中国传媒业资本运作现状及趋势分析

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资本运作是市场主体自觉利用市场法则，最大限度地实现价值增值与效益增长的一种经营方式，是产业发展的一种高级形态。所谓传媒资本运作，就是将传媒所拥有的可经营性资产，通过价值资本的流动、兼并、重组、参股、控股、交易、转让、租赁等途径，优化传媒资源配置，扩张传媒资本规模，进行有效经营，以实现最大限度增值目标的一种经营管理方式。①企业的发展离不开资本的做大做强，对于传媒业同样如此。当前，国内传媒产业普遍存在着规模较小、地域性强和缺乏竞争力的问题。现代企业制度中一个重要内容就是实现规模经济，通过资源集中，以最大程度地降低成本，从而提高经济效益。扩大规模有两条途径来实现：一是内部投资扩大再生产，二是对外通过各种形式的资本运作。内部投资的作用是有限的，而通过各种途径的资本运作则成为国内传媒业实行资源整合、实现规模经济、延伸产业链、建立现代企业制度和法人治理结构的有效途径。

传媒业资本运作的方式

目前，我国传媒业资本运作的方式主要有三类：一是通过金融资本，即直接获得国内商业银行授信额度的支持；二是通过上市公司从证券市场募集资金；三是利用产业投资基金。②

一、利用金融资本方式。金融服务是现代服务业的高级形态，传媒产业要发展为国民经济的支柱性产业，必须有完善的金融服务体系的支持，具体如改进无形资产评估和抵押办法，促进银行开展文化企业授信工作等。2010年，、中国人民银行、财政部、文化部、广电总局、新闻出版总署、银监会、证监会、保监会等联合出台《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，鼓励银行业开发适合文化产业特点的信贷产品，加大有效信贷投放，完善授信模式。政策的出台为金融与传媒行业深度合作提供了政策支撑，为破除传媒业发展面临的资金瓶颈提供了有效途径。

银行授信是指银行向客户直接提供资金支持，或对客户在有关经济活动中的信用向第三方作出保证的行为。授信按期限分为短期授信和中长期授信两种。表内授信包括贷款、项目融资、贸易融资、贴现、透支、保理、拆借和回购等；表外授信包括贷款承诺、保证、信用证、票据承兑等。如2011年5月，中国银行与深圳华强科技文化集团签约，向华强集团提供综合授信额度100亿元人民币，用于支持华强集团文化科技等产业的发展；2011年11月的第六届北京文博会上，国开行、北京银行等6家金融机构与十余家文化创新企业签订了16项总金额为85.07亿元的信贷支持协议。

二、利用文化产业投资基金。文化产业投资基金是传媒企业进行资本运作的又一种主要方式。利用文化产业投资基金具有以下好处：一是促进传媒企业提高自身管理水平，与市场接轨；二是强化财务杠杆作用，盘活现有资产；三是推动传媒业创新，促进新媒体业务发展和媒介融合。

目前国内已成立十多个文化产业基金，募集与拟设立的文化产业基金数额超过300亿。如2011年7月6日成立的中国文化产业投资基金，基金规模为200亿元，基金发起人之一的深圳，管理其中60亿元，并重点在新闻出版发行、广播电影电视、文化艺术、网络文化、文化休闲及其他相关行业领域寻找投资对象；上海东方传媒集团有限公司（SMG）亦组建了华人文化产业投资基金（CMC），成为第一个在国家发改委备案的文化产业私募股权基金；湖南省联合达晨创投和湖南高新投等机构共同组建省内第一个文化旅游产业投资基金。③

这种方式最具代表性的是深圳文化产权交易所（简称深圳文交所）。深圳文交所挂牌于2009年11月，作为国家级文化产业投融资综合服务平台，一方面征集文化项目信息，构建文化产业项目库；另一方面通过文化产业基金服务中心为企业搭建便捷高效的一站式服务平台，将短期文博会与长期产权交易有机结合，建立起文博会的长效机制。截至2011年7月底，深圳文交所实现成交的项目超过300个，交易总额超过130亿元，机构会员超过600家，其中金融机构、投资机构和国际买家超过500家，仅深圳工商银行等金融机构授信给深圳文交所的资金即达500亿元。

三、利用证券市场。上市是传媒企业通过资本运作做大做强的首选途径。传媒企业通过上市，能够实现以下好处：一是带来资金；二是优化公司治理结构，建立现代企业管理制度；三是提高品牌价值，增加无形资产；四是有利于跨媒体、跨地域发展；五是提高传媒内部管理水平，提高激励机制。

2002年中国证监会的《上市公司行业分类指引》将“传播与文化产业”确定为上市公司的13个基本产业门类之一，传媒与文化产业主要分为出版、声像、广播电影电视、艺术、信息传播等。目前国内传媒行业上市的渠道包括在国内A股上市（含创业板）以及香港、美国、日本、新加坡等海外上市渠道。在国内A股上市的传媒行业公司详见表1。

以影视动漫类为例，在国内A股上市的共有五家公司，分别是华谊兄弟（300027.sz）、华策影视（300133.sz）、华录百纳（300291.sz）、奥飞动漫（002292.sz）以及光线传媒（300251.sz）。华谊兄弟以电影、电视、音乐、艺人等多业务的协同效应见长；华策影视以电视剧为主营业务，包括自制剧和引进剧两种模式；奥飞动漫为少儿提供各种动漫节目，并通过玩具和衍生品实现收益；光线传媒是国内最大的传媒娱乐公司，拥有最大的地面节目播出网络；华录百纳主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生等业务。这几家上市公司基本体现了中国影视动漫类公司的成功模式。

利用证券市场融资的特点

相比其他行业，由于传媒业具有意识形态和产业双重属性，以及在文化和信息安全领域具有的战略地位，成为政府规制的重点领域。传媒行业在证券市场的上市融资有如下特点。

首先，上市公司数量较少，市值较小。近年来只有少数传媒企业通过股份制改造在资本市场上市，截至2011年12月，国内A股上市的文化传媒类公司共计37家（含创业版）。在公司市值方面，目前传媒文化类上市公司市值占中国资本市场的比重较小，上市公司数量和市值还有很大的上升空间。截至2011年底，文化传播类公司总市值占A股总市值的比重不到1%，这也意味着文化传媒企业上市的空间极大。④

其次，上市公司业务与主营业务关联度不高。由于传媒行业“采编经营两分开”的指导思想和政府监管原因，国内的传媒类上市公司都不是整体上市，而且多数也不是核心资产上市，因此上市公司业务与主营业务关联度不高，这也导致传媒上市企业价值链的人为割裂，影响企业核心竞争力的构筑和可持续发展。以广电行业为例，目前的几家上市公司主要为广告经营业务和有线电视网络业务，而核心的内容生产业务均没有实现上市，如湖南广播电视台的以广告为主业的电广传媒以及深圳广电集团以有线网络为主业的天威视讯等。

随着国家文化体制改革的深入进行，全流通的激励以及兼并重组的逐渐活跃，将主业注入上市公司进而实现整体上市的国内传媒类企业会逐步增加。

第三，公司治理结构普遍单一。由于所有者缺位和单一产权的制度安排，传媒企业普遍缺乏规范的法人治理结构和有效的内部监督，内部很难建立起有效的分层治理和分权决策制度。⑤

第四，行业分布不均衡。在国内上市的传媒企业中，以图书出版、报刊广告以及影视制作等企业为主，广播电视类和演艺类上市公司较少。如2009年登陆创业板的华谊兄弟，是仅有的演艺类上市公司。

第五，上市方式大多为借壳上市。“壳”即上市公司的上市资格。借壳上市，是指非上市公司通过重大股权并购收购上市公司，并将非上市公司控制的资产（通常是优质资产）置入上市公司，将原有的上市公司控制的资产（通常是不良资产）置出上市公司的过程。传媒企业通过借壳上市相比直接上市有两大好处：一是降低上市审批手续，加快上市速度；二是降低门槛，短时间内满足上市条件。如成立时间不满三年或未实现连续三个会计年度盈利。

目前，国内已上市的文化传媒类公司大多为借壳上市。如2006年我国出版业首家A股上市公司上海新华传媒为借壳华联超市上市；2008年，安徽出版集团借壳科大创新登陆A股，科大创新正式更名为时代出版；2011年，楚天有线借壳武汉塑料上市。除了借壳上市之外，也有其他形式，如粤传媒从三板转中小板，华谊兄弟为整体登陆创业板。

上市融资的趋势

党的十七届六中全会召开之后，一系列旨在支持文化传媒产业的财政、税收、信贷和资本市场层面的政策措施密集出台，为中国传媒文化产业的发展提供了有力的支持和保证。与此同时，各级地方政府也相继出台了各种扶持性地方政策法规。以广东省为例，2010年7月出台的《广东省建设文化强省规划纲要（2011-2020）》明确提出“推动各类文化企业股改上市”。深圳在建设文化强市、推动文化强省建设的进程中推出的《深圳文化创意产业振兴发展规划》也将加大对文化企业的金融扶持力度，力促文化企业加快股份制改造和上市融资步伐，引导和扶持一批发展较好的中小企业在创业板上市。

在上述外部政策驱动下，2012年将迎来文化传媒类公司上市高潮，并购整合和板块扩容将成为传媒行业资本市场的关键词，包括重点新闻网站和国有大型出版集团在内的众多文化传媒类企业将加快进军资本市场。2012年1月，作为党的十七届六中全会后首个文化传媒板块上市企业，人民网启动IPO。

随着三网融合的推进和移动互联网时代的到来，涌现出了IPTV、手机电视、网络视频、网络电视等新的媒体业态。对国内传媒企业来说，通过上市融资，借力资本市场，投入各种新媒体技术研发与内容运营，提升新媒体业务技术服务与市场营销能力，构建新媒体产业链，为用户创造新的价值，将是其完成战略转型的必要路径。新媒体属于资本密集型产业，没有资本运作，是很难与国外和民营新媒体企业竞争。未来一段时间，新媒体企业的密集上市将成为趋势。

2011年12月，经过一年多的重组，上海广播电视台、上海东方传媒集团有限公司（SMG）旗下百视通新媒体股份有限公司正式在上海证交所挂牌上市。百视通致力于打造集合电视、手机、计算机、移动智能终端等多屏联动的“一云多屏”智能媒体，成为国内新媒体上市第一股。

国务院在《文化体制改革试点中支持文化产业发展的规定》和《文化体制改革试点中经营性文化事业单位转制为企业的规定》两个文件中指出：“党报、党刊、电台、电视台等重要新闻传媒经营部分剥离转制为企业，在确保国家绝对控股的前提下，允许吸收社会资本；新闻出版总署关于印发《关于贯彻落实〈关于深化新闻出版广播影视业改革的若干意见〉的实施细则》的通知则打破了传媒投资只允许国有资本进入的限制，认同“各类资本”都可以参与传媒经营，拓宽了传媒投融资渠道。目前，在新媒体类传媒公司，已经有了不少民营资本的身影；在国际资本方面，新闻集团、时代华纳、路透社、道琼斯等为代表的传媒巨头都以不同形式介入了我国传媒市场。⑥随着我国传媒企业的“走出去”战略推行以及国家对传媒业投融资政策的调整，民营资本和国际资本将会越来越多地出现在我国传媒业的资本市场上。

传媒业是具有高回报率的朝阳产业，也是资本密集型行业。在国家发展文化产业的各项政策推动下，我国传媒业惟有利用好国内和国际资本市场，才能在媒介融合的大背景下做大作强，实现跨地域、跨媒体发展，延伸产业链，逐步实现与国际传媒大鳄的同台竞技。

（作者系清华大学新闻传播学博士后流动站、深圳广电集团博士后工作站博士后）

注释：

①⑥王 妍，莫林虎：《默多克新闻集团资本运营对中国传媒业的启示》，《金融经济》，2010（6）。

②田应坪：《中国传媒业的资本运作》，《中国广播电视学刊》，2010（12）。

③解永军，陈 庚，吴 爽：《文化产业大传媒时代将至》，《投资北京》，2011（5）。

④聂 莉：《论中国传媒内容市场准入的规制路径选择――基于外资注入的经济学正负效应分析》，《当代传播》，2009（1）。

⑤吴志强：《政策与市场两难语境中我国传媒业资本运作探析》，《四川行政学院学报》，2011（4）。