国际热钱的流入对我国PPI变化的实证研究

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【摘要】 本文主要运用ADF检验和Granger因果检验，对2005年7月至2013年9月我国热钱流入规模与PPI同比增速之间的关系进行了计量分析。研究表明，国际热钱的流入是导致PPI上升的Granger原因，而PPI上升不是国际热钱流入的Granger原因。关于如何减少国际热钱流入对我国基础工业产品的价格影响，本文主要从防控热钱流入方面提出相关政策建议。

【关键词】 国际热钱 ppi同比增速 实证研究 Granger因果检验

一、引言

国际热钱，又称游资或叫投机性短期资本，指为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。热钱的根本目的在于投机盈利，而不是商品和服务，这是热钱与正当投资的最大区别。尤其是新世纪以来，随着中国外汇储备的迅猛增加，对人民币的升值预期逐渐加大，热钱进入中国的速度逐渐加快。但是鉴于热钱的隐蔽性、迅速流动性等特点，中国官方一直没有统计过热钱的规模。

PPI（Producer Price Index）即生产价格指数，是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。生产者物价指数并不仅仅是一个指数，它是一族指数，是生产的三个渐进过程的每一个阶段的价格指数：原材料、中间品和产成品。在生产最后状态的价格常常由原材料和中间品过程中遇到的价格压力来决定。因此，合理准确地预测PPI对月最终的消费价格指数具有重要意义。

2005年7月21日，我国对完善人民币汇率形成机制进行改革，不再单一的盯住美元，而是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005年7月到2013年9月，人民币对美元升值34.38%，而中国对美国贸易顺差反而大幅增长，更加剧了热钱的流入。国际热钱的大量流入，增加了中国资本市场的波动性，也在一定程度上推高了工业产成品的出厂价格，影响了PPI指数。而该指数可以观察出厂价格变动对工业总产值及增加值的影响，影响着整个国家的GDP。此外，PPI是CPI的先声，是货币当局制定短期内的货币政策的参考依据。因此，研究国际热钱对PPI的影响具有十分重要的意义。

二、理论分析

国际短期资金按性质来分，主要包括套利性资金流动、避险性资金流动和投机性资金流动三种类型。随着国际金融一体化、国际金融创新的发展，投机资金的力量越来越大，在国际金融市场上越来越活跃，已经成为国际短期资金流动中最重要、最有影响的流动资金。

1、国际热钱流入的渠道分析

我国资本管制比较严格，国际游资一般无法正常结汇进入我国，因此其进入我国的渠道一般比较隐蔽。国际游资进入我国的渠道主要有以下几种。

（1）提前或滞后付款。外贸公司、从事进出口的企业在进行贸易时，会提前收到销售款，形成预收款，将收到的外币兑换成人民币。在支付采购款时，它们会延后支付，推迟人民币兑换成外币的时间，这是一种变相的国际资本流动形式。

（2）进出口价格虚报和虚假贸易合同。在人民币升值预期强烈的情形下，进出口企业为了投机人民币套利，双方达成默契或暗中协议，增大或降低进出口商品的价格，从而使商品款项成倍进入我国，或将应付出的款项绝大部分留滞我国，伺机套利。

（3）提前或虚假投资。在人民币升值过程中，外资企业中外方增加以现汇出资的比重，资金迅速到位，甚至将原定分期到位的资本金一次性全部汇入并迅速结汇。有的外资通过虚假合同，将表面上为股权投资的直接投资资金转为债权性投资。有的假借直接投资的形式，实际投资于房地产市场。

（4）转移定价。转移定价是指跨国公司内部企业之间在互相销售货物、提供劳务、转让无形资产等时所制定的内部交易价格。转移定价的对象一般是原材料、零部件、半成品、商标、专利等等。

（5）地下钱庄。地下钱庄通过境内和境外两个环节进行非法外汇买卖。当境外“客户”需要在境内得到人民币时，便将外币划入境外地下钱庄指定的账号，境外地下钱庄通知其境内合作伙伴，将相应的人民币划入“客户”境内人民币账户中，实际上没有外币流入境内和人民币流出境内。

（6）侨汇、捐赠。我国对居民、非居民的外汇管理较为宽松，因此列在经常转移项目下的“其他部门”科目――侨汇也是国际游资流入的渠道之一。

2、国际热钱影响我国PPI的方式和渠道分析

随着中国经济的快速发展以及美联储等主要央行相继执行宽松的货币政策，全球的货币资金流动性严重过剩。为了减少通货膨胀的影响以及资本的逐利性，大量的国际热钱通过前面描述的渠道进入中国，而这一现象的后果就是会推动我国PPI指数的上涨。这主要有两个方面的原因：第一，热钱的大量流入，中央银行被迫大量增加外汇占款，而这些货币是高能货币，具备成倍扩大货币市场投放量的作用。PPI的统计指标里有工业企业出厂的工业原料、半成品以及产成品的价格等，市场上货币供应量的增加无疑会推高这些产品的价格。第二，在PPI的统计指标里，有一些农产品生产原料，例如大豆、白糖、姜等等，这些农产品原料还是CPI的组成部分，热钱的逐利性会促使热钱囤积这些原料，最终导致这些原料因供不应求而涨价。通过这种途径也能导致PPI的上升。

三、实证分析

1、指标选取与数据来源

本文主要研究热钱流入对我国PPI的影响，所以选取热钱规模（HM）和PPI同比增速（PPI）两个指标进行分析。本文采用2005年7月到2013年9月的月份数据，鉴于目前对于热钱的流入规模核算公式没有统一标准，本文采用“热钱流入规模=外汇储备增加额-净出口额-FDI”这一常规公式对热钱进行核算。但是此公式亦有很多弊端，因为热钱的流入可能通过虚假贸易以及地下钱庄等非常规方式进入，也可能通过对于外商投资企业进行虚假注资的方式进入。本文数据来源于中国统计年鉴和和讯财经。

2、实证研究过程及结果

本文主要运用了ADF检验和Granger因果分析这些计量方法。

（1）单位根检验。如果两个变量是非平稳的经济变量，则可能带来虚假回归的问题。所以，首先要对各变量时间序列进行单位根检验，确定各变量时间序列是否平稳以及单整阶数。本文采用ADF法对HM和PPI两个时间序列的平稳性进行检验，检验的原假设是序列存在单位根。检验结果见表1。

由表1可知，HM的T统计量小于显著性水平为1%的临界值，可以拒绝原假设，是平稳序列。由表2可知，PPI的T统计量也小于显著性水平为1%的临界值，也拒绝原假设，是平稳序列。所以，HM和PPI都是平稳的序列。

（2）Granger 因果检验。HM和PPI之间是否构成因果关系还需要进一步验证，而利用格兰杰因果检验（Causality Test），我们可以研究热钱规模HM和PPI同比增速序列之间的Granger 因果关系。检验结果见表3。

由表3可知，国际热钱流入是PPI上升的Granger原因，而PPI上升不是国际热钱流入的Granger原因。国际热钱的大规模流入会在一定程度上加大PPI上涨的压力。

四、结论和对策

通过实证分析，我们发现热钱的流入推动了PPI的上升，尤其是工业原料级半成品价格的上升，在一定程度上增加了企业的成本，更进一步推动最终消费者的物价指数上升，影响整个居民的实际生活质量。此外，PPI的上升，可在一定程度上反映GDP的增长和下降状况。而在目前调结构的大局下，PPI的上升不利于调结构和保增长。

在目前我国实行有管理的浮动汇率制度下，为了防范热钱的大规模快速的流入以及流出，应对热钱的流入渠道进行严格管理，并对热钱进行疏导，合理引导热钱为中国经济服务。鉴于此，本文提出以下对策。

第一，各地方政府要加强同外汇管理局、海关等的合作，进行数据共享，严格监管外商企业和外国企业的注册资本，分配利润，再投资变动等等。

第二，提高银行识别可疑地下钱的能力，对于大额可疑资金的转移，要求银行运用相关的方法进行重点盘查，如有需要可以上报相关部门。

第三，控制好国内资产价格的上涨幅度，在条件允许的情况下可以进一步扩大人民币对主要货币的汇率浮动区间。

第四，合理引导短期国际资本的流向，对于中国急需的高端装备制造的投资，相关部门可以给与一定的优惠，让热钱流向这些行业，进而把热钱长期留在中国，并为实体经济服务。

【参考文献】

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