货币政策无法根治融资贵

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内容提要融资贵问题已成为中国迫切需要解决的问题，政府也采取了各项措施希望能够降低社会融资成本。然而必须认识到，货币政策

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3. 定向降准所释放的资金很难流向融资贵的主要对象――小微企业，因此也无法解决融资贵问题。

2014年央行实施了两次定向降准，但从其效果来看定向降准的资金难以流向融资贵问题最为突出的小微企业，因此对于根治融资贵问题的作用不大。以2014年6月的定向降准为例，央行决定对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。但2014年9 月末，小微企业贷款余额下降了0.1个百分点，较上半年环比下降2.2个百分点。小微企业贷款余额不仅同比和环比双双下降，而且环比下降幅度还明显大于大型企业贷款余额的下降幅度（0.7个百分点）。由于定向降准并不能有效增加（甚至还出现了减少）小微企业贷款供给，因此也就难以从资金供给的层面降低融资成本。

定向降准难以引导资金流向小微企业的原因之一是，小微企业融资成本远高于国有企业是一个结构性问题，而货币政策是总量政策，难以解决结构性问题。原因之二是，中国的三大吸金黑洞（国有企业、地方投融资平台和房地产）不仅资金需求量大，而且银行天然愿意贷款给它们，从而挤占了小微企业的资金需求。

二、当前货币政策不应将解决融资贵问题作为政策目标，而应以维持合理的

经济增速和物价水平为目标适度降息和降准无论是降息还是降准，货币政策均不能解决融资贵问题，因此缓解融资贵不应成为货币政策的目标。以此为目标不但无法解决融资贵问题，还会由于目标过多而降低货币政策的效率。中国货币政策应继续以维持合理的经济增速和物价水平为目标来进行适当的调控，从经济增速和通货膨胀率等宏观经济运行情况出发进行降息和降准操作。结合当前中国经济增速周期性放缓、通货膨胀率下降和实际贷款基准利率上升的大背景，降息与降准的时机和空间均已形成。

当前中国经济已呈现出明显的周期性放缓，降息和降准的时机已经逐渐成熟。2012年以来中国经济增速大幅放缓，中国实际经济增速已由2000-2007年的10.51%和2008-2011年的9.65%下滑至2012-2014年的7.58%。对同期中国潜在经济增速的测算表明，2012-2014年潜在经济增速为9.34%，相比2000-2007年和2008-2011年有所下滑但下降幅度有限，降幅分别为0.5和1.4个百分点。这表明，2012年以来中国经济增速的下滑主要是周期性下滑，中国的产出缺口已达到1.8个百分点。郭豫媚、陈彦斌：《中国潜在经济增长率的估算及其政策含义：1979～2020》，《经济学动态》2015年第2期。货币政策作为一种逆周期的宏观调控政策，应当在经济出现周期性下滑尤其是产出缺口较大时适度降息和降准。

在经济增速下滑的影响下，中国的通货膨胀率也不断降低。2013年1月至2014年8月间CPI基本维持在2%-3%的区间之内，9月之后CPI徘徊在1%左右，至2015年1月又进一步下滑至0.8%，此后基本维持在1.4%左右。数据来源：国家统计局，.随着新增外汇储备的大幅下降，不仅不应继续维持如此之高的存款准备金率，而且应当有所降低以增加基础货币供给，避免新增外汇储备下降导致基础货币投放不足。此外，2015年5月起中国开始实施存款保险制度，这就更没有必要维持过高的存款准备金率。

三、结语

融资贵问题已成为中国迫切需要解决的问题，政府也采取了各项措施希望能够降低社会融资成本。然而必须认识到，作为政府政策工具箱中重要工具之一的货币政策并不能根治融资贵问题。这是因为宽松货币政策在长期中只会推高通货膨胀率和名义利率，而不会影响实际利率。并且，目前央行通过降息和降准引导市场利率下降的能力已减弱。因此，货币政策不应将解决融资贵问题作为政策目标，以此为目标不仅无法解决融资贵问题，而且会降低货币政策的效率。中国货币政策应继续以维持合理的经济增速和物价水平为目标来进行适当的调控。

作者单位：中国人民大学经济学院