股市波动影响因素的实证分析
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作者简介：刘 圆（1987―9―12），女，汉族，单位：四川大学经济学院，研究方向：金融统计。
摘 要：面对每次股市大的波动，国内外许多学者都极力研究其波动背后的影响因素。因此，本文通过建立计量经济模型，研究汇率、利率和准货币这三个因素对股市波动影响，这有助于了解中国股票市场整体价格波动的规律。
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1673-0992（2010）12-0319-01
一、引言
随着证券市场的崛起和迅速发展，其在我国社会经济生活中和国民经济发展中的地位也越来越重要，已成为了我国资本投资市场的一个核心。在促进社会主义市场经济发展，建立完善市场体系，优化资源配置，促进生产要素重新组合，转换企业经营机制和建立现代企业制度等方面都发挥了不可替代的积极作用。
二、中国股市的波动情况
虽然，我国证券投资市场的发展已取得了很大的成绩，开始逐步走向成熟，但从中国股票市场从20世纪90年代初建立至今的发展过程中股市大起大落，牛熊市反复无常。中国股市波动，其他国家股市也波动，这种直观的印象是否就能证明中国股市的波动是“剧烈”的？现在中国股市正处在一个承上启下的关键时刻，对这个问题作出明确回答对股市的健康发展有好处。
影响股票价格波动的因素很多，但对这些因素的分析，可以从以下三点出发：（1）股价有其内在价值，股价围绕其内在价值波动，内在价值决定论是基本面分析的基础；（2）股价随投资者对各种因素的心理预期的变化而波动，心理预期论是技术分析的基石；
三、实证分析过程
1.股市波动影响因素变量的选取
本文选取了汇率（一美元折合人民币平均数）、金融机构一年定期存款利率、货币和准货币（M2）为解释变量，以每年底上证收盘综合指数为被解释变量进行研究，具体如下：
Y：上证综指，以2000年到2008年每年12月31日收盘（最后交易日）点位的数据作为取值标准。
E：汇率，本文研究选取了2000年到2008年一美元折合人民币的平均数（采用直接标价法）。R：利率，本文选取了金融机构一年期定期存款利率的平均值作为衡量利率变动的指标。
M：M2（货币和准货币），本文选取2000年到2008年广义货币供应量的年终值，即M2来衡量货币政策变动对股市波动的影响。以上证综指为被解释变量，以汇率、利率、M2为解释变量，为中国股市波动影响因素建立多元回归模型如下：
Y=C+pE+qR+nM+u
其中p,q,n是回归参数，u为随机扰动项。
2.实证变量的数据
本文以《中国统计年鉴》为基础，结合中国人民银行，中国外汇管理局官方网站，CNKI数据库（含网站上公布）的数据整理而得。本文在这里选取了从2000年到2008年九年间的数据作为研究依据。
3.多元回归模型的建立与应用
（1）多元线性回归模型
本文以上海证券交易所收盘股指（Y）为因变量，以汇率一美元折合人民币平均数（E）、金融机构一年期定期存款利率（R）、货币和准货币（M）为自变量，建立多元线性回归模型，其中U表示误差项。
Y=-29191.44+2628.154E+4023.653R+0.002226M+u
表1 汇率E、利率R、准货币M对股市波动影响力的回归分析
（2）回归方程的拟合优度
对于多元线性回归方程，则需要用多重判定系数来评价模型的拟合程度。从表1的回归分析结果可以看出，R2=0.86,调整的R2=0.77。
（3）线性关系检验
以0.05作为显著性水平，从回归分析结果可以看出F=10.12>F(3,5)=5.41，这说明在显著性水平0.05下，股市波动对汇率、利率和准货币这三个变量有显著的线性关系，也即F检验说明了总体的显著性，通过了F检验。
（4）回归系数的检验
我们看回归分析表。查T分布表得T0.05/2(5)=2.571。可以看出只有R利率这个变量通过检验，其他E汇率、M准货币系数所对应的P值均大于0.05，未通过检验。可以推断，利率对股市波动的影响力最强，其次是汇率，准货币对股市波动的影响力最弱。
（5）多重共线性检验
从上面得出的结论可以看出，此模型通过了F检验，但汇率E、准货币M没有通过T检验，也可能是其他原因造成的。我们可以通过EViews计算解释变量汇率E、利率R和准货币M之间的简单相关系数。结果见表2。从表2可以看出，解释变量汇率E、利率R和准货币M之间存在高度线性相关。同时由表1也可看出，尽管整体上线性回归拟合较好，但汇率E和准货币M变量的参数T值并不显著，利率R系数的符号与经济意义相悖。根据股票现值理论我们可以知道，股票价格一般同利率R成反比，但从建立的模型可以看出，这里股市波动和利率并非是严格的反比关系。这些都表明模型中解释变量确实存在严重的多重共线性。
表2 多重共线性检验
运用OLS方法逐一求Y对各个解释变量的回归。结合经济意义和统计检验选出拟合效果最好的一元线性回归方程。经分析在三个一元回归模型中利率R对股市波动的线性关系最强，拟合程度较好。回归结果如下表3：
表3 利率R对股市波动影响力的回归分析
四、结束语
本文所选择的几个解释变量仅仅从某一些侧面来反映了对股市波动的影响，远远不能全面量化对股市波动的影响力。只能反映出不同因素对股市波动影响的作用大小不同。中国股市波动剧烈，很大一部分原因是因为目前中国金融体制还不健全，股民素质整体不高而导致的。所以我们应当用更理性的眼光来看待中国股市的波动问题。
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[5]李敏，金光.利率政策对我国股市股票交易量的影响分析[J].重庆工商大学学报，2004，（8）.
[6]中国外汇管理局官方网站.
[7]中国人民银行网站.
[8]CNKI数字搜索网站.