中国货币化与资本化进程

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中图分类号：F205 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2012）06-000-02

摘 要 改革开放以来，中国由计划经济体制向市场经济转化，供求、竞争、价格、风险和利益等市场机制正在经济活动中发挥着越来越重要的作用，在实体经济和虚拟经济的互相作用下，中国经历了从市场化到货币化再到资本化的一系列阶段。

关键词 虚拟经济 实体经济 货币化 资本化

随着世界经济结构的变化，虚拟资产在经济虚拟化过程中越来越居于主导地位。由于金融自由化在各国的推进，各国纷纷放松金融管制，同时计算机及网络的发展，金融衍生工具被迅速推出并导致金融资产快速膨胀。布雷顿森林体系的崩溃后美国停止对各国中央银行用黄金兑换美元，黄金非货币化，货币在经历实物货币、金融货币、信用货币和纸币等形式后彻底地虚拟化，虚拟化的货币又出现新的形式即电子货币，这样虚拟货币变成了纯粹的价值符号。不论西方发达国家还是加入到金融全球化行列中的新兴发展中国家，虚拟资产与国民财富的比率不断提高。因此，虚拟经济与实体经济的关系就是实体经济借助于虚拟经济，虚拟经济依赖于实体经济。

一、实体经济是虚拟经济发展的基础

实体经济是虚拟经济的基础体现在虚拟经济的产生和运动两方面。虚拟经济的产生是以实体经济为基础的，因为股票和债券直接产生于企业的融资行为，而大部分衍生工具的原生工具是股票、债券等有价证券。就虚拟经济的运动而言，由于以股票、债券为代表的有价证券的价格主要决定于企业的未来收益和社会货币信用状况，而一般来说，企业的未来收益和社会货币信用状况又反映了一国宏观经济的基本面貌。宏观经济形势好，企业的经济效益就较高，货币信用状况就比较宽松，利率水平也会比较低，证券市场的行情就会比较红火；反之，证券市场的行情就会比较低迷。所以，从一个较长的历史时期来看，一国宏观经济的总体状况决定了该国证券市场的总体状况，一国实体经济的运动周期也决定了虚拟经济的运动周期。从这个意义上说，实体经济是虚拟经济的基础。

二、虚拟经济反作用于实体经济

虚拟经济反作用于实体经济变现为正反两个方面，其中正作用有以下几点：

一是促进资本集中。通过发行虚拟资本进行资本集中的方式主要包括初次发行上市、配股、增发新股、发行债券等方式。通过虚拟资本的方式进行资本集中，实际上就是直接融资的方式。直接融资相对于间接融资的特定功能，或直接融资与间接融资的相互关系问题，现有的研究已经连篇累牍。从功能上来说，直接融资主要用于企业筹集资本金、满足其长期资金的需求；而间接融资主要用于企业进行适度的负债经营的需要，它不仅主要向企业提供短期资金，也向企业提供中长期资金。随着市场经济的发育成熟、充分，直接融资与间接融资两种基本的融资方式在竞争中正朝着互有分工、互相补充的方向协调发展。

二是优化资源配置。证券市场的优化资源配置功能是指通过证券发行标准和证券价格的变化，引导资金等生产要素的合理流动，实现资源的优化配置。证券市场优化资源配置功能的实现主要体现在产业结构的调整和优化上。当然，还包括部门结构、企业结构、产品结构等经济结构的调整和优化。证券市场优化资源配置的功能，就在于证券市场为融资方式证券化提供了高效的场所，促使资产证券化，从而彻底解决了生产要素在部门间的转移和重组问题以及社会个别资本直接进入产业部门的问题。这也就是当代直接融资和资产证券化获得大发展的一个重要原因。

三是推动体制演进。如建立现代企业制度和改善企业治理结构以及构建多层次的资本市场等都需要虚拟经济的有力推动。建立现代企业制度和改善企业治理结构与优化资源配置是相关联的。如果说上面谈到的优化资源配置更多的是从宏观的角度出发，那么，建立现代企业制度和改善企业治理结构，就是从微观企业自身的制度和结构出发，研究如何更高效地利用好所融资金，如何更好地保护投资者利益的问题，这一方面目前对于各个国家的资本市场来说已变得日益重要。

虚拟经济反作用于实体经济反面作用有以下几点：

一是过度投机造成危害。虚拟经济里的过度投机对实体经济的危害极大，一方面它扭曲资源配置，从总量上看，过度投机可能导致过量的货币供应流入证券市场，进行不直接产生价值的虚拟经济活动，甚至上市公司通过初次发行和再融资所获得的资金也可能重新回流到证券市场上来，这样对生产力自身的进步毫无益处，从结构上看，对股票等虚拟资本过度投机的结果是它们的价格不能准确反映它们的内在价值，从而可能导致大量的社会资金流入经济效益低下的企业和没有发展前景的行业；另一方面它导致国民收入不平等再分配、贫富差距拉大，过度投机的必然结果是一部分人的暴富，而另一部分人则倾家荡产，社会贫富差距拉大，国民收入进行了不平等的再分配。

二是引发泡沫经济。信用发展使经济的虚拟化程度提高，虚拟经济在促进实体经济发展的过程中，其规模应与实体经济发展的规模相适应。然而，虚拟经济在其自身发展过程中，却越来越表现出相对独立性，这种独立性使其脱离实体经济而快速扩张，易引发泡沫。当虚拟经济的扩张达到一定程度，泡沫成分不断加重，资产价格普遍大幅度偏离或完全脱离由实体经济因素决定的资产价格时，会导致泡沫经济。泡沫经济在不同背景下表现出不同的形式，如货币危机、资产市场泡沫经济的破灭和金融机构的信用危机等。最后通过汇率、利率和资产价格等环节影响或阻碍实体经济的发展。

三是金融衍生工具风险巨大。金融衍生工具可低成本和高效率地提供金融资产保值和风险规避等传统避险工具所无法起到的保值作用，若运用得当，它可提高金融市场的流动性和提高金融市场的运作效率，可增强金融产业发展能力，进而对实体经济发展产生积极的作用。然而，正如人们所形容的，金融衍生工具是“双刃剑”，如运用失当，也会产生负面影响，使市场参与者遭受损失，甚至对全球金融体系构成严重冲击。金融衍生工具具有如此破坏力与它本身具有的特性以及在国际金融自由化、一体化、证券化的浪潮中其特有的经济功能所发生的演变与发展有着十分密切的关系。

三、中国货币化和资本化进程

改革开放以来，中国由计划经济体制向市场经济转化，国家对经济的直接干预不断减少，市场的自发调节功能愈来愈强，市场机制对资源配置的作用程度不断增大，供求、竞争、价格、风险和利益等市场机制正在经济活动中发挥着越来越重要的作用，在实体经济和虚拟经济的互相作用下，中国经历了从市场化到货币化再到资本化的一系列阶段。

（一）从市场化到货币化

改革开放30年大致可分成两阶段，第一阶段是从1978至90年代中期，从计划到市场的“市场化”阶段。90年代中期开始，特别是1998年之后的阶段概括为“资本化”时期。

80年代以来，中国金融的高速增长与经济的市场化进程是有密切关系的，改革开放后从计划经济制度的向市场经济制度过渡期间，在制度变迁尚未完成的情况下通过“承包”、“放权让利”等物质刺激的形式，引起投资膨胀和个人收入的高增长，产生对货币供给快速增长的要求；货币发行量增加和居民的高储蓄提供了相对丰裕的货币供应，由此推动了中国经济高速的货币化进程。一方面是企业投资的高增长，另一方面是城镇居民、农民收入的高增长、高储蓄，社会投资基金和消费基金在软预算约束下双双膨胀，非国有部门的扩张也产生对资金的需求，资金成为改革和发展中最稀缺的资源，金融规模的扩大成为这一过程的结果。

经济的高度货币化就意味着经济的高度市场化，货币化是市场化的一个重要标志。货币化过程包括：一是随着政府财政能力的削弱，政府开始了价格体制改革，将诸多补贴、福利转化为现金收入，从而导致了货币流通量的增加。二是现金的流动决定权缓慢向私人方向靠拢，政府开始不具备垄断性控制货币政策的能力。三是政府掌握着控制货币化速度的主导权，包括金融体制和财政体制、机构调整和结构政策调整改革等。因此，货币化过程实质上就是市场化过程。

货币化和金融化指标分别用广义货币M2/GDP和金融总量/GDP来衡量。货币化和金融化指标主要反映一个国家实物经济与货币经济的转换关系。一般来说，这两个指标较高时，经济货币化和金融化水平也较高，经济社会可动用的金融资源也较多。与传统的实物经济或计划经济相比，金融化水平高，金融业市场化程度也较高，经济社会对利率的敏感性也高。经济货币化进程是指经济活动过程中一国以货币为媒介交易份额逐渐提高的过程，经济货币化比率是衡量一国经济商品化程度的重要指标之一，一国的金融深化首先表现为经济货币化。

（二）从货币化到证券化

一个国家的核心资本源包括四方面：一是土地和自然资源。二是企业的资产（包括厂房、土地和其他有形资产）以及企业未来收入的折现流。三是个人的未来劳动收入流，这可能是任何一个社会最难资本化的。四是政府的未来收入流。就是让土地和各类自然资源、企业资产（包括有形资产和未来收入流）、劳动者未来收入流，都可通过产权化、证券化或者金融票据化转变成流通的资本。一个国家已经资本化或者能够被资本化的财产和未来收入流越多，货币自然就越多。在90年代之后资本化带来了中国经济增长。同时经济货币化、金融化、资本化进程背后的机理，包括经济变迁、社会转型、政治制度变化等。

1978年改革开放以前，所有土地和自然资源都为国有，企业基本全是国有、集体所有，其财产和未来收入也不可以交易，中国是一个有财富但没有资本的社会。改革后在城市先是个体工商户的出现，商品市场化同时发生，逐步人们可以选择职业，也可以选择以自我创业的形式使用自己的劳动力，从本质上让劳动力开始市场化。

商品交易自由、劳动力交易自由不等于是企业资本化、收入资本化、人力资本化，在财富、资产、未来收入资本化之前先必须要被产权化，产权的范围和归属要清晰，而且这些产权必须可以通过票据化形式自由交易，流通起来才变成资本。在明晰了产权制度的同时，企业产权还必须从国有转变成可以私有，否则，明晰后的产权还是国有，就不能真正做市场化的交易，从而就不能被资本化。从90年代初到现在，一方面是国有企业不断民营化，私有经济不断发展，另一方面是股市也在发展。在两方面的发展强化了中国经济资本化的能力，上市后的公司股票本身就是新的资本供给，新资本供给量等于股票价格。股票的市值一部分是这些公司有形资产的价值，比如厂房、设备等等，除股市之外，各类企业债券也进行了证券资本化。

同时土地、自然资源和房地产与未来劳动收入的也进行了资本化。房地产商品化带出的不只是住房交易这种实物市场，而且在住房私有并可交易的情况下，房产又可拿来作抵押借贷，通过住房按揭贷款，将房产所占用的土地、房子本身的资产以及业主自己的未来劳动收入作金融资本化。资本化已成为中国经济未来增长的主要推动力。

参考文献：

[1]麦金农.经济自由化的顺序—向市场经济过渡中的金融控制.中国金融出版社.1993.

[2]朱民,马欣.新世纪的全球资源性商品市场——价格飙升、波动、周期和趋势.国际金融研究.2006.11.

[3]中国人民大学经济研究所.中国宏观经济分析与预测.中国人民大学出版社.2011.