融资优序、定向增发公告效应

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由以上三图可知，定向增发带来的股价效应在一定时间内会逐渐显示出来，从短窗口来看，CAR也许表现的并不明显，而以上图1、2中均显示CAR会有极短的下降趋势。巧合的是，在之前的课程作业的CAR计算中，我选择的中钨高新的定向增发累计超额收益率计算中，在（-10，10）窗口内也有类似的趋势出现。

图4累计超额回报率图4与图2相类似的是CAR均在t=0之后极短的时间内下降为负值，而后慢慢升高。我认为从短期来看，这符合信息不对称的原理：公司面临资金短缺时，外部投资者会把发行股份看作有关企业价值高估的不利信号，导致企业股票价格下跌。而定向增发融资用于项目可能会为公司带来从更长期来说的某些价值，这可能是随后CAR逐渐回升甚至更高的原因之一。

3描述性统计

本文的数据来源于CCER色诺芬股票市场交易数据库，选取了2010年1月1日到2015年5月8日期间沪深两市的A股市场上发生过增发事件的上市公司为研究对象，并按照一定的标准剔除了一些不符合要求的样本公司。

样本选择的具体标准如下：（1）剔除金融、保险类上市公司，因为金融保险类上市公司单独执行的金融企业会计制度与其他公司可比性较差；（2）剔除ST类公司，该类公司处于困境，面临退市风险，会对实证研究的结果产生负面影响故剔除；（3）剔除公开发行的样本；（4）剔除数据缺失的样本。经过上述选择后得有效研究样本2683个，用stata处理数据得样本总体描述性统计如表1。

可以显著看出，制造业的定向增发公司最多，其次是信息传输、软件和信息技术服务业，再次是房地产业和批发零售业。原因是制造业的公司基数大。表2样本总体交易状态分布描述

行业公司个数比例农林牧渔业481.79%采矿业642.39%制造业172364.22%电力、热力、燃气及水生产供应业903.35%建筑业752.80%批发零售业1254.66%交通运输、仓储和邮政业772.87%住宿和餐饮业542.01%信息传输、软件和信息技术服务业1595.93%房地产业1254.66%租赁和商务服务业321.19%科学研究和技术服务业331.23%水利、环境和公共设施管理业220.82%教育20.07%卫生和社会工作20.07%文化、体育和娱乐业361.34%综合160.60%总计2683100%表3样本总体控股状况分布描述

控股情况公司个数比例无法识别682.53%国有控股83431.08%民营控股172164.14%外资控股361.34%集体控股140.52%职工持股会控股100.37%总计2683100%中可以看出，定向增发最多的公司是民营控股的公司，其次是国有控股公司。

综上可得，定向增发是上市公司在市场上进行股权再融资的手段之一，因此，选择一个好的增发时点也显得尤为重要。随着经济周期的变化，股票市场也会有较大的波动。在市场呈上升趋势或者牛市中，为了传递信号同时也为了以更好的价钱融得更多的资金，会有更多的企业选择在这个时间点进行定向增发。而从其他角度进行的描述性统计，由于行业和不同制度环境的公司基数本来就不一样，因此无法得到可以推广的结论，有待进一步研究。

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