中国股市期待“软起飞”

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已经过去的2008年上半年，对于中国的证券市场来说是非常惨淡的：股指出现了超过50%的下跌，成为国际上表现最差的股市之一；市场功能严重萎缩，融资能力明显下降。

参与市场交易的各类投资群体，也无不遭遇到巨大的损失。即便是打着“专家理财”旗号的公募基金，在这6个月中也出现了1.2万亿元的巨额亏损。至于普通投资者，证券资产折损2/3的大有人在，以致在某种程度上还影响到了社会的稳定。

用经济术语来说，这是一次标准的股市“硬着陆”。而之所以会出现这种状况，简单来说，不外乎这样几方面的原因：国内外通胀形势的严峻、限售股解禁压力的骤然加大，以及前期股市的过度上涨。通胀动摇了股市所倚重的经济高增长的基础，限售股大量解禁改变了原有的供求关系，一段时期中股市的大幅上涨滋生了不小的泡沫……这3个因素即便是单独出现，也足以让股市出现很大的下跌，而现在3个因素共同发挥作用，股市自然不堪重负。

“硬着陆”后的股市运行

那么，“硬着陆”以后的股市，又会如何运行呢？现实情况是，从宏观方面来看，我国高通胀的局面开始出现了缓解的迹象，但国际性的通胀形势仍然不容乐观。特别是高油价所导致的输入型通胀，已经成为经济运行中挥之不去的阴影。这就决定了总体上中国经济的增长会放缓，而且世界经济的疲弱也对中国经济带来了越来越大的拖累。因此，就股市运行的大背景而言，在2008年的下半年，仍然是偏紧的。不少研究机构预测，下半年上市公司的业绩虽然可能好于原先的预期，但总体上其增长还是会有所回落。显然，这对股市的运行是颇为不利的。

而从微观的角度来看，由于各方面因素的综合影响，现在经济活动中的流动性依然很充裕，就整个经济体系而言，并不缺乏资金。而这次股市的下跌，实际上又是整个资产价格下跌的一个缩影。在这样的背景下，客观上所有的投资者，不管是投资什么品种，大都是亏损的（当然股市作为虚拟经济，亏损就更严重了）。但是，整个社会对资产的购买力，却并没有因此而受到重创，其表现就是银行储蓄还在不断上升，并且呈加速态势。而一旦资金重新进入投资市场，还是有足够的能力让资产价格恢复到相应的位置的。实际上，现在各类资产价格中，股市的价格是下跌最多的，并且在一定程度上已经出现了超跌。所以，在理论上它也就存在反弹的能量与空间。人们普遍注意到这样的实际：从6月底起，股市的成交量就一改前期不断减少的局面，逐步开始回升。这说明资金在慢慢流向股市。

“软起飞”已具备相应条件

一方面是总的宏观状况还不理想，难以支撑企业经济效益的不断提高；另一方面则是股票价格变得很低廉，有资金产生了入市的兴趣。这就决定了股市即使不可能出现过去所曾经有过的大幅上涨，但也不会再继续下跌，“硬着陆”之后将面临“软起飞”，也就是股市将逐渐企稳并开始反弹，展开温和的恢复性上涨行情。

不少投资者发现，管理层最近反复通过媒体表达了这样的观点：要确保市场的平稳发展。一时间，“维稳”成为股市中最常用的词语。而且，作为国家权威媒体的新华社，也多次就股市的问题发表见解，认为低迷的行情是与宏观经济不相协调的，大盘向上的基础是存在的。显然，如果说在去年以及今年年初的很长一段时间中，管理层更多的是关注怎样防范股市风险的话，那么现在则把稳定市场、推进其健康发展放在同样很重要的位置上。对于普通投资者来说，这样的变化无疑是值得重视的，他们显然会因此而调整对股市的看法，提高其将资金投入股市的信心。此外，就股市的状况而言，当人们承认其功能在某种程度上已经大打折扣时，从推进资本市场发展的大前提来说，尽快恢复其功能就成为管理层必然的选择，其中所需要采取的相应的动作，也就往往被认为是具有“救市”的色彩。投资者对此抱有预期，这是必然的。

四大板块将助力“软起飞”

进入2008年的下半年，中国股市期待“软起飞”。而作为“软起飞”的重要标志，就是在股市极为低迷的状况下企稳反弹，走出中级行情。换言之，股市上涨30%应该是有机会的。据此推算，下半年大盘首先会上试3300点。一旦实现了这样的“软起飞”，整个市场的面貌也就将发生积极的变化，而这正是人们所期待的。

从投资者的操作层面来说，在股市“软起飞”中会有相应的个股行情出现，并且在一定程度上形成强烈的板块协同效应。根据研究，银行、煤炭、工程机械以及医药4大板块，有希望在下半年的行情中取得较好的表现，并且成为助推股市“软起飞”的重要动力。大家都知道，虽然受到宏观调控的影响，但是中国的商业银行目前仍然保持了很高的业绩增长，同时由于其盈利模式的多样化，其经营的稳定性也得到了很大的提高。然而，今年以来它们的股价回落是比较大的。目前，银行板块的平均市盈率普遍在1 0倍多一点点，投资价值是突出的。只要宏观经济趋势明朗，不确定因素消除，这些股票无疑会受到大资金的追捧，并且因为其权重作用，对大盘的上涨作出较大的贡献；煤炭板块的优势在于国际能源价格的上涨，给它带来了业绩超常规增长的空间。现在，国家对部分煤炭进行临时价格干预，同时投资者也有政府进行资源税改革的预期，这在一定程度上对煤炭板块的行情构成了制约。但是，随着资源价格改革的进行，国内煤炭价格的继续上涨是完全可能的，并且可以覆盖因为资源税调整带来的影响。因此，作为一个优势行业，煤炭板块在股市中应该会有较好的表现；工程机械板块最近调整比较大。实际上，中国所进行的产业和出口产品的升级中，工程机械是其中的代表。在国内外经济运行保持平稳的前提下，这个板块会有很突出的表现。而且，现在它也出现了调整过头的局面。所以，从发展的眼光来看，工程机械板块是值得高度重视的，其股价的爆发力会非常大；医药行业就市盈率来说，现在恐怕还是比较高的，但是我国所进行的全民医疗体制改革，在很大程度上改变了这个行业的基本面，因此相关上市公司一直受到投资者比较多的关注。由于大家看好其未来，因此在市场形成较大的上涨行情时，它们的表现一定是会比较抢眼的。

当然，股市要“软起飞”，并不仅仅是这些板块的股票有机会，事实上，由于现在股价被低估的品种还很多，届时市场上将会黑马奔腾。只是，综合各种因素，我们相信以上4大板块在股市“软起飞”中所发挥的作用可能将更大一些。

作者：申银万国首席分析师