沪铜期货市场与伦敦铜期货市场价格相互影响的实证研究

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【摘 要】目前世界主要的铜期货交易所包括伦敦期货交易所（LME），上海期货交易所（SHFE）和纽约商品交易所（NYMEX）下属的商业交易所（COMEX）。其中上海期货交易所（SHFE）的铜期货交易规模占据第二位，在铜期货市场定价方面起着举足轻重的作用。本文利用协整检验、格兰杰因果检验以及误差修正模型等对上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）铜价格的相互影响进行实证研究，结果表明伦敦金属交易所对上海期货交易所影响较为明显，而上海期货交易所对伦敦期货交易所的影响不明显。

【关键词】SHFE；LME；平稳性协整误差修正模型

1.引言

目前世界上主要的铜期货市场主要有伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）和纽约商品交易所（NYMEX）COMEX分部。其中，LME的期铜交易开始于1877年，COMEX的期铜交易于1988年起步。而上海期铜市场自1992年诞生以来发展迅猛，在2001年底已成为世界第二大期铜交易市场。目前，上海期货交易所铜期货不仅是国内铜的定价中心，也成为国际三大铜交易中心之一。铜期货的“上海价格”已经被公认为全球铜交易的三大权威报价之一，直接影响着全球铜市的价格走向。随着上海期铜市场的发展，国内与国际铜市之间的联系越来越密切，不但LME铜价走势对沪铜影响力日增，同时沪铜也对全球铜市产生较大的影响力。因此探讨LME和SHFE期铜价格之间的相互关系对于研究国际期铜市场结构以及跨市套利保值等都具有重要意义。

2.理论文献及综述

吴冲锋等[1]（1997）研究表明1997年前上海期铜价格变化与伦敦期铜不存在互谐和引导关系。周志明等[2]（2004）利用1999年9月27日到2001年12月10日样本的实证研究认为，伦敦金属交易所（LME）三月期铜价格滞后引导上海期货交易所五个月期铜价格，但是上海期货交易所对伦敦金属交易所的期铜价格不具有滞后价格引导关系。罗会成，郭晨燕通过向量自回归（VAR）和脉冲响应模型等方法研究上海期货交易所铜期货价格和国内铜现货价格的相互关系。得出这上期期铜和现货价格存在着相互引导关系并且两者对于新信息的反映都很迅速。

3.实证研究

3.1 变量选择

本文主要用上海期货交易所（SHFE）期铜对数价格作为因变量，以伦敦金属交易所（LME）三月铜对数价格作为自变量，通过协整检验得到影响变量长期稳定关系的参数。然后将带入误差修正模型（ECM）的方程中如（3—3），求出影响变量之间的短期动态关系的系数。最终得出影响沪铜价格和LME三月铜价格的长期均衡和短期动态变化的函数。

（1）

3.2 数据来源及处理

本文剔除出了上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）不同日期的期铜交易价格，并对数据作了适当的配对处理。在数据的选取中，本文分别选取从2010年3月1日到2012年3月30日上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）三月铜的每日收盘价序列，数据来自锐思金融数据库。这两个交易市场交易日对数收盘价基本统计量如表3—1所示。

因此通过Granger因果关系的检验得出LME三月铜期货价格对沪铜期货价格存在这单向的引导关系：

（3）

伦敦金属交易所（LME）三月铜价格对上海期货交易所（SHFE）期铜长期产生正的效应，但是在短期内对沪铜价格生负的影响。

4.结论

通过对上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）三月铜期货价格的单位根检验，协整检验以及对这两个价格变量的误差修正模型（CME）的设定。本文得出LME三月铜期货价格对沪铜价格在长短期产生不同影响，并且在长期中对沪铜期货价格产生正的影响，但是在短期来看，其对沪铜价格产生负作用。但是通过Granger因果检验发现，沪铜价格并不是LME三月铜Granger因果。也就是说LME三月铜价格对沪铜价格产生的作用明显。经过分析，本文得出以下结论：

（1）价格决定因素

从供求方面来讲伦敦期货交易市场是一个全球性的市场，相对上海期货期货交易市场伦敦铜的供给和需求是在全球范围内进行的。而上海期货交易市场是一个地区性的交易市场虽然交易量和交易规模很大，但是其铜的需求主要用于满足国内市场，交易范围要远远小于伦敦市场。另外从期铜交易的时间上来讲伦敦铜交易为全球24小时不间断交易并且交易频率要远远高于上海期货市场。

（2）铜的价格影响因素

①货币因素：伦敦金属交易所（LME）期铜是以美元定价，由于美元在世界货币体系中地位使得在伦敦市场上的交易各方可以直接参与交易。

②政策影响：铜作为重要的金属产品，其在电力、航空、交通运输等基础设施建设中有着广泛的需求，由于中国在最近几年不断发展基础产业，对铜的需求较大。因此由于受到政府产业政策的影响，沪铜的交易主要是在国内市场。

参考文献：

[1]马微.协整理论与应用[M].天津：南开大学出版社，2004.

[2]陈强.高级计量经济学及stata应用[M].北京高等教育出版社，2010.

[3]华仁海.国内国际期货市场期货价格之间的关联研究[J].经济学季刊，2004，3.

[4]肖辉，吴冲锋.伦敦金属交易所与上海期货交易所铜价格发现过程[J].系统工程理论方法与应用，2004（12）.

[5]周志明，唐元虎.SHFE与LME期铜价格关系实证研究[J].数理统计与管理，2004（1）.

作者简介：秦风明，现就读于上海对外贸易学院，研究方向：大宗商品及期货定价。