中国石油业蓝皮书

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面对越来越高的国际油价，作为现世界第二大石油进口国和消费国的中国可谓深受其害。我国石油进口量逐年攀升，对外依存度不断加大，预计到2020年，我国石油的对外依存度将达到60%。石油消费的风险已伴随国际油价的起起落落大量积聚，国际原油市场对我国经济安全产生了巨大的冲击。长期以来，我国“越高越买、越买越高”，被国际油市不断走高的震荡行情“牵着鼻子走”的局面已经给我国的经济造成了巨大的损失。据粗略估算，如果每桶石油的价格上升1美元，按照目前的进口量推算，中国将多支付7亿美元的外汇(1吨折合为73桶)，而进口达到15亿吨则需多支付11亿美元。随着石油进口量的不断增加，我国经济的石油供应安全问题和石油价格风险将日益突出。而造成这些原因的一个非常重要的原因就是我国的石油企业在国际石油市场上基本上丧失了国际定价权，完全处于被动接受的弱势地位，这已经严重影响到了企业的利益及健康发展。

近年来，中国的石油公司在海外勘探开发有重大的突破，但是也不可能在石油价格上给中国的消费者带来太多的优惠。就像今天的美国，拥有强大的石油公司，但国内油价仍随国际市场起起伏伏，给经济造成大大小小的冲击。对于海外石油资源控制的最大作用，可能也只是增加了供给量方面的安全系数，而不是在平抑价格方面。积极参与国际期货交易和建立石油储备，可能对平抑石油价格有更为积极的意义。

为此，2004年8月25日中国推出了燃油期货，2005年拟建立石油储备制度，以抵御高油价可能带来的风险就显得势在必行。

中国发展完善石油期货市场的好处

锁定成本，对冲油价上升的风险

通过建立石油期货市场，一方面，可以满足我国国内巨大的石油需求，并提供由此产生的投机和套期保值工具，进而成为亚洲地区的定价中心，使得石油进口贸易可以听到中国的声音；另一方面，石油期货可以给我国涉油企业提供规避风险的场所。石油期货的本国交易将企业套期保值及投机行为置于国内监管体系之下，可有效地控制其风险和防范违规操作，避免海外交易信息不对称、监管环境不适应等不利因素，有利于减小企业市场操作面临的风险。

建立原油期货市场，争取石油定价权

目前，国际石油市场有一个很独特的定价机制：石油的现货价格，很大程度上要参照石油的期货价格。尤其是短期的石油价格波动，受国际期货市场的影响很大。而发现油价的一个很好的途径就是发展原油、成品油和燃料油及其衍生品市场。2004年上海期货交易所燃料油品种的成功上市，在很大程度上影响了黄埔现货市场和新加坡市场的价格，也为今后我国争取全球石油定价话语权迈出了战略性一步。燃料油期货市场成功起步后，随着交易规模稳步扩大，期货市场功能初步发挥，成交比较活跃，交易规模逐步扩大，在与国际油价保持较好联动性的同时走出了相对独立的行情，对周边市场的影响逐步加大，价格发现作用也开始显现。因此，在借鉴上交所燃料油成功运行的基础上，中国完全可以在石油及其衍生品市场上推出更多的石油期货种类。

有助于形成新格局的现货市场

石油期货交易将推动现货市场新格局的形成，改变现货市场流向，推动中国建设石油进口大通道和油品储备交易中心，以交割油库为纽带打造现货市场的中国基准价格和权威库存信号。权威的石油基准价格可以为政府提供一个宏观决策的依据，有利于逐步改变中国在世界甚至亚太石油定价体系中的弱势地位。为相关企业提供一个可供选择的新的定价基准和一个更加方便的风险管理的平台。期货转现货交割，既可以降低交割费用，而且可以获得需要的交割品级、交割地点、交割时间等。

中国在完善石油期货市场面临的问题

石油企业套保能力不足

目前，我国整个石油行业利用国际期货市场进行套期保值的水平还很低，而国外企业利用期货市场的能力已经非常高。具体起来，国内石油企业参与国际石油期货市场有以下特点：一是参与企业较少。至2004年底，石油企业只有5家大型国企有参加境外期货业务的资格。二是制度落后。僵化的保值制度无法适应千变万化的市场，非专业化的领导却要对非常专业的领域做出决策。三是人才缺乏。行业实力的强大与期货人才的极端缺乏形成了鲜明对比。四是保值方法保守，手段单一，甚至经常发生套期保值的低级错误。企业一般使用保守的卖出保值方法，很少运用我国企业应该运用的主流买入保值方法，以防范价格上涨风险，降低进口成本，占有市场资源。

没有形成资金上的规模优势。

期货市场一定时期、一定条件下，资金可以在市场中起主导作用。而且，期货市场可以运用的手段很丰富，没有一定的资金优势，难以综合运用多种组合投资手段。我国企业参与国际市场保值都是以企业个体的形式参与，而且保值目的各不相同，有买入保值也有卖出保值，在期货市场无法形成资金优势，就像是散兵游勇在和现代化正规军较量，因而就难以通过规模优势形成期货市场的价格话语权。

国内三大集团垄断将继续存在

由于我国原油和成品油的流通渠道为中石油、中石化和中海油三大集团长期高度垄断，所以即使到了2007年我国的原油和成品油批发市场对外开放，在短期内也不会形成国内民营企业、外资企业与三大集团相抗衡的局面。三大集团在成品油市场的垄断地位也会使其他投机资金和套期保值资金对成品油期货市场望而却步。开出的期货市场也会因为缺乏现货商(包括现行期货制度下禁止直接参与的国外油商)的广泛参与而无法获得成功。因此，中国要想推出新的期货品种，就必须弱化三大集团在中国石油行业的垄断地位，给中国的期货及现货市场创造出一个公平、有序的环境。

完善中国期货市场的政策建议

尽管在建立石油期货市场的过程中存在着上述的问题，但是，为了摆脱中国在国际石油市场的尴尬地位，使中国成为亚洲石油贸易的中心，我国完善现有石油期货市场及其品种已经刻不容缓。

建立专业化的石油基金

期货市场的价格是在商业性保值基金和投机性基金的博弈中形成的。只有基金才能真正形成“规模优势”和“强势的策略化手段”。因此，要改变目前这种国际价格形成权旁落的现状，维护我国企业应有的利益，就必须建立起自己的专业化的石油套期保值基金。只有利用石油套期保值基金的专业化运作能力及规模优势才可能为我国企业争得国际价格形成权。另外，随着需求的不断增长，国家在保障石油安全中的压力会越来越大，有效地利用民间资本共同保障我国的石油安全是一个必然的选择。而组建石油套期保值基金可以有效利用民间资本来保障石油安全。

在当今国际重要商品资源价格呈明显上升趋势的环境中，多头保值基金有着良好的赢利能力。所以，国内石油企业可以利用现在国际期货市场上盛行的“多头基金”――只在商品市场上做多的基金。另外，在熊市中，基金可以通过调整买入时机、买入的额度，向远期移仓，利用基差对冲风险等手段规避风险，甚至创造收益。所以，在熊市中，基金仍然会有所作为。

基金的定位可以以参与国际市场为主；投资范围可以考虑新加坡期货和美国NYMEX原油期货；投资方式可以使用投机、套利和实物交割。中国要尽快建立像国外那样的大型基金，来影响市场。

培育成熟的石油现货交易市场

一个期货品种的产生必须要有成熟的现货市场条件，缺少必要的现货市场条件的期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。期货和中远期现货市场，是相辅相成的。没有期货交易，现货市场的价格风险无法规避；没有现货市场，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充，共同发展。 在国际石油市场价格形成机制上，现货市场价格和期货市场价格同时影响市场走向。目前，现货市场存在的种种缺陷已严重影响到期货市场的正常发展，培育和完善现货市场对促进期货市场的发展已显得非常必要。国家可以先成立石油现货交易市场，将增量石油资源(非国营贸易进口石油)纳入交易范围，通过石油电子交易平台进行即期、远期合约交易，培育市场参与主体，然后完善石油期货市场体系，从而形成包括现货即期、远期和期货的全方位、多层次的石油产品交易市场。在现行石油定价机制向市场化转轨中，可实行如成品油调价听证会制度，以增加决策透明度和减少摩擦。

建立合理的石油储备制度

从国际上来看，法国是世界上最早建立石油储备的国家。法国目前的石油储备约2226万吨，其中成品油1325万吨，原油901万吨。从20世纪70年代开始，日本开始建立战略石油储备，经过几十年的运作，目前已颇具规模，储备量超过了5000万千升。美国在20世纪70年代“石油危机”发生后，也已经开始建立战略石油储备，目前美国的战略储备石油已经达到了7.005亿桶这一战略储备极限，大约相当于国内两个月的消费需求。

从目前国际油价的发展趋势来看，油价走高将是一个发展趋势，中国建立石油储备已经不能再继续下去，如果期望油价反转下跌时再建立显然要冒很大的风险。

中国建立石油战略储备应该从石油战略角度出发，达到保障原油的不间断供给和平抑国内油价的异常波动的目的。油价的收益问题应该不是考虑的重点。而且从世界范围内来看，战略储备的建立一般都是赔钱的。在目前油价高居不下的情况下，美国、日本、欧洲等国家同样在增加其石油战略储备，他们这样做的目的无疑是预料到国际石油市场仍存在很大的不确定性。对于中国来说，尽快建立自己的储备，就可以越早的具有应对供给突然中断的能力。

石油储备应不只局限于政府的建设，中国战略石油储备还应包括民间（石油企业）商用储备部分。国家是石油战略储备的主要投资者，还要进一步通过立法来建立政府储备和民间储备相结合的机制，充分发挥石油企业和社会各方面的积极性，逐步达到国家石油储备的总体目标。

无论是政府储备还是商业储备，都是实物形式。实际上，还应该从更广泛的意义上去考虑战略储备存在的形式，如国家可以成立石油投资公司，由它们专门收购国外石油公司的股权或大型油田，这种从源头上控制储备资源的方式比仅储备一些原油在罐子里更实在。

在时机成熟的情况下推出石油期权

期权交易是在期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，具有独特的经济功能和较高的投资价值。石油期权作为石油期货市场的衍生品种，推出这一品种能够增加石油期货市场的投资渠道，丰富市场交易策略，促进市场资金有序流动和风险转移，为套期保值者和投机者创造更多的入市机会。而期权独特的非线性收益特征和众多的执行价格可以让国内石油企业采用更丰富的交易策略和投资组合：既可以是稳健型的，也可以是激进型的，或者是其它组合。

推出期权交易主要是看期货市场的交易规模、活跃程度和成熟程度。目前虽然中国的石油期货的品种不多，但上交所燃料油期货的成功推出和2001年至2004年全球期权的交易量连续超过了期货交易这一事实，让我们有理由相信，在不久的将来，中国不仅能完善石油期货市场的品种结构，而且在此基础上更能成功推出石油期权，从而对中国石油市场的稳定和国际化产生巨大影响。

作者为北京工商大学经济学院研究生