注册制也要尊重国情

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同时发挥市场的引导和政府的保障双重作用，才是符合中国国情，有中国特色的注册制之路。

近日，国务院常务会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用（中华人民共和国证券法）有关规定的决定（草案）》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

注册制改革被证监会定义为2015年资本市场改革的一件大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，是证监会推进监管转型的重要突破口。自写入十八届三中全会文件以来，注册制改革就成了市场参与各方的关注焦点，临近年末，注册制时间表终于落地，开始与市场渐行渐近。

证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，只要符合证券法规定的条件就可以自行IPO，不需要证监会同意，只要按规定备案即可。

相对现行的核准制而言，注册制将有三点主要区别。首先，证监会职能将发生转变。现在证监会要对新股上市进行实际审核，注册制实行后将变为名义审核，证监会的职能也将从审批向监督转变，强化服务职能。其次，审批时间将会大大缩短。目前，我国新股上市要经较长时间的过程，注册制实行后，这一时间将会大大缩短，以美国为例，新股的审核时间仅为3个月左右。最后，新股的发行数量将会有较大提升。核准制下，证监会对拟上市企业的审批比较全面，包括企业的业务模式和持续盈利能力等等，这就限制了一批企业。而注册制下，这些条件将会有很大程度的放宽，上市企业数量将会显著提升。

股票发行融资是资本市场的基础功能之一，是资本市场合理配置资源的重要手段。在过去20余年里，我国股票市场为实体经济发展作出了重要贡献，股票发行融资制度也从审批制发展到了现在的核准制。随着改革深化和市场发展，核准制的缺陷和不足逐步显现，注册制势在必行。首先，注册制将改善A股“供给失衡”的状态。核准制使得A股长期处于“供求失衡”的状态，现在A股市场的暴涨暴跌一定程度上归咎于上市股票不够多，股民们炒新、炒短、炒差的现象比较严重，投机思维较重。而在注册制之后，股票数量会跟上，垃圾股的价值将会最大程度的冲淡，市场会向健康方向发展。第二，核准制会改善民营企业的上市条件。核准制的不可避免地使得上市审核偏向国有企业，大批有活力、有发展潜力的民营企业没有上市渠道，少了融资的重要渠道。注册制之后将会大大改善这一情况，优化民营企业的融资环境，为中国经济发展注入新的活力。因此，注册制是市场发展的选择。

在中国特色社会主义市场经济的基本环境下，市场在资源配置中发挥主要作用，但政府均保降作用也不能忽略。注册制也应如此，在推进符合市场需求的注册者改革的同时，对制度做符合中国国情的改革，发挥改府的保障作用。因此注册制改革就是建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度，而核心就在于理顺政府与市场的关系。要保证核心方向。应该注意一下几点。

首先，注册制要循序渐进。从中国香港、美国等成熟市场经验来看，完全注册制之后，股票发行的节奏和价格完全由市场来主导，会对市场造成巨大冲击，对投资者造成一定的损失。因此，改革应该处理好节奏、力度与市场可承受度之间的关系，不能急于求成，特别是新股发行节奏和价格两个方面，决不能一下子放开，造成新股大规模扩容的情况，引起市场波动。

其次，要健全相关法律制度。核准制模式下，由于政府对对新股发行人的盈利能力和投资价值的审批，影响了市场主体对风险主题的判断和选择，也弱化了发行人、保荐机构以及会计师事务所等方面的责任。而在注册制模式下，政府会放开审批权，发行人和中介机构将由被动的信息审批改为主动的信息披露，这除了增强市场参与各方主动充分披露的意识及责任心之外，更需要健全的法律制度和严格的诉讼赔偿制度做为保障。

最后，不审批不代表不审核、不监管。注册制实行后，政府的角色将发生变化，从之前的主管者和审批者变为监督者。证监会要正确履行监管职责，就应该缩小审批权力，扩大监督权力，由事前审批变为事后监督，这就对监管者提出了更高的要求。作为监管者不能再事无巨细地替投资者把关，而是要提高专业水平，加强制度建设，制定上市标准、信息披露等标准，从而为上市企业搭建一个多维联结、相互制约的平台，保证市场充分发挥资源配置中的作用。

同时发挥市场的引导和政府的保障双重作用，才是符合中国国情，有中国特色的注册制之路。