朝三暮四的“猴子”型投资

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《齐物论》中有个寓言，宋国有一个养猴子的老人，每天早晚都分别给每只猴子四个栗子。几年之后，老人的经济越来越不充裕了，而猴子的数目却越来越多，所以他就想把每天的栗子由八个改为七个。他对猴子说，早上给每个猴子三个栗子，晚上给四个，猴子听了都生气了。他又说，早上给四个，晚上给三个，猴子就都高兴了。

其实无论是朝三暮四，还是朝四暮三，每天结果都一样，猴子的态度却迥异，这里面其实就是“预期管理”的问题。“朝三暮四”不受欢迎的主要原因是较高预期被延迟，风险增加，所以猴子不高兴；而“朝四暮三”受到欢迎的主要原因是较高预期提前实现，风险降低，所以猴子们喜欢。在股票投资的具体过程中，“朝三暮四”的现象也屡见不鲜：部分上市公司为了迎合投资者短期业绩预期，可以采取财务粉饰手段美化业绩；部分基金公司为了迎合投资人追求短期回报心理，可以采取营销手段来兑现短期利润；部分投资者为了达到投资利润最大化目标，可以采取追踪市场热点题材而不愿深入价值挖掘；等等。毫无疑问，正是由于“朝三暮四”这种心理预期现象的广泛存在，导致了证券市场，尤其是新兴市场的波动进一步放大。

对于真正的价值投资者来说，证券市场的“朝三暮四”现象往往能够提供较好的买入或者卖出的时机。当一家上市公司由于短期因素导致短期利润出现大幅度下滑时，“猴子”型投资者就经常会不高兴而大肆卖出股票，这将导致那些具备中长期竞争力的优质公司的股价出现低估，为部分投资者提供了难得的买点。无论是当初的巴菲特以极低的价格买进华盛顿邮报，还是彼得林奇以超低的价格买入克莱斯勒汽车，都充分利用了“猴子”型投资者“朝三暮四”的坏脾气而获得了巨大的超额收益。同样，当一家上市公司由于短期因素导致预期向好时，“猴子”型投资者就经常会蜂拥而入大肆买进正在或者已经大幅飙升的股票，这将导致这类公司的股价往往严重脱离其中长期基本面所决定的合理价值。“朝三暮四”现象所带来的短期化预期行为，带来了郁金香泡沫、漂亮50泡沫、网络股泡沫等一系列资产泡沫，但是泡沫本身也往往给那些价值投资者带来了高位减持的绝好机会。

观察近期的市场特征，我们会发现现在正是令“猴子”型投资者欢欣鼓舞的时候。春节过后小盘低价股成为行情的主流，截至目前近300只股价翻番的股票中，大多数是消息股，借助各种诱人的题材如借壳、重组，带来了惊人的升幅，而这些表面风光的股票背后根本没有基本面的支持，业绩普遍微利或亏损，市盈率超过100倍的就有100多家。不过，就像猴子们最终会发现自己得到的栗子并没有增加一样，市场也不可能长期迷失方向。最近的“钢构事件”已经为题材股的炒作敲响了警钟。随着年报的公布，不少垃圾股、亏损股随时可能引发“地雷”爆炸的风险。与此同时，前期被市场忽略的三个因素也会将投资者的视线重新拉回到核心股票上：一是两税合并对多数蓝筹股构成现实利好；二是新基金的建仓将加强蓝筹股的吸引力；三是股指期货推出预期下的指数权重股筹码价值。

对于基金投资人来说，“朝三暮四”的投资心理往往也是投资者获取长期回报的天敌。多数基金投资人根据短期基金业绩表现来判断基金优劣，而频繁的申购、赎回往往导致昂贵的交易成本，这将严重地侵蚀投资者的长期利润。投资者往往认为短期回报最大化才是最重要的，但是往往忽略了多数基金持续脱离平均回报率趋势是极其困难的一件事情。如果多数基金仅仅能够获取市场平均收益的话，那么你超越市场平均回报率的主要办法，显然只能来自于两方面：一是认准那些管理能力强的基金或基金公司，集中投资，长期持有；二是尽最大可能降低你的交易成本，提高你的持有期限，从而排除所有市场中短期波动和交易成本带来的负面影响，最大可能地提高你的收益率水平。