平台按此嗜不在此列，就B媒w盛髂玫奖I公募牌照的三家互W巨^（金服、京|金融、平安）於_展股啾II杖匀灰换I莫展。於大多当I平台而言，互W非公_股嗳谫YI杖绾畏合法律定的「私募要求，依然y以判定。

在2016年以恚O管於私募股嗤顿Y基金l蚜硕囗重磅定，包括《私募投Y基金管理人瓤刂敢》、《私募投Y基金Y披露管理k法》、《P於M一步私募基金管理人登若干十的公告》、《私募投Y基金募集行楣芾磙k法》等，能否⒒ヂW非公_股嗳谫Y{入「私募股嗤顿Y基金的，依然叶未Q。值得c的是，O管方在多龊股啾I在支持小微企I融Y方面的eO作用M行了表B，目前的政策h境算相Ψ定。

定位之惑

股啾I平台本|上凫丁腹嘟灰追战鹑谄教ā梗如何で箜目方、投Y人、平台方的利益平衡及平台方自身定位，乃是股啾I行I最大的y}。2015年6月， 36氪l压啾I平台；2016年6月，在股啾I平台M一年之H，36氪因宏力能源0赶萑搿噶_生T。而在事件背後，也引l了股啾I平台角色之考，是扮演好Y中介的角色是深入到0钢中？

2016年6月初，有媒wХQ，36氪股啾I平台上的宏力能源0肛丈嫦淤Y料造假。悉，2015年末，宏力能源l压告，定向增l600f股，每股作r10元（人民牛下同），共募Y6000f元；其中有3000f元~度⒃36氪股啾I平台上M行J，JT100f元。了解，36氪工作人T曾向投Y人介B道，「公司已Bm赡暧利，2015年盈利在3500f元，收~款2.4|元。

但是，宏力能源在4月底公训呢筚Y料@示，2015年宏力能源II收入7373.72f元，^上年同期下降67.71%，Q利p2678.71f元。在事件中，36氪在融Y推介h是否存在假包b、Y披露是否得等}引l|疑。

36氪在S後l训穆明中Q，宏力能源年笈露的I不_A期，引l投Y人×曳。WJ之家首席分析RE表示，在此次事件中，I平台要承M的任，即椭投Y人仔{研目，同r要披露目在收益和LU。S著互W巨^、鹘y的金融C丫直II眨更加激烈的市鲎平台反省自身商I模式的合理性。

生存之D

目前，互W非公_股嗳谫Y平台作樾律事物，在aI基A上有很多不成熟之亟待完善，具w如下：

（1）平台g各自穑行I性基AY料烊笔А：细裢顿Y人、融Y企I、中介等行IY料斓慕立有助於F企IYY源分享，搭建金融LU防Y贤ㄆ教ǎ逐步形成行I省

（2）新IBcF行行政管理制度之g的不m性。前，互W非公_股嗳谫Y的通行做法是投Y人以「有限合夥企I形式M入被投企I；但除了北上V深等一城市外，其他地^申O立有限合夥或更登，都得到工商局M行k理登手m。以投鼐W的操作槔，一目一合夥企I，申蟮氖掷m越碓椒敝兀客^上加×似教ǖ墓ぷ髁俊

（3）某些惠政策尚未覆w到互W非公_股嗳谫YI域。以家於投Y中小高新技g企I後惠政策槔，I投Y企I按其χ行「咝录夹g企I投Y~的70%，在股喑钟M2年的年抵扣I投Y企I的{所得~，但工商登要求是「I投Y有限任公司、「I投Y股份有限公司等I性法人I投Y企I，@o形中把合夥制企I排除在外，使其o法享受惠。

上述平台l展^程中所遇}，I行I陷入瓶i之中。

事上，看似火岬谋I行I尚未真正大@Y本市龅那嗖A，目前互W非公_股嗳谫Y行I尚在幼年r期。

⑺阑蛐律？

有Y料@示，在2015年，大I企I一共l生了4681起L投融Y行椋c金融相P的融Y案例有461起；而I行IH@得了28次L投融Y，募Y~6.4|元。行I未稳谫Y的平均募Y模也比^小，在2015年前均只有千f元上下，在2015和2016年也只有2000fe；娜谫Y的趴粗挥5次是美元融Y。

一旦行I爆l大模的LU事件，後果⒉豢霸O想。「前事不忘，後事之，P2PI域一系列LU事件的爆l，不H侵g了P2P市觯也榛ヂW金融行I砹O揽恋谋O管h境。WJ之家l训摹2016年4月I行I蟾妗凤@示，2016年前4月全大倒]的I平台43家，前4月倒]的I平台盗砍^2015年的量。

面χ不_定的法律h境以及孱弱的行I力量，中式的股啾ISr都有A覆之危。

相信只有那些不符合商Il展律的紊I新的消亡，才有可能迎碇式I的涅；只有符合股嗤顿Y，建立在aI基A上的股啾I才能充分利用互W工具服债aI，提升投Y效率，才能得到Lhl展。