印纪传媒遭遇业绩承诺大考

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2014年4月，印纪传媒（002143.SZ）借壳高金食品上市，而在进行估值时，印纪传媒100%股份的增值率高达856.45%。

2014年11月，借壳顺利完成。2015年伊始，上市公司证券简称更改为现名，主营业务由“生猪屠宰、加工、冷冻、销售、肉制品”转为“品牌管理、品牌推广、品牌公关、广告创制”。然而，借壳尚不足一年，印纪传媒业绩却突然变脸。半年报显示，印纪传媒上半年实现营业收入8.29亿元，同比下降31.25%;其中，主营品牌推广业务实现营业收入5.49亿元，同比下降37.47%。

《证券市场周刊》记者发现，2012-2014年，印纪传媒营业收入年均增长23.1%，但同期公司应收账款增速却高达77.33%，光鲜业绩似乎只是表象。

借壳草案中，印纪传媒承诺，2014-2016年，合并报表归属于母公司所有者的净利润分别不低于4.3亿元、5.58亿元、7.19亿元。但令人较为担心的是，近年来，公司重要客户一汽集团业绩表现极为不佳。大考将至，印纪传媒将如何应对？

业绩高增长幻象

重组草案中，印纪传媒表示，近年来，公司业务快速发展，近三年累计实现收入43.46亿元;累计实现归属母公司的净利润6.44亿元，年均增长率高达35.39%。

作为未上市的轻资产型公司，印纪传媒业务快速发展的同时遭遇融资渠道有限的瓶颈，在市场需求持续增长的同时面临巨大的资金需求。因此，公司需要利用资本平台，积极拓宽融资渠道，提高核心竞争力，加快业务发展，实现公司市场占有率发展目标。

为增强并购双方信心，印纪传媒承诺，2014年度、2015年度和2016年度，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于3.9亿元、5.01亿元、6.5亿元。

然而，《证券市场周刊》记者发现，业绩增长的同时，印纪传媒的应收账款余额也在迅速增加，且远超营收。

2011年，印纪传媒应收账款余额为2.18亿元，占公司营业收入的19.94%;2013年，分别达到5.74亿元和35.19%，应收账款年均增幅高达62.27%。

2014年，印纪传媒实现营业收入24.61亿元，同比增长50.82%。但同期，公司应收账款余额由5.74亿元猛增至11.95亿元，同比增幅高达108.19%，占营业收入的比重上升至48.56%。

数据显示，同行业上市公司中，思美传媒（002712.SZ）和蓝色光标（300058.SZ）的赊销比率分别为38.77%和37.2%，省广股份（002400.SZ）只有25.28%，均不及高达近50%的印纪传媒。

不仅如此，现金流量表显示，2014年，印纪传媒经营活动产生的现金流量净额为-2.12亿元，高速增长的营收并没有现金流相伴，公司业绩的光鲜难掩现金流不佳的事实。

值得一提的是，2014年，印纪传媒应收账款余额前四名分别为一汽轿车（000800.SZ）、一汽大众销售有限责任公司（下称“一汽大众”）、天津一汽汽车销售有限公司（下称“天津一汽”）和西安金海洋文化影视广告有限公司（下称“金海洋文化公司”），上述四家公司对应的应收账款账面余额分别为2.47亿元、1.7亿元、1.4亿元和1.26亿元。

财报显示，2014年，印纪传媒第一大客户为一汽大众，公司当年对其实现的销售收入金额为3.81亿元，一汽轿车、天津一汽和金海洋文化公司分别位列前五名客户的第二至第四位，金额分别为3.46亿元、1.46亿元和1.32亿元，应收账款占销售收入的比重分别为71.39%、95.89%和95.45%。

另外，印纪传媒以账龄分析法计提应收账款坏账准备，6个月以内计提比例为1%，6-12个月计提5%。2014年，印纪传媒6个月以内的应收账款金额为11.82亿元，计提坏账准备金额为1182.29万元。

同行业上市公司中，思美传媒对一年以内的应收账款均按照5%的比例计提坏账准备。以此比例计算，印纪传媒因计提比例差异所产生的坏账准备差额高达4729.17万元，占公司当期净利润的9.94%。

2014年，印纪传媒实现归属母公司股东净利润4.36亿元，扣非后归属母公司股东净利润3.95亿元，业绩承诺精准达标。

“贵人”身陷经营泥潭

在对外宣传中，印纪传媒表示，作为汽车领域整合营销服务的领导者，公司客户全面覆盖一汽大众、奥迪、捷豹、一汽轿车、天津一汽等诸多知名汽车品牌。其中，一汽集团可谓公司最重要的“贵人”。

2011-2013年，印纪传媒向前五名客户的销售收入占比分别为80.22%、84.62%和68.77%。2011年，印纪传媒前五名客户中有四家公司隶属于一汽集团，合计为公司贡献营业收入8.1亿元，占公司当年营业收入的74.23%。

2012年，印纪传媒前五名客户全部来自于一汽集团。其中，公司第一大客户为中国第一汽车股份有限公司（下称“一汽股份”），印纪传媒当年对其实现的销售收入金额为5.83亿元，占公司营业总收入的35.9%。

需要指出的是，2011年，一汽股份并未进入印纪传媒前五大客户名单，公司当年对第五名客户实现的销售收入为0.65亿元。这意味着，2012年，印纪传媒对一汽股份的销售收入净增加额超过5.18亿元。财务数据显示，2012年，印纪传媒实现营业总收入金额为16.24亿元，较上年增加5.29亿元，公司业绩增长对大客户依赖明显。

令人较为担忧的是，近年来，汽车行业整体增速放缓，公司主要客户一汽集团业绩下滑尤为严重，印纪传媒业绩增长难免受其影响。

中国汽车工业协会统计数据显示，2012-2014年，中国汽车生产企业产品销量分别为1930.71万辆、2198.52万辆和2349.15万辆，期间增幅由13.87%下降至6.85%。2015年上半年，前十家汽车生产企业销量合计1063.91万辆，占比89.78%，同比增幅仅有1.43%。

数据同时显示，2012-2014年，一汽集团汽车销量分别为264.59万辆、290.84万辆和308.61万辆，期间增幅由9.92%下降至6.11%。

2015年上半年，汽车集团排位生变，一汽集团退出国内三甲行列，长安集团取而代之。数据显示，2015年上半年，一汽集团汽车销量仅有137.22万辆，同比下滑10.28%。其中，乘用车销量为80.41万辆，同比下滑11.27%;商用车销量为8.79万辆，同比下滑35.08%。

遭遇业绩大考

半年报显示，印纪传媒上半年实现营业收入8.29亿元，同比下降31.25%;其中，主营品牌推广业务实现营业收入5.49亿元，同比下降37.47%。

印纪传媒表示，由于调整了广告投放策略，减少了毛利率较低的央视广告投放业务，导致报告期内收入下降。

但年报显示，2012-2014年，省广股份向中央电视台采购额分别为2.28亿元、4.81亿元和7.67亿元，分别占年度采购总额的5.86%、10.63%和15.13%。同期，公司营业收入由46.27亿元增长至63.38亿元，年均增幅17.04%;毛利率由14.65%上升至19.56%。

事实上，自2014年以来，上市文化传媒公司发展瓶颈隐现，增收难增利之现象普遍存在。

数据显示，2014年，蓝色光标共收购投资标的28个，涉及广告、互联网软件与服务、数据处理、特殊消费服务等行业。依托并购外延效应，公司当年营收增长66.83%，净利润增长53.34%。

然而，2015年一季度，蓝色光标实现营业收入13.59亿元，同比增长22.59%;归属上市公司普通股股东净利润-1.01亿元，同比下滑183%。

尽管蓝色光标表示，业绩亏损主要是由于公司境外参股子公司Huntsworth plc在其2014年度财务报表中确认高额商誉减值损失，导致公司本期确认商誉减值影响的投资损失1.29亿元。但在剔除商誉减值影响后，公司2015年1-3月扣除非经常性损益后归属公司普通股股东的净利润也仅为2702.89万元，同比下降77.75%。

2014年，思美传媒登陆资本市场，自上市以来，公司业绩表现却是乏善可陈。2013年，思美传媒实现营业收入16.38亿元，同比增长13.47%;实现净利润0.84亿元，同比下降11.04%。2014年，思美传媒实现营业收入21.51亿元，同比增长31.27%;净利润仅有0.71亿元，同比下降15.78%。

2015年1-3月，省广股份实现营业收入16.89亿元，同比增加33.65%;但同期公司营业利润仅为0.86亿元，同比下降3.47%。

重要客户深陷经营泥潭，行业发展瓶颈隐现，在此背景下，印纪传媒当初的业绩承诺又能否顺利实现？