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中国资本外逃与经济稳定的实证研究

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【摘要】资本外逃涉及一国宏观经济的稳定,本文采用世界银行的间接法测算了我国2001~2009年间季度外逃数额;运用主成分分析法从货币供应量(M2)变动率、直接标价法下人民币汇率变动率(EX)、上证综指变动率(SZ)以及国内生产总值(GDP)的变动率中提取代表经济稳定的主成分,然后通过建立向量自回归模型(VAR)定量分析了我国资本外逃与经济稳定的关系。通过研究发现,现阶段我国宏观经济稳定状态的变化能更好地解释资本外逃的发生;而资本外对宏观经济稳定状态虽有一定冲击,但是解释力较低。

【关键词】资本外逃;经济稳定;向量自回归;脉冲响应

一、数据选择

(1)资本外逃数据。本文采用被广泛运用的世界银行(World Bank)提出的间接测算方法,计算公式为:CF=FDI+TB+=Debt-=FR,其中CF表示资本外逃数额,FDI为净国外直接投资,TB为贸易盈余,=Debt表示外债增长额,=FR表示外汇储备的增量。资本外逃被定义为资本的来源与运用之差。本文在考虑数据可得性的基础上采用季度数据。(2)经济稳定指标。经济稳定需要一系列指标来进行刻画,考虑到数据的代表性与可得性,选择季度货币供应量(m2)增长率、直接标价法下人民币汇率变动率(ex)、上证综指变动率(sz)以及国内生产总值(gdp)的波动率分别代表货币政策、汇率政策、资本市场与实体经济的变动情况,所有季度数据均已经过X-12方法进行了调整。本文采用SPSS17.0进行主成分分析法(Principal components analysis,PCA)合成用以代表经济稳定的指标,虽然原始数据不存在量纲差异,但数量级存在较大异同,应先将原始数据标准化,分析结果(如表1所示)。

表1主成分分析结果

根据表1主成分分析结果可知,第一、二主成分的累积贡献率已经达到75.896%。因此本例提取第一、二主成分来刻画经济稳定状态,即如(1)、(2)所示:

以方差贡献率为权重进行加总可以得到总的主成分得分,如(3)所示。

至此,通过主成分分析从一系列指标中提取了总的主成分PC来代表宏观经济稳定状态。下文将对资本外逃数额与PC定量分析。

二、定量分析

为了定量分析我国资本外逃对宏观经济稳定状态的冲击,采用非限制性向量自回归模型(unrestricted vector autoregression,VAR)来进行分析。其基本形式如(4)所示:

其中yt是内生变量的列向量,A是待估计的系数矩阵,et是误差向量。

(1)ADF检验。为了检验时间序列的平稳性,对资本外逃数额CF,PC进ADF检验,判断其平稳性。结果如表2所示,可知CF、PC均是平稳序列。

表2ADF检验结果

(2)Granger因果关系检验。Granger因果关系检验实质上是检验一个变量是否受到其他变量的滞后影响,若受到影响,则它们之间存在Granger因果关系。选择滞后期p=6进行的Granger因果关系检验结果如表3。

表3 Granger因果关系检验结果

由结论可知,PC能够Granger引起CF的变动。即宏观经济的波动对资本外逃具有滞后影响。

(3)VAR模型的设定及估计。通常为了估计VAR模型,必须合理设定其滞后期。这里采用AIC和SC信息准则,结果如表3所示。AIC准则支持选择滞后期p=1;SC准则支持选择滞后期p=1。因此建立滞后期为1的VAR模型。

表4 VAR滞后期选择

(4)脉冲响应函数。在做脉冲响应分析之前,应当先判定所构建的VAR系统的稳定性。如图1所示,所有根的倒数值均在单位圆内,因此该VAR系统是稳定的。脉冲响应函数刻画了在误差项上加一个标准差大小的冲击对内生变量的当期值和未来值所带来的影响。如图1表示的是资本外逃波动时,对宏观经济状况的影响。当在本期给CF一个正的冲击后,会在当季引起PC负向达到最大值,此后直至第八季影响消失。这表明资本外逃数额会即时冲击宏观经济稳定状态,造成较长时间的负面影响。图3表示给PC本期一个正的冲击后,对资本外逃的影响。它会在当季引起热钱流入,在第二季左右引起资本外逃,并直到第十季资本外逃数额趋于零,表明宏观经济稳定状态发生波动时对资本外逃的影响消失。

图3 CF对PC一个标准差冲击的响应

(5)方差分解。方差分解通过分析每一个结构冲击对内生变量变化(通常用方差来衡量)的贡献度,以评价不同结构冲击的相对冲击的重要性。如图4、5所示,PC的冲击对CF变动的贡献度在25%左右,并且是随着时间推移逐渐稳定的;而CF的冲击对PC的变动的贡献度低了许多。表明资本外逃对宏观经济波动贡献率较小。

图5 CF冲击对PC的贡献度

三、结论与建议

根据现阶段资本外逃与宏观经济稳定状态之间的关系,结合未来的发展趋势。首先,保持宏观经济稳定状态的持续。保持宏观经济稳定状态绝非维持当前经济增长方式一成不变。而应当在资本与金融账户尚存在管制的阶段尽快完成我国经济增长模式的转变,即变依靠投资拉动模式为依靠消费驱动,变依靠简单外贸为依靠自主创新增长模式;其次,加大对资本外逃数额的监控。人民币自由可兑换最终将实现,应当尽早建立健全对资本外逃的监控,以利于评估资本外逃可能带来的危害,预防其冲击,保证宏观经济的稳定。

参考文献

[1]姜波克.国际金融新编[J].复旦大学出版社.2005

[2]李庆云,田晓霞.中国资本外逃的影响因素[J].世界经济.2000(9)