美元仍被严重低估

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过去一段时间，美元的涨幅让人印象深刻，从三年前的历史低点开始，美元兑贸易伙伴加权一篮子主要货币汇率涨幅已经超过15%，其中过去三个月上涨5%。

虽然反弹幅度很大，但从长远的角度来看，美元仍相对被低估。美元的相对历史最高水平出现在1985年5月，当时美国经济处于繁荣时期，美联储为了对抗通胀，实行极高的利率，目前的美元较当时要低估近30%。而相对于21世纪初的经济及股市繁荣时期，目前的美元相对低估20%左右。

通过购买力平价和汇率现值，可以清楚地理解美元相对于其他主要货币的强弱。购买力平价理论认为，随着时间的推移，货币之间的汇率变化反映了国与国之间的相对价格。

计算表明，欧元相对美元的购买力平价汇率是1欧元兑换1.16美元，而目前的市场汇率为1.29，这意味着美国人会发现，欧洲的货物和服务成本比美国平均高出约10%。同样，英国商品和服务的成本比美国高约25%以上，换句话说，英镑相对于美元被高估约25%。过去几年的事实表明，英国的通胀率一直高于美国，因此英镑长期内会对美元贬值。

过去三年，日元汇率的下跌相当惨烈，美元与日元之间的汇率从高点的75下跌至接近109，日元币值下降30%以上。币值下跌虽然不是好消息，但在这种情况下，日元的大幅下降也伴随着日本股票市场的疯狂上涨，两者的相关性非常强，这是因为日元相对于几乎所有货币强势了很久，创造了过大的通货紧缩压力。过去，日本制造商必须不断降低成本以保持竞争力，而现在，日元相对美元的汇率正在回归购买力平价，而安倍政府正在寻求更多以增长为导向的财政政策，日本市场已经形成整体利好。

美元的价值变化往往和大宗商品价格呈反比例关系。2011年大宗商品见顶，大约同一时间美元触及历史新低；自那时以来美元上涨，恰逢大宗商品价格疲软。由于澳大利亚经济严重依赖商品出口，澳元倾向于和商品价格同步。澳元兑美元的汇率也是在2011年见顶，从那时起下跌近20%。根据购买力平价理论，澳元相对美元仍有40%左右的“高估”，使得澳大利亚成为一个相当昂贵的度假目的地。

加拿大的故事也非常相似，因为加拿大也依赖于大宗商品，虽然不及澳洲那么严重。根据购买力平价计算，加元仍有接近20%的高估。加拿大的通货膨胀率已经几乎等同于美国过去20年的物价涨幅，这使得加元有可能进一步对美元贬值。

那为什么三年前美元如此疲软？可能的原因很多，如人们担心美联储的量化宽松政策力度过大会拉低美元汇率，并导致更高的通胀；担心数万亿美元的联邦预算赤字反过来会导致美国税收负担显著上升；担心奥巴马医改和多德-弗兰克法案会拖累经济；担心美国经济脆弱到发生双底衰退。

虽然目前美元依然疲软，但美国相对其他发达国家仍未发生大的通货膨胀，而且量化宽松政策结束在即，开始面临正常化的短期利率；此外，联邦预算赤字已经下降三分之二，目前完全可以应付；在福利支出方面，关于长期预算前景的争论是以削减开为主；最后，美国经济在过去五年的年化增长率稳定在2%的高位。这些都是非常有利的方面。

展望未来，美联储将继续收紧货币政策，比欧洲央行、英格兰银行和日本央行都要明显。利差正朝着有利于美元的方向发展，因此，美元明显比其他国家的货币更具后劲。