“不退市”鼓励了创业板投机热情

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5月7日，深交所理事长陈东征在“多层次资本市场建设与投资者权益保护”研讨会上表示，创业板上市公司将直接退市，退市制度有三个要点：一是直接退市，二是快速退市，三是杜绝借壳炒作。

创业板的直接退市才是退市制度的精华，其他板块所谓退市都是间接退市。即使如此，真正退市的仍然寥寥无几，高风险企业大多玩两年亏、三年赢，或者剥离为净壳之后待价而沽的把戏。

表面上，不退市是降低了社会成本――投资者高兴，潜伏资金可在重组板块中等待收获暴利;地方政府高兴，重组成功不仅是一大政绩，更能让地方财政获得收益;上市企业更不必说，垃圾成为黄金，泥鳅跳上龙门――实际上，中国证券市场为无法退市付出了惨重的代价：审批环节行政化，退市环节利益输送，做假账者招摇过市，最终使中国证券市场的黄金股无法脱颖而出，终日与垃圾为伍，中国证券市场从最具成长性的市场成为垃圾市场。

对创业板直接退市的反对意见不绝，理由非常冠冕堂皇。反对者并不直接说反对退市，而是提出了四个难题：第一，从立法的角度，对证券法和证券有关的相关法律法规、规章中，在上市这一块规定的比较多、比较细，操作性很强，但是对退市的规定则不多，也比较粗，操作性不强;第二，从操作者的角度，地方政府、上市公司、中介机构、投资者都不希望退市;第三，退市涉及社会稳定。在发展市场、监管市场的同时，可能还肩负着社会稳定的责任;第四，在退市方面操作经验不够。

创业板直接退市有充足的法律依据，虽然证券法与相关的法律法规、规章的制订较为粗糙，但是法律从未反对退市，相反是鼓励建立健康的证券市场，退市是题中应有之义。正因为粗糙，才需要在案例中一一细化、明确。

创业板设立之初就对退市有严格规定，深交所《创业板股票上市规则》昭告各方。相比主板，创业板退市规则在退市标准、退市程序和退市方式等方面更为严格，其主要特点体现为“多元标准、直接退市、快速程序”。最引人注目的是“净资产退市规则”，创业板公司净资产连续两年半为负，就必须直接退市。

利益链条中的既得利益者当然不希望退市，他们巴不得一旦上市就吃定股市，老股东吃完了吃新股东，不断换取资产高估收益。世界上哪有如此一劳永逸的生财之路，长此以往，辛苦创造财富的人简直无地容身。

所谓各方反对绝不是不能直接退市的理由，各方反对是利益相关者反对，非利益相关方基本上能站在理性的立场上支持直接退市。地方政府反对直接退市，不过是反对本地的上市公司直接退市，一旦直接退市成为刚性制度，本地好企业能够脱颖而出，地方政府也就无话可说。而上市公司与中介机构更是不必考虑，哪一家上市公司与中介机构会愿意断了自己的财路？

投资者反对、引发社会不安定似乎颇有说服力。实际上是逻辑错乱，正因为不退市造就了绝对的不公平，重组之初股价狂涨，一旦出现意外，投资者对监管层群起而攻之，才造成了真正的社会不稳定。这并不是投资者无理取闹，而是监管层动用了隐型政府信用给重组上市公司托底。正是目前的不退市打造了一批博取重组的投机者，越是不退市投机者越多，既得利益者越多，也越难以退市。如果在创业板上市之初就严格执行上市规则，投机者知难而退，各方形成公平博弈平台，退市会成为制度性常态。

监管层面临一道严肃的选择题，是启动直接退市进而实现市场的公平博弈，还是不退市让市场成为投机主导的市场？各种权贵势力、各个地方政府、各种投资力量围绕重组不断博弈，多数时候是把垃圾包装成黄金卖出黄金价。上市公司通过重组、注资，主业不断变化，一会儿主业地产，一会用主业矿业，甚至主业IT，什么概念热就包装成什么。证券市场之所以成为投机者乐园，就是因为不退市鼓励了投机者的热情。

创业板本是高风险板块，连创业板都不能直接退市，证券市场将陷入疯狂境地。一旦出现直接退市预期，创业板高烧马上降温――陈东征先生赞成直接退市后的第一个交易日，5月10日，创业板股票大幅下调，当日交易的77只股票有71只个股收盘报跌，占比为9221%，其中，54只个股的跌幅超过4%。

打着弱势群体的旗号，为既得利益者谋利，物业税也罢，直接退市也罢，莫不如此。