勘察设计企业财务风险及资本结构的评价模型研究

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摘要：改企建制后，勘察设计企业近年迅速扩张。企业壮大促使资本结构的变动，将引起企业财务风险及企业自有资本利润率的变化。为此，本文定量地分析了财务风险、资本结构和企业利润之间的关系，并给出了财务风险的度量及资本结构的评价模型，为实现企业投资决策科学化奠定基础。

关键词：财务风险；资本结构；负债权益比率

Abstract: the reform of enterprise system, survey and design enterprises in recent years the rapid expansion. The enterprise to make capital structure changes, will cause changes in the enterprise financial risk and capital profit rate. Therefore, this paper quantitatively analyzes the relationship between financial risk, capital structure and corporate profits, and to evaluate the financial risk measurement and capital structure of the model is given, and lay the foundation for enterprise investment decision-making.

Keywords: financial risk; capital structure; debt to equity ratio

中图分类号：D412.67文献标识码：A 文章编号：2095-2104（2013）

1 勘察设计企业财务风险概述

勘察设计企业风险，是指人们事先能够肯定采取某种行动所导致的各种结果及其各种结果出现的可能性分布。风险是市场经济条件下最基本的经济范畴之一。在激烈的市场竞争中，经营环境和条件经常变化，使得企业的投资与经营无时不处于风险之中。

所谓财务风险，是指由于理财环境存在各种不肯定因素，从而造成企业的自有资本利润率的不确定性的状况。企业的财务风险来自经营和筹资两个方面[1]。经营风险是企业生产经营的各方面可能出现的不肯定性使企业的利润发生变动而产生的风险。筹资风险是企业因借入资金后，不论盈、亏，企业都要向债权人定期支付借款利息，到期偿还本金，这就可能使企业自有资本利润率发生变动而给企业带来的风险。如果企业无负债，全靠自有资本经营，则企业的财务风险就是经营风险。

2 企业财务风险的度量

2.1企业经营风险的度量

企业的经营风险可采用概率分析来测量，即测算一系列投资后果及其出现的可能性分布（既可能是离散分布，也可能是连续分布）。然后，通过企业总资产（包括借入资金和自有资本）的报酬率的可能值与期望值的偏离程度来衡量经营风险程度。由于总资产报酬率没有考虑资本结构，认为所有资金全为企业自有的，因此这种情况下度量出来的风险只能是经营风险。

在统计上，是用方差（Vriance）或标准差来衡量一个随机变量的离散程度的。但是，为了便于期望值不同的方案比较，采用变异系数（Coefficient of Variation，简写为CV）来衡量风险程度将更为合适。

不失一般性，假定一项投资，其总投资额为K；预计出现的后果有n种。令第i种后果的税息前利润和其出现的概率分别为Ei和Pi (i =1…n)。

由该项目投资的税息前利润率（用ri表示，也即企业该项投资的总投资报酬率，可用下式计算

ri = Ei / K (i =1…n)（1）

进而可得

n

E（ri）=∑ri・Pi

i =1

Var（ri）=[ ri- E（ri）]2・Pi

CV（ri）= √Var（ri） / E（ri）=√[ ri- E（ri）]2・Pi/ri・Pi

这里，ri是息前利润率，没有考虑资本结构，因此这时的财务风险即为经营风险，故可用CV（ri）的值来反映经营风险的大小。

2.2企业财务风险及自有资金利润率的度量

当企业有借入资金时由于企业不论是盈亏，均要向债权人定期付息，到期还本，这时将会引起自有资本利润率变动，即企业存在筹资风险。一般认为，企业借入资金在总资产中占的比重越大，则筹资风险增大，从而引起企业财务风险变大。在正常经常条件下，企业的总资产报酬率总是高于负债资金成本的。这时随着借入资金的增加，由于财务杠杆的作用，企业自有资本的利润率也将增大。下面就将定量地分析财务风险和自有资本利润与借入资金之间的关系。

为论述方便，设企业的自有资本为Ks，借入资本为Kb，企业自有资本利润为rsi，借入资本利息为I。则企业资本结构中的负债权益比（用代表）可用下式计算

=Kb / Ks

因为，自有资本利润等于总资本税息前利润减去利息支出，因此有下式成立

Ks・rsi=（Ks+ Kb）・ri- Kb・I

由此可得

rsi= ri+ （Kb / Ks）×（ri- I）

= ri+ （ri- I）

则 E（rsi）= E（ri）+E（ri- I）

=（1+ ）E（ri）- ・I

Var（ri）=（1+ ）²

3企业资本结构的评价模型

所谓资本结构，是指企业资金中借入资本（长期负债）与自有资本的构成比例。主要用负债权益比率来反映资本结构。通过前面分析可知，随着负债权益比率（）的增大，一方面企业自有资本利润率由于财务杠杆作用，也将增大；另一方面，增大又将导致企业财务风险增大。那么，负债权益比率（）究竟多大是合理的，就成了一个长期困扰着企业财务管理人员的实际问题。下面就将对这一问题作一定的探讨。

企业作投资决策时，往往要求其财务风险与其财务收益成正比。若用r代表企业所要求的最低利润率，用CV代表企业的财务风险，则存在以下等式

r =F・CV

式中，F称为风险报酬系数。该系数通常由企业主观确定，在很大程度上取决于各企业对待风险的态度。敢于冒风险的企业，往往把该系数定得较低。反之，比较保守的企业，则会把F值定得较高。

对式（12）取并分可得

Δr =F・ΔCV

式（13）的含义为：若某种举措，导致了企业财务风险增加ΔCV，那么企业要求的最低利润率至少应增加Δr，这种举措才被认为是明智的。

如前所述，有正常经营条件下，随着负债权益比率（）增大。企业自有资本利润率的期望值E（rsi）将增大；但同时也将导致企业财务风险CV（rsi）的增大。要使的增大是明智的，那么须有下式成立

ΔE（rsi）≥F・ΔCV（rsi）

其中，ΔE（rsi）和ΔCV（rsi）分别为增大所导致的自有资本利润率的期望值E（rsi）和企业财务风险CV（rsi）的增大量。换言之，若企业的负债权益比率（）是合理的，那么它应该满足式（14）。

式（8）和式（10）分别对求导可得

由式（14）可知，合理的资本结构的负债权益比率应满足下式

式（18）给出了企业资本结构的一个评价模型。若企业资本结构的负债权益比率（）满足式（18），那么该资本结构就是合理的。反之，若企业的负债权益比率不满足式（18），则企业的资本结构是不合理的，尚需作进一步的调整。

4结束语

通过本文的研究，给出了企业财务风险的度量模型。从该模型可以看出，企业财务风险与负债权益比率的定量关系，并成功地实现了企业财务风险的分解，即分为经营风险和筹资风险。在财务风险的度量模型的基础上，本文又进一步给出了企业资本结构的评价模型。该模型的提出，基本上解决了长期困扰着财务管理人员的有关合理资本结构的确定问题。从这个意义上讲，本文的研究具有较强的理论价值和实践意义。