中国债市第一次违约事件

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中国债券市场中第一个违约的发行人在2012年的第一个月中几乎算是“一举成名”。10中关村债的发行人之一北京地杰通讯设备股份有限公司（下称：地杰通讯）主体违约事件震动了整个债券市场。由于10中关村债是一个集合债券，而违约的只其13个发行人中的一个而已。地杰通讯宣布违约后，10中关村债的价格迅速从97元左右下滑到92元附近。对于普通投资者而言这是一个非常好的投资机会。在剩下的一年多的时间里安全的年化收益可以达到10.8%左右。

10中关村债在深证交易所上市，其交易代码为111061，发行时间是2010年8月26日，票面收益率5.18%，发行总量为3.83亿元，共13个中小企业作为主体发行人，整个债券拥有北京海淀区政府旗下的北京中关村科技担保有限公司的全权担保，债券评级为AA+。这个债券的期限是典型的三加三模式。总期限为6年，但是在发行后的第三年债券持有者拥有向债券发行人提出以面价（100元）提前赎回的权利。所以，这样的债券也可以被视为3年期的债券。那么10中关村债距离2013年8月26日的赎回日只有五百多天，大约1.61年。

这次违约的发行人地杰通讯是10中关村债中的13个发行人之一，其融资量占10中关村债总发行额3.8亿元中的4000万元。地杰通讯是一家主营业务为通讯设备的民营企业。它的主要客户是联通和中国移动等国内最大的通讯服务商。而且地杰通讯的产品在国内的市场占有量高达50%以上，属于成熟性科技企业。

据凯世富乐的分析师张瀚研究和调查，从2011年4月28日地杰通讯公布的2010年度审计报告中可以看到，地杰通信从2010年开始已经开始大幅亏损。其2010年营业收入由2.91亿元跌至1.64亿元，全年销售额跌幅达到44%， 1年之内接近一半的业务丢失。营业成本的等量跌幅（44%）说明了公司亏损并非由于传统的营业成本上升所导致，公司经营方式存在严重问题。同样的假设也有实际数据进行支持，在营业收入大幅下降的背景下，公司2010年销售费用反而大涨47%，由1813万元增至2669万元，加重了公司运营负担。

所以，可以粗略的判断出，在销售渠道饱和或遇到阻碍的情况下，广告费用、运输费用、展览费用、或销售佣金等费用的提升，直接造成了发行人地杰通讯的亏损。这是一个比较常规的信用下滑事件，不属于公款挪用或其他违规或违法事件所造成的违约事件。所以，作为债券担保方的北京中关村科技担保有限公司在第一时间将4400余万元的担保费用打入有关托管账户，及时并且充分的履行其责任来全面的减小10中关村债的信用风险。

但是，幼稚的中国债券市场参与者们却没有从价格上体现出中关村担保履行义务对这个债券信用风险的降低和价格应该的恢复。这才产生了不到两年期的AA+债券能够出现10.8%收益的怪现象。大家可能要问如果真没有风险，机构投资者们为什么当出事之后抛售债券但是当情况转好后却不买呢？因为，对于这些国企金融机构就职的基金经理们赚钱不是最主要的任务，规避风险才是最重要的。同样是AA+的债券就算这个债券没有风险，但是由于其中发行人之一已经发生的违约事件，作为传统金融机构而言还是要写很多报告，走很多流程。大家又不是为自己赚钱在这过节过年的忙碌中谁会去找这个麻烦呢？

为了更加保险，让我们再来看看债券担保人的情况。北京中关村科技担保有限公司成立于1999年12月16日，注册资本金6.03亿元，是中关村国家自主创新示范区专项融资优惠政策执行机构，是北京市主要的政策性担保机构，融资性担保占全市的25% 以上，是国家工信部指定的全国担保机构创新孵化培训基地和国内最具影响力的担保机构之一。同时，我们要意识到，4400多万元的担保金额已经落实到位。对于普通投资者而言，这年化10%的1.6年期债券不是一个没有信用风险的信用高收益债券吗？