中国资本账户开放的必要性分析

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摘要：随着全球经济一体化程度不断加深，中国持续性的双顺差导致的国际收支失衡对国际经济关系健康发展和宏观经济健康运行不利，出于推动国内金融改革和应付外部冲击的需要，中国有必要加大资本开放力度，在更大程度上转向实行资本账户的自由化，尤其重点偏向放松或解除对资本流出的管制，当前我国较稳定的宏观经济体系和较完备的金融体系也为开放创造了条件。

关键词：国际收支失衡；宏观经济运行；资本开放；人民币国际化

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）19-0098-03

在经济全球化的浪潮不断推进的当今，世界各国所共同面临的一个课题就是如何协调国际收支失衡带来的不利影响，尤其是一些国家发生的国际收支结构性不平衡、外债负担过重、汇率大幅度震荡等，甚至有引致全球经济失衡的风险，严重的会最终引发全球性的经济危机。

如果一国贸易顺差是持续的，那么对于本国而言，第一，会使得本币升值从而不利于本国商品出口；第二，会使得本国的货币供应量增加，通货膨胀风险加大；第三，会引起国际贸易摩擦，不利于国际经济关系的健康发展。另外，一国持续的贸易顺差也会影响到逆差国的经济实力和金融稳定。

中国作为一个持续性贸易顺差的国家，一方面中国国际收支失衡，对中国的国际经济关系发展有一定的消极作用，相关国家针对中国的贸易保护措施层出不穷。比如，中国每年都要经历许多贸易摩擦和壁垒。从2002年起，针对中国的“两反两保”贸易摩擦案件开始大幅增长，截止到2006年，共达332起。就印度、土耳其等发展中国家而言，其对中国发起的贸易救济调查的案件数已经占到了中国遭遇的贸易摩擦1/3以上。就欧盟而言，其对中国的反补贴、反倾销调查的案件数量目前也已占其总数的1/3，中国俨然成其反倾销调查的第一目标国。至于美国，2007年以来其对中国的反倾销和反补贴调查各类案件数量均大幅增加，此外美国还对中国发起“337调查”17起，涉案金额近20亿美元。

另一方面，国际收支失衡使得中国经济走入了一个怪圈：贸易顺差-人民币升值预期-“热钱”流入-外汇储备增长过快-基础货币被迫过多投放-流动性过剩-低廉的要素价格及银行的主动放贷-信贷规模及投资规模增长过快-贸易顺差。如果考虑到外国在华直接投资持续净流入使得中国在资本项目下也是顺差的话（只有1998年资本和金融账户出现小额逆差），就会有这样一个循环：“双顺差”—外汇储备大幅增长-基础货币被迫过多投放-流动性过剩-通货膨胀-银行提高存款准备金率-中小企业融资难等问题。以上两个循环都提到了中国的外汇储备的快速增长，而外汇储备的大幅度波动源于中国稳定汇率小幅度波动的目标，与此同步，中国的外汇占款也是不断攀高的，而由此导致流动性过剩以及削弱货币政策的传导性。显然，由于对外开放的不断扩大与深化，中国不能满足克鲁格曼的“三元悖论”理论模型的严格假设，因此我国货币政策的独立性和汇率有管理的小幅波动两大目标的执行效果就大打折扣。总体而言，当前国际收支失衡对中国的宏观经济运行不利。

中国实际上处于经常项目与资本项目双顺差急剧增加和宏观经济失衡的双重压力之下。IMF曾针对采取资本管制的45个发展中国家和经济转型国家做出一项实证分析，发现这些国家资本管制与国际收支平衡的关系并不显著，前者对后者的管理支持有限。出于推动国内金融改革和应付外部冲击的需要，中国有必要加大开放力度，在更大程度上转向实行资本账户的自由化，尤其要重点偏向放松或解除对资本流出的管制，以此来缓解顺差带来的各种压力，如实际汇率升值和通货膨胀等。

当前，我国国民经济整体状况稳定，政府宏观调控能力逐步增强，金融监管不断完善，金融市场体系较为完备，我国金融市场化解风险的能力不断增强。另外，我国已是世界第二大经济体和第二大贸易国，且短期内GDP增长仍能维持在8%上下，我国外汇储备超过3万亿美元，宏观经济体系具有较强的抗冲击能力。根据央行公布《2011年四季度金融统计数据表》显示，截至2011年底外汇储备规模达3.181万亿美元。央行行长周小川对此明确表示大大超过了中国的需要。如此一来，若我国实行资本项目开放，国内资本大量外流，将有比较充分的储备应对。

从另一个角度讲，以上提到的中国贸易摩擦与双顺差压力不断升级背后隐藏的正是中外关于人民币汇率的博弈。多数国家都持有这样一种逻辑，即由于人民币被低估，中国大规模的出口冲击了国际市场，从而影响了其他国家的贸易平衡、国内就业和经济发展。中国作为一个经济人口大国，最终有必要让人民币国际化，因为这不仅是中国经济长期增长和政治实力提高后的必然选择，中国也能从人民币的国际化中获得战略利益，比如参与制定国际事务中的相关规则。而人民币要想实现国际化，前提是人民币可自由兑换，因此中国资本账户必须逐步开放。过去的10多年间，监管层担心人民币大幅升值可能导致较多外贸企业承受损失。现在这种担心已经大为减轻，因为国内出口制造业竞争力逐渐增强，有能力应对人民币小幅渐进升值。2011年，我国一般贸易进出口19245.9亿美元，增长29.2%，占同期进出口总值的52.8%，所占比重较2010年提升2.7个百分点，说明如果资本项目开放后人民币升值较快，则有利于淘汰低效率的出口制造企业。

一般来说，货币的自由兑换分为四个阶段：经常项目自由兑换、资本项目自由兑换、国内可兑换和完全自由兑换。目前，中国已经完成了人民币经常项目的自由兑换。而虽然在IMF开放资本账户的43个科目中，我国已开放了其中的40个，仅有3个仍不同程度地予以管制，不过具体来看的话，目前我国不可兑换项目有4项，占比10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。

总体看，目前我国资本管制程度仍较高，与资本账户开放还有较大距离，致使存在其他一些因素制约人民币国际化的脚步：