中国塑料行业上市公司资本结构影响因素研究

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摘要：资本结构问题是个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。企业资本结构是指企业内部权益资本与债权资本之间的构成比例关系。资本结构的选择在企业融资决策中占据着核心的地位，如何确定优化企业资本结构这一问题具有很强的现实意义。本文选取了2012年2份前塑料行业46 家公司为样本（剔除ST公司和2012年1月后上市的），进行回归分析，考察我国塑料行业资本结构的影响因素。

关键词：资本结构 影响因素 塑料行业 实证分析

在整个塑料行业中，生产经营的产品被应用于生活工作的各个方面，种类非常丰富。塑料产品种类丰富，优点多，应用的普遍性越来越高，也在当今世界工业中占据着越来越重要的作用。近年来，在进口产品冲击等不利因素的影响下，塑料制品企业收入下降、成本上升，获利空间被大幅度压缩。作为企业财务管理的一项核心内容，企业的资本结构合理与否影响到企业的经济益和长期发展，因此本文的研究分析对塑料行业的上市公司在资本结构的调整上具有重要意义。

一、研究背景

中国塑料行业近年新推出的一项新项目，塑料光纤在市场上具有重要意义。塑料光纤的意义不仅体现在上市公司的融资增长上，而且对科技型公司的作用更加至关重要。另一方面，中国的证券市场在结构上出现失衡现象，存在着非良性发展，主要表现为企业债券市场缓慢发展，而股票市场发展非常快速，银行贷款成为了主要的债务融资的方式。市场的这种大环境必然会影响塑料行业的融资方式。在这样的市场条件下，对中国塑料行业上市公司的资本结构影响因素的研究，就具有更为关键的作用，可以在理论和实践上指导企业优化和解决企业资本结构问题。

二、实证研究

（一）数据的来源及样本的选取

为保证研究的可靠性，必须选取大量样本，本次研究在深圳证券交易所调取了46 家公司为样本（剔除ST公司和2012年1月后上市的），在2013年2月份之前上市的塑料行业上市公司作为研究样本。实证分析采用了SPSS17.0和Eviews6.0，通过使用面板数据来进行分析。

（二）指标的选取及变量的设定

在分析前，首先阅读了大量国内外研究文献，通过研究得出了7个对上市公司的资本结构影响较大的因素，并将这几个因素作为自变量指标，相应的内容以及研究假设如下所示：

企业规模（SIZE），用 LN来表示，假设企业规模与资本结构正相关；资本结构（TDBT），以总资产/总负债表示；营运能力（CR），以主营业务收入/总资产表示，假设与资本结构正相关；盈利能力（ROE），以净利润./所有者权益表示，假设与资本结构负相关；偿债能力（LR），以流动资产/流动负债表示，假设与资本结构负相关；成长性（GROW），以（本年主营业务收入-上年主营业务收入）/上年主营业务收入表示，假设与资本结构负相关；非债务税盾（NDTS），以折旧/总资产表示，假设与资本结构负相关。

（三）计量模型构建

依据前文对资本结构影响因素的初步确定结果，建立线性回归模型如下：

TDBT=β0+β1* SIZE+β2 *CR +β3*ROE +β4*LR +β5*GROW +β6*NDTS +ε

上述等式右边的中的β0为常数项， ε为随机扰动项，其他依次为各个影响因素的系数。

（四）实证分析过程项项

1、描述性统计分析

通过对30家塑料行业上市公司的描述性统计分析，竟然有65%的企业资产负债率达到了最大值（0.83），或是最小值（0.12），可以看出中国塑料上市公司资本结构的控制能力还有所欠缺，对财务杠杆效应的利用还不充分。也只有43.5%的企业达到资产负债率的平均值（0.342），企业负债比例相对较低，没有很好的使用财务杠杆效应。通过对财务理论相关知识的资料进行研究，企业的负债比率应当控制在在50% —60%之间。

2、多元回归分析

在此次研究中所选取的样本，由于变量与因变量之间存在不确定的数学函数关系，但是可以通过样本分析和实验计算相关性系数，得出最能代表TDBT与SIZE、CR 、ROE、LR、GROW、NDTS各变量之间关系的数学表达式。

根据研究分析的结果可以看出： R Square的判定系数值为0.605，经过调整的判定系数值为0.601，可以判断所列回归方程拟合度达到了60%，拟合度较好。同时， F=97.976， P

TDBT=0.194+0.013SIZE-0.001ROE+0.017GROW+0.091CR-0.014LR+1.112NDTS

三、实证分析结果

公司规模，公司盈利能力，公司成长性，资产结构以及非债务税盾和公司资本结构之间的回归分析结果如下表所示：

主营业务负债率= 0.279+0.274×公司盈利能力+0.427×资产结构+0.372×非债务税盾-0.055×公司成长性 + 0.022×公司规模+0.22+0.26

主营业务负债率=0.155+0.204×公司盈利能力+0.411×资产结构+0.323×非债务税盾+0.355×公司成长性 -0.289×公司规模+0.26+0.22

表1给出了公司规模，公司盈利能力，公司成长性，资产结构以及非债务税盾和公司资本结构之间的回归分析结果，其基本结论如下：

（一）公司规模（SIZE）

根据回归分析结果，公司规模大小与企业资本结构之间是正相关关系（B=0.013），而且关系显著（Sig=0.047）。企业规模越大，多元化的经营管理模式应用越普遍，这种管理模式可以有效减少经营风险。

（二）营运能力（CR）

根据回归分析结果，企业营运能力与资本结构之间是正相关关系（B=0.091），而且关系显著（Sig=0.000）。这是因为企业的营运能力越高，那么公司的经营状况也会比较好，在资金管理等方面的管理效率也相应比较高，有实力使用债券融资，保证公司良好的财务状况。

（三）盈利能力（ROE）

根据回归分析结果，企业盈利能力与资本结构之间是负相关关系（B=-0.001），而且关系显著（Sig=0.001）。盈利能力越强的企业会有更多的企业盈余，较少使用对外融资的模式。

（四）成长性（GROW）

根据回归分析结果，企业成长性与资本结构之间是正相关关系（B=0.017），但是关系不显著（Sig=0.355）。成长型企业，尤其是发展速度很快的企业在塑料行业上市公司中比较常见，企业的发展越快，必然遇到资金紧张的情况越多，因此需要依靠对外融资来帮助企业运行。

（五）非债务税盾（NDTS）

根据回归分析结果，企业非债务税盾与资本结构存在正相关关系（B=1.112），而且关系显著（Sig=0.006）。企业的非负债税盾越多，企业内部可担保资产越多，这就非常有利于企业对外借债和融资。而有担保能力的企业在借债融资时所承担的风险明显要低于无担保融资，这样企业在借债时遇到的困难更小。因此企业非债务税盾与企业资本结构呈正相关关系的结论符合假设。

四、结束语

在影响塑料行业上市公司资本结构的影响因素中，国家宏观政策、行业特征以及资本市场是主要的影响因素。除此之外企业自身的规模、融资模式等特点也是重要影响因素。针对这些因素，企业应当首先考虑自身规模，尤其是在规模扩张的企业，更应当选择与自身规模和不同特点相适应的融资模式，以满足企业扩大所需要的大量资本，这是影响企业资本结构的关键，而小公司适用于股权融资降低金融风险。

综上所述，对每一个塑料行业的上市公司而言，企业必须积极应对挑战，根据自身不足积极做出调整，在技术创新和产品升级上多做努力，抓住市场机遇。根据专家观点，现在是塑料行业企业转型的关键时期和大好机会，企业应当积极分析自身资本结构的特点，加快技术和产品的结构调整，转变传统的外延扩张式发展方式，顺利实现塑料行业的转型，在新的市场环境的考验中赢得先机。

参考文献：

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[2]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J]；会计研究；1998年08期

[3]赵黎明.我国上市公司资本结构与公司业绩相关性的实证分析[D]；暨南大学；2001年