ETF、LOF怎么玩
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新的基金产品etf和lof将问世，一时之间成为沪深两市的焦点。对于这两种新产品，投资者也许还相当陌生，在这里我们先作些简单的介绍。
沉寂已久的证券市场迎来了新产品――ETF和LOF。
7月7日，上海证券交易所在杭州会议上高调宣布，其主导的ETF产品已获得国务院及证监会批准，首只产品将很快面市。而几乎与ETF同步，深交所主推的LOF产品也通过了国务院和证监会的许可。
所有的人都在用热烈而又兴奋的语气讨论他们，甚至不惜将其比作“解决资本市场痼疾的药引子”。他们到底是一种怎样的基金产品？
什么是ETF
ETF（exchange trade fund）的中文名称叫作交易所交易基金，顾名思义，ETF即有开放式基金的特点，又同时能够参与二级市场的交易。ETF在本质上类似于指数基金，通常按照指数的权重构成投资于一篮子股票。和封闭式基金相比，ETF多了随时申购和赎回的功能，同时在二级市场上的价格不存在折价；而和开放式基金相比，ETF又具有更好的流动性，投资者可以随时随地通过二级市场买卖手中的基金份额，而不必像其他开放式基金那样，只能够按照当天收盘后公布的净值进行赎回。
ETF从1989年在加拿大问世以来，在全球迅速发展。截止2003年底，全球发行的ETF已经达到了281只，资产规模达到了2110亿美元，成为全球资本市场中的一个新的亮点。
和其他基金最重要的区别是，ETF所代表的是一揽子股票的所有权。简单的说，ETF的一级市场中，投资者并不是用现金来申购ETF，赎回时拿到的也不是现金，认购或者申购需要拿这只ETF所指定的股票来换取，赎回后得到的也是相应的股票，如果想变现，需要再卖出这些股票才行。比如此次拔得头筹的华夏-上证50ETF，就是跟踪上证50指数的ETF，那么投资者就必须先买入一篮子上证50指数的成分股，而后再以股票申购该基金。所以，事实上由于资金量的庞大需求，参与ETF一级市场交易的多半是机构投资者或者是资金实力相当雄厚的个人投资者。
而中小投资者通常比较适合参与二级市场的交易。它最大的吸引力在于流动性非常好，可以实现即时交易。举个简单的例子，比如有某个跟踪上证50的指数基金，如果当天上证50指数在中午的时候上涨了10%，然后在收盘的时候又回复到开盘时的水平，对于指数基金的投资者而言，这基本没什么意义，因为赎回的时候是按照每天的收盘价来计算的。但是，如果是ETF就不同了，投资者可以在低位时买入ETF，然后在上涨了10%的时候卖出，显然获利的空间被放大了。
但是有人可能就会问，在上涨的时候卖出ETF，会不会存在股票买卖时无人接手的状况？回答这个问题，我们需要先来看一下ETF的运作机制。正如刚才所说的，ETF的一级市场参与者通常是机构投资者，这是资金量要求所导致的，而机构投资者对于交易中的利益差会非常的敏感，从而引入了“套利”的概念。简单来说，在ETF的一级市场中，每单位的ETF的价格与一篮子股票的价值是一致的，但是二级市场的交易价格就未必和一级市场价格相同。如果二级市场价格低于一级市场，那么机构投资者们就会在二级市场买入ETF，然后再到一级市场赎回，同样，如果二级市场价格高于一级市场，那么机构投资者们就会申购ETF，然后到二级市场卖出，所以一、二级市场的价格差都不可能长期存在，这样的机制就保证了ETF的二级市场交易价格基本能与股票的资产价格相等。也正是因为这种套利机制的存在，使得长时间无人接手的状况不会存在。
投资者如何从中实现盈利呢？
就二级市场的投资者而言，其盈利主要是通过基金净值的走高来实现，而体现在华夏上证50指数上，就是上证50指数的走高。理论上而言，ETF二级市场投资者的收益是与上证50指数的收益是一致的。比如，在一年内上证50指数上涨30％，那么，这期间投资华夏上证50ETF的投资者，其收益也将是30％。
ETF的一级市场投资者，其盈利途径主要是通过套利来实现。举个例子，比如说在华夏上证50ETF基金的净值为1元时，此时二级市场交易价格是1.1元，理性的投资者就会考虑为什么不拿一块钱的股票去申购基金，以一块一的价格卖掉呢？这种套利行为的最终结果会使二级市场的卖出压力增大，使得基金的交易价格向净值靠拢。
为市场改革提供思路
ETF的意义并不只是一个新品种的基金诞生，它的出现还为将来平稳解决封闭式基金转开放，以及股权分置的问题提供了很好的思路。
ETF本身既有封闭式基金的特点，又有开放式基金的特点，即能够参与交易所市场的交易，又不存在封闭式基金“高折价率”的问题。这就为解决封闭式基金“高折价率”提供了思路。目前封闭式基金平均折价率已经接近30%左右。同时流动性也较差。实际上目前“封转开”的实施已经不存在法律上的障碍。主要的问题在于监管层和基金管理公司担心封闭式基金一旦实施“封转开”后会遭遇巨大的赎回压力。如果“封转开”时，象ETF一样赎回的也是股票的话，巨额现金赎回的担心也就不存在，高折价率现象会消除。
更重要的是，ETF的出现为解决股权分置问题提供了思路。香港地区的“盈富基金”即为解决政府减持股票的一个很好的实例。亚洲金融危机期间港府为稳定市场大量购买了恒生成份股，后来的减持就是通过ETF形式的盈富基金逐步进行的，避免了集中卖股对市场的强烈冲击。盈富基金的运作模式是这样的：盈富基金（ETF）接受投资者现金认购，然后从香港政府外汇基金手中买回一篮子股票，接着ETF开始正式运作（申购、赎回；交易所挂牌交易）。
显然，国内交易所交易基金也可以成为国有股减持的一个新渠道。通过将需要减持的一揽子股票设计为ETF形式进行交易，然后在一定时间内，只接受申购不接受赎回，让市场有足够时间消化国有股减持的影响。然后使得这一揽子国有股实现流通变现。与盈富模式相比，以ETF方式解决股权分置存在的最大问题是非流通股的定价问题。如果非流通股定价问题得到有效解决，通过ETF方式来解决全流通问题应是一种有效的手段。
已经率先通过审批的上证50ETF产品无疑是中国证券市场里程碑式的创新。但是，在与国际上通行的ETF产品进行比较时，可以发现，我们这里的ETF由于卖空机制的缺乏，使得上证50ETF受重视的程度打了折扣。
这是一个巨大的缺憾，受现有法律框架的限制，上证ETF不能进行卖空套利。国外投资者利用ETF卖空套利的过程是：如果预测ETF价格要下跌，先在二级市场卖空一定份额的ETF，仍然在低价位购买股票组合申购相等份额的ETF进行对冲。这实际上起到了一部分指数期货的功能，起到规避市场系统性风险的作用。但是从上证50ETF的产品设计看，没有上述的做空机制，因此依旧不能一定程度上规避系统性风险。尽管ETF存在着其他套利的机会，但是大多数情况下，套利的空间会很小。因此卖空机制的缺乏将使得上证50ETF对国内的机构投资者的吸引力会打折扣。不过，上证50ETF的先天不足也是没有办法的事情。
上证50ETF拔头筹
华夏基金公司推出的上证50ETF将成为首只ETF基金，据公司称，该基金可能于8月上市。
上证50ETF选择了上证50指数作为其跟踪的指数。在上海证券交易所众多指数中,为何将上证50指数作为中国内地首只ETF的标的指数呢? 据记者了解，上海证券交易所和华夏基金管理公司之所以最终确定以上证50指数作为首只ETF产品的标的指数，最主要原因有三点：第一，上证50指数与综合指数的相关性高，未来市场的代表性较强。在2004年6月30日的时候，上证50指数成份股的总市值，占上海证券交易所股票总市值的44.4%，占流通市值的31.5%。由于市场的承接能力越来越大，上市的大盘股集中度将不断增加，从而使上证50指数未来更具有市场代表性；第二，由于上证50指数成份股中大盘蓝筹股较多，出现问题股的可能性较小，投资者比较信赖上证50指数的成份股；第三，上证50指数成份股大多是大盘股，流动性非常好，有利于ETF产品的申购与赎回。
根据某基金研究员的说法，上证50ETF正式推出后，将对市场资金起到一个明确的导向作用。由于上证50ETF本质上是引导机构投资者进行指数化投资，从而会大大加强上证50指数成份股中个股的活跃度，有利引导市场资金逐渐向大盘股集中。而大盘股的日趋活跃,将使上海证券交易所在全球资本市场上的地位得到显著提高,有利于增强核心竞争力。
而上证50ETF之所以准备采用“种子资本＋IPO模式”的发行方式,也就是为了促进成份股交易的逐渐活跃。上证50ETF发行时的净值,被设计为上证50指数的千分之一,即用发行当日的上证50指数除以1000后的余数作为单位净值。以上证50指数在7月8日报收的927点为例,其发行时的单位净值就应该为927/1000=0.927元。也就是说,上证50指数越高,对应的上证50ETF净值也就水涨船高。
由于上证50指数成份股的总市值相当庞大,就需要上证50ETF配以适宜的规模。但华夏基金管理公司总经理范勇宏说,上证50ETF具体的规模,目前尚未最后确定。
如何投资ETF
对于ETF这样的新事物，投资者应该如何应对？
某个ETF产品是否具有投资价值，投资者首要应该关注的是这个ETF产品所对应的指数是否具有投资价值。比如说，如果你认为上证50指数未来不可能走高，其未来收益可能比不上储蓄收益，那么，你显然就不应当投资上证50ETF。反过来，如果你就有充分的理由相信上证50指数会走高，那么投资上证50ETF就是个不错的选择。
其次，选择合适的介入时机也大有讲究。从国外的经验来看，最好是在指数调整20％的时候介入，低吸高抛。而追高买进ETF将和追高买入股票一样，常常得不尝失。当前上证50指数由最高点调整到近期相对低点（收盘价）最大幅度达到22％，理论上是一个买进时机。
第三，选择合适自己投资风格的ETF产品。对于投资者而言，ETF的推出是一个利好消息，因为它提供了一条方便的投资途经。事实上，EFT在境外的蓬勃发展也说明了这一点。从各方面信息来看，未来会有一系列的交易所交易基金面世，根据上交所的说法：随着上证50ETF产品的推出，今后将择机推出上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等系列ETF产品。那么，投资者如何在诸多的ETF中选择适合自己的品种，这是值得思考的一个问题。我们对于投资者的建议，一是要了解ETF产品的特性，二是判断其指数将有长期上扬趋势；三是该指数适合自己的投资风格。比如，风险偏好型投资者适合购入小盘股ETF，而风险厌恶型投资者，则适合购入蓝筹型的ETF。
LOF
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为上市型开放式基金。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。
虽然一度被认为是ETF在国内的变通方式，LOF其实在本质上与前者有着根本差别。ETF是基金的一个新品种，而LOF是基金一种新的交易渠道方式，指数基金、主动投资型基金都可以采用。
和ETF类似，LOF可以在一二级两个市场进行交易，通过投资人在市场间的套利机制使得基金价格尽量贴近单位净值，通过向交易所市场的转换增加基金流动性。但在具体操作上，二者存在明显的不同：LOF在一级市场的认购采取现金与基金份额交易方式，可以通过两种方式进行：在代销银行或者基金管理公司购买，则与认购开放式基金类似，基金份额托管在中国证券登记结算公司的开放式基金系统（即TA）；在交易所像申购封闭式基金一样认购，投资者认购的基金单位像封闭式基金一样登记托管在中国证券登记结算公司。
在交易时，交易所是LOF的二级市场，可以按照价格进行买卖；而托管在TA的基金则按照单位净值进行申购赎回。LOF采用的套利原理就是通过两个系统之间的转托管机制，打通套利的必要渠道。然而，“套利的有效性依赖于良好的流动性”。与债券市场情况做比照，据券商固定收益部投资人士介绍，目前国债的转托管大约需要三天时间。而证券市场波动远甚于债券市场，显然，如果还只能达到这样的速度，将使套利变得非常困难。
LOF与ETF更明显的一个差别是，LOF并不针对被动的指数投资，而是广泛适用于各种开放式基金的管理渠道之中。这就带来另外一个难题：基金的单位净值不再随指数同步波动，透明可期。而为了给二级市场交易提供参照，又需要对基金单位净值进行时时报价。于是，这就对现有的基金净值报价体系提出了挑战。
据基金管理公司人士介绍，目前每天收盘后都要对基金单位净值进行清算，需要一个多小时。而算出来的数据不能马上公布，还要经过与托管银行核对无误后才能披露。为推出LOF，基金管理公司和银行同时要对清算系统和人员安排加大投入，尤其是银行结算的速度。据说经过系统改进与调试，现在基本能够做到LOF延迟半小时报价净值。显然，这对套利交易又是一大影响，尤其在指数当日波动剧烈的时候。不过有些乐观人士并无多少担忧：存在这样的机制就会缩小折溢价的空间；相比现在封闭式基金动辄折价率超过25%的情形来说，折价5%就将是很大的改观。