关于我国货币政策有效性的实证研究
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【摘要】面对我国外汇储备增长过快的不争事实,如何就巨额外汇储备进行积极管理,改革现有僵化的管理方式,减少由此造成的风险便是当前我国政府经济部门进行宏观经济管理中的重大课题。目前我国外汇储备的分类欠清晰,形成机制制约了货币政策的独立性,投资方向未能体现国家战略发展需要。本文从官方外汇资产的视角,探讨了我国外汇储备管理方式的改革,为相关部门提供了一条清晰的改革思路。
【关键词】外汇储备 积极管理 财富基金 外汇平准基金
一、我国外汇储备管理方式的现状
外汇储备是当今国际储备的主体,其作为一国对外经济交往流量累计结果的存量,是反映一国经济、金融实力的一个重要宏观经济变量。通常,适度规模的外汇储备在调节国际收支失衡、维持本国汇率稳定、充当向外举债保证及提高国家信誉等方面有着重要作用。但就本质而言,外汇储备是将本国的资金置于海外,以供他国使用,持有外汇储备的机会成本就是国内的投资收益率。
据中国人民银行公布的数据,截至2009年12月末,我国外汇储备余额已经达到2.4万亿美元。这是一笔庞大的外汇储备,相当于我国国内生产总值的50%,且其中有近1万亿的美国债券。能够拥有这么大一笔财富并成为美国的债主当然可以带给我们成就感,但同时也产生了巨大隐忧,因为美元贬值的风险一直存在。特别是这次金融危机以来,美政府为了救市又一次采取强力度的扩张性财政和货币政策,这势必会导致美元增发、美元贬值,使美元资产实际支付能力缩水。据中国社科院测算,如果2009年9月30日至2010年9月30日期间,美元对各种主要货币均贬值20%,以现有汇储规模计,中国遭受的损失将高达人民币3万多亿元。因此,完善现行外汇储备管理方式是当前我国亟待解决的问题。
二、我国外汇储备管理方式存在的缺陷
首先,未充分厘清外汇储备资产与官方其它外汇资产的区别。按照IMF第五版《国际收支手册》关于国际收支平衡表中的项目统计,一国官方外汇资产包括:货币当局持有的外汇资产;各级政府持有的外汇资产;货币当局持有的外汇储备资产。但我国的官方外汇资产一直只等同于外汇储备资产,由中国人民银行持有并管理。
其次,缺乏清晰的分层次管理系统,储备授权体系不明确。在我国,第一层次授权,应是国务院代表国家授权中国人民银行统一持有、经营和管理外汇储备,这一模式为央行主导模式。第二层次授权,应是央行授权国家外汇管理局操作与管理外汇储备,授权方与被授权方为委托关系,双方以合同形式明确各自的权利、义务和责任。
再次,外汇储备的形成机制没有改变,难以从制度上切断外汇储备与货币发行的直接联系,央行仍需通过投放基础货币购买外汇储备。
三、我国外汇储备管理方式改革的思路
通过以上分析,我国的官方外汇资产将分为两部分:一是央行持有的官方外汇储备,二是官方其他外汇资产,两者应分属于不同的主体独立运作。沿着这种思路向前推进的关键是建立两类基金:以国家能源基金为基础的财富基金和外汇平准基金。
(一)建立以国家能源基金为代表的财富基全
目前世界上的财富基金的规模,按伦敦国际金融服务公司近日的报告是3.8万亿美元,其中与石油、天然气相关的基金约2.5万亿美元,占全部基金的64%。但这些产油国的石油稳定基金的运作并不能给我们提供现成的经验。作为消费大国,国家能源基金的作用恰好与产油国的稳定基金相反:他们是把赚来的石油、天然气收入作为对未来的一种投资,而我们实际上是用其他收入来为未来的能源安全投资,从而实现保障民生和经济安全的目的。尽管中国现在已经有了中司,但建立国家能源基金还是很有必要的。在石油价格低位时期,政府可以依照中司的成立模式,一次性置换2000亿美元的外汇储备(约占现有外汇储备总量的10%),作为官方其他外汇资产建立国家能源基金,由指定机构专门进行石油和稀缺资源的购买。基金用途单一,易于管理,便于有关部门根据市场状况对石油等资源与外汇的配置比例做出灵活调整。
(二)建立外汇平准基金
我国可以设立外汇平准基金作为调节外汇市场和稳定汇率的专用基金。当外汇市场供求发生较大变化、汇率出现动荡时,央行运用外汇平准基金在外汇市场上买卖外汇来调节供求,使汇率在目标范围内波动。外币基金由现有的外汇储备的一部分形成,本币基金的来源可参照国际上成功的作法,通过在市场上发行债券筹集。与央行通过发行基础货币购买外汇储备不同,外汇平准基金是通过发行债券筹集本币在外汇市场上购买外汇储备的,从制度上切断了外汇储备变动与国内货币发行之间的直接联系,把央行从这一联系中解脱出来。
但需要指出的是,外汇平准基金的建立使得一部分成本从央行转出,但外汇平准基金同样面临着外汇资产和本币负债的汇率和利率风险。随着外汇储备的增加,基金本币负债水平也会大幅增加,这会影响债券市场的利率,提高负债成本。同时,大量的外汇储备也面临着保值增值的问题。因此,深化外汇管理方式改革,逐步改革强制结汇制度,尽快完善汇率形成机制,进一步扩大汇率弹性,放宽对外投资限制,才是缓解外汇储备迅速增长的根本途径。
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