中国不购黄金买美国债的缘由

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根据中国人民银行公布的数据,截至2009年第三季度末,中国外汇储备余额为2.2726万亿美元,其中美元资产约为1.6万亿美元,在美元资产中,美国国债为7989亿美元。此数据一经公布,再次引发国内各界对中国巨额外汇储备如何使用的白热化争执,中国的美元资产安全性问题重新成为舌战的焦点。

根据国际货币基金组织执行董事会的宣布,该组织决定从2009年11月开始按市场价格面向全球中央银行出售403.3吨黄金储备。此决定一经宣布,立即引起国际社会的广泛关注,中国央行也随之被舆论认为是最热门的首批接盘对象。

然而,在美元不断下跌,全球金价持续飙升中打响的这场黄金抢夺战中,首个购金者竟然不是坐拥世界最庞大外汇储备的中国;第二个接盘者也不见中国央行的身影。更让人匪夷所思的是,与此同时中国央行仍行进在持续购买美国国债的道路上。

自前年由美国引发的全球金融危机爆发以来,中国国内谈论美元衰落、黄金保值、外汇储备多元化之声便日盛一日。此次购金,中国非但按兵不动,反而增持美国国债,国内舆论为之哗然便可想而知。

一、美国经济及国际金融市场隐患犹存,增持美国国债仍不失为较佳选择

1.美国经济及国际金融市场隐患尤存

自去年第二季度以来,美国经济出现止跌回升迹象,国际金融体系也趋于稳定,但美国经济复苏过程仍曲折艰难;国际金融市场也隐患尤存。其表现如下:

第一, 美国经济复苏过程仍曲折艰难。美国这次的危机不同于以往,它出现了居民支付能力的危机,这是资本主义国家从未出现过的。日本上个世纪90年代的泡沫破灭是因为企业和金融机构的资产负债表失衡,而今天的美国,它不仅企业有这样的问题,家庭资产负债表的失衡更加严重。另外,美国的失业率仍居高不下;企业设备投资几近停止;房地产市场中的商用房地产仍存在大幅下跌的可能性。

第二, 国际金融市场隐患犹存。一是全球银行系统恢复尚需时日。自各国救市计划出台之后,大部分金融机构都进行了大规模的不良资产核销,但是,西方国家金融机构的“有毒资产”尚未全部消除。据国际货币基金组织估算,全球大约还有将近一半的亏损隐藏在一些银行的资产负债表中。二是全球商业房地产的下跌将对商业银行形成较大冲击。

2.本次国际金融危机期间,美元反而成为避风港

自美国引发国际金融危机以来,美元霸权地位受到前所未有的挑战。但是,一个值得注意的事实是,在危机期间,美元币值不跌反升,越是危机深重,美元的储备货币功能越明显,“现金为王”成为一种普遍现象。这反映了当前美元仍是无可置疑的安全港资产。

3.国际货币体系改革势在必行,但美元本位货币地位短时期内尚无法改变

第一,国际货币本位的更迭并非一蹴而就。金融危机使得以美元为本位的国际货币体系改革成为不可逆转的历史必然。然而,国际货币本位的更迭并非一蹴而就。因为任何一种货币本位地位的确立都不仅仅是纯粹的经济问题,它还包括政治、军事乃至外交等多种因素。回顾国际货币发展史,尽管第一次世界大战以后,美国的综合实力已经开始超过英国,但英镑的国际货币地位并没有立即被取代。一直到了第二次世界大战以后,美国成为世界霸权国家,而英国和其他欧洲国家遭遇重创以后,美元才取代了英镑成为国际货币。

第二,一国货币成为国际货币是该国综合实力的反映。在当代世界,俄罗斯和日本就是两个典型的例子。两个国家中,一个是政治和军事大国,一个是经济大国,但无论是卢布还是日元都没有成为国际本位货币,20世纪80年代日本GDP曾一度达到过美国GDP的70%,日本也因此超过欧洲传统强国,经济规模一直位列世界第二位,但日元的国际化程度却一直不高。根据有关统计,日元作为储备货币的比例从未超过10%,而且近期还出现了下滑。因此,什么样的货币才能成为国际货币,是一国综合实力的反映。想通过一场金融危机就改变以美元为主的国际货币格局暂时还不现实。

第三,现阶段而言,增持美国国债仍不失为较佳选择。美元能否被其他国家继续选做储备和结算货币,则取决于人们对欧元、英镑或日元等其他国际储备货币的信心。尽管各国避险情绪越来越高,但就选择国际储备货币和金融产品而言,却只能在“坏”与“更坏”之间做选择。继续增持美元及美元资产的风险固然存在,但持有或增持非美元资产的风险显然更大。也就是说,只要目前这种国际分工与国际贸易格局,在此次金融风暴中,经过修补能够得以维持,美元的国际地位便有可能至少在未来三五年的时间里仍呈强势。加之美元债券毕竟是美国的债券,它相当于美国以作为担保的国家基金。基于此,至少在现阶段,中国的外汇储备投资仍应以不变应万变,就购买金融产品而言,稳步增持美国国债仍不失为当前较为稳妥的选择。

二、增持美国国债能够对美国融资渠道构成威慑力

一般情况下,美国政府可以通过如下三种途径为财政支出融资:增税、增发国债和印制钞票。但是,由于其经济已经陷入衰退,美国政府暂无增加税收的可能,发债仍将成为其主要融资渠道之一。

截至目前,中国持有的美国国债大约为美国可流通国债总量的25%。从某种意义上而言,尤其在世界经济走势尚未完全企稳的情况下,中国持有的美国国债的占比越高,中国对美国融资渠道的控制力就越强,对美国经济的威慑力也就越大。换句话说,如何采用美国前财长萨默斯所谓的中美“金融恐怖均衡”理论,让美国成为中国的“人质”,或者至少互为“人质”,则在很大程度上取决于中国手中持有的美国国债总量。

据英国巴克莱银行资本公司计算,美国境外市场每减持360亿美元美国国债,将推高美国国债利率0.05个百分点。在美国,其国债利率相当于基础或者说基准利率,国债利率的提高,将推高整个利率市场的水平,从而意味着资金成本的提高,并由此引发信贷紧缩,加剧经济萧条。

目前美国10年期国债利率为2.8%,据推算,假定中国抛售500亿美元的美国国债,加之由此引发全球后续抛售资金的跟进,美国国债长期利率会毫无疑问地涨到5%的历史高位。抛售不但会立即加剧美国金融市场利率的上升,切断美国政府的融资渠道,还会导致境外对美元和美元资产的抛售狂潮,从而引发美元危机。对美国政府而言,这无疑是致命的,这就是威慑力。

三、国际货币基金组织(IMF)售金价格过高是中国暂未购买黄金的主要原因

1.IMF出售黄金是为了筹措资金

以贷款利息为主要收入来源的IMF近年深陷财务窘境。2007年由于全球经济形势大好,几乎没有国家向IMF借贷,IMF的债务国一度只剩下土耳其一家,其后果是IMF赖以运转的利息收入来源枯竭。2007年,IMF财政赤字为4亿美元;2008年为1.4亿美元。据IMF估计,2010年该组织经费缺口将达4亿美元。

去年9月18日,IMF执行董事会决定,将按市场价格出售403.3吨黄金储备以筹措资金。截至目前IMF拥有黄金储备3200吨,是仅次于美国和德国的世界第三大黄金拥有者。11月2日,IMF抛售黄金的首单完成,印度央行以1045美元/盎司购入200吨黄金;11月16日,毛里求斯央行也购买了2吨黄金。而此前被认为最热门的接盘者,中国央行却没有参与首批认购。

2.国内关于中国是否应该购买黄金的两种观点

赞成方:黄金抗跌可增强中国实力。这一观点认为,黄金相对其他资产,尤其是美元资产,是一种更稳定和更具抗跌性的储备资产。目前中国的外汇储备超过2万亿美元,而黄金储备仅为1054吨,按照黄金的现价计算,黄金占中国外汇储备的比重仅为1.9%。印度此次购买IMF黄金后,其黄金储备占外汇储备的比重已达到6%左右。目前发达国家,如美国、德国和法国等国的黄金储备占外汇储备的比重都在70%以上。这一观点还提醒,黄金储备在国际上一直被视为实力的象征,人民币如果要进一步发展成为区域乃至国际货币,除了在贸易、投资以及自身绝对经济实力方面的增强之外,一定量的黄金储备也是一个重要的参照指标。

反对方:金价过高需择机接手。这一观点认为,在金价每盎司超过1000美元情况下买入黄金并非没有风险,一旦金价走低,中国的外汇储备依然面临缩水的危险。这一观点还进一步指出,中国应该保有一定的黄金储备,但金价走势也值得关注,目前全球宏观经济趋于稳定,金价也将趋于平稳。目前先不购买,以后IMF售出时,或许还有机会在市场上以较低成本买入,比如800美元/盎司。预计IMF全部出售过程将需时2年-3年,中国还有时间和机会。

3.中国央行需要在外汇储备的多元化及保值增值之间寻求平衡

第一,中国愿意增持黄金储备,但目前价格太高。中国尚未购买IMF出售的黄金,并非没有增加黄金储备的愿望。相反,自2003年以来,中国逐步通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式,新增黄金储备454吨,2008年底中国的黄金储备总量首次超过1000吨。

2008年国际金融危机爆发之后,中国政府便对外汇储备采取了多元化的经营方针。这一方针的基本出发点是,外汇储备的保值、增值。2000年国际金价尚不足300美元/盎司,此后逐渐上扬。国际金融危机的爆发,以及美联储大量注入流动性的做法,更在总体上推高了金价,使其一度达到1300美元/盎司。此时购入黄金,将面临随时到来的回调风险,有悖保值、增值的原则。

第二,中央银行力争避免购入IMF黄金被市场误读。而如果市场理解为中国希望快速减少外汇储备中美元资产的比重,由此冲击美元汇率,则可能影响中国存量美元的安全。

第三,避免大量购买黄金还有更深层次的原因。美国是全球最大的黄金持有国,黄金价格的攀升会使美国更加富有:假设黄金价格攀升10倍,美国2.5万亿美元的净外债就会自然消除。