中国公司如何改善治理

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一个强大而理性的投资者群体，往往是提升上市公司管理水平最有效的良方

在本专栏的上一篇文章“中国股市如何造强”中，笔者讨论了如何发展机构投资者和壮大券商的问题。除此以外，如何完善国内上市企业的管理水平，亦是十分重要的问题。

在中国股市中，上市公司的质量和管理一直都是一个惹人关注的话题。归根究底，上市公司质量是决定一个股市发展前景的最重要因素。批评A股上市公司质量较差，并非无的放矢。

根据2005年A股上市的财务报表，上市公司的平均净资产回报率（ROE）只有8.2％，而同期在香港和美国上市的中国公司则为15.2％。这样的差别，的确能说明问题的存在。

那么，如何通过改善上市公司管理，从而推动中国上市公司质量的提升？对于各国股市而言，这都是一个非常重要而又永远存在的问题，需要我们从多个角度加以看待。

首先，怎样衡量和判断上市公司管理水平，本来就没有一个绝对客观的标准。有些投资者会较重视企业的透明度，有些会较重视重大决定的决策过程，而有些则更关心企业经营业绩的好坏。不过，从根本上说，业绩好坏往往还是投资者最关心的问题。但众所周知，一家企业的业绩好坏，除了公司管理的问题，亦受很多因素所影响，例如原材料价格的走势和竞争环境等。因此，不能简单地说在一段时间中的业绩好就是公司好、业绩差就是公司不好。

在2000年至2001年间，中国证监会制定了很多强化上市公司治理的政策，包括建立独立董事制度；要求上市公司负责人对财务报表负个人责任；要求上市公司发表季度报告，其中应包括财务报表和讨论公司管理的章节，等等。不能否认，这些改革对提升上市公司的管理水平有重要作用，但亦受到了不少质疑，例如独立董事的独立性和财务报表的可靠性等。

在我看来，上市公司的管理本身，在根本上可能是很难完全靠其自身的制度建设来加以改善的。而一个强大而理性的投资者群体，往往是提升上市公司管理水平的最有效的良方。这与前文提到的发展机构投资者的重要性，是互相呼应的。因为强大的机构投资者群体不但能通过对管理水平低劣的上市公司的不信任来形成企业的管理压力，也因为他们相对较为关注企业的基本面，其存在及其与上市公司的接触，都会引导上市公司更多地关注有关管理的课题。

当然，财务报表的准确性，对于机构投资者和分析员判断并提升上市公司的企业管理是非常重要的。经过过去几年的改革，中国上市公司的会计制度很大程度上已经与国际接轨；就这方面而言，海外投资者对中国上市公司并不存在太多的批评。监管机构现在的主要责任，是不断跟进国际财务制度的改革，并对中国的会计制度作出修改，以便配合中国股票市场发展的需要。

更大的问题在于会计师的质量。在中国证监会的网站中，共有71家会计师事务所拥有从事上市公司审计的资格。这是不是太多了呢？根据我们的研究，71家事务所中，有18家的上市公司客户少于十个，而拥有超过50家客户的会计师事务所只有两家（见图）。

在这种情况下，投资者实在很难对只有少量客户的会计师事务所审计的财务数据具有很大的信心――不单是怀疑他们的能力，更为重要的是，如果只有少量客户，他们对客户说“不”的本钱也较少。

笔者认为，对绝大多数的商品来说，更多的竞争对于客户和市场发展更为有利。但在很大程度上，上市公司的审计报告具有“公共财富”的特点。因此，市场监管机构从市场利益的角度提高市场参与者的进入门槛，是无可厚非的。具体来说，可以采取以下措施来促进市场整合：

第一，也是最重要的，是以严惩手段对待造假账的会计师事务所，包括巨额罚款、取消营业资格等。这是阻止会计师事务所造假账最直接的方法。

第二，对于具有审核上市公司财务报表的会计师事务所，应订立严格的人员和资格标准。例如，他们应聘用不少于一定数量的注册会计师，监管机构应定期审核所有会计师事务所，对不符合最低资格水平的事务所限期整改，直至取消他们审核上市公司财务数据的资格。