中国玻纤(600176) 材料替换发展前景大

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■行业景气度高企，未来3―5年仍将高速增长

■08年新生产线将陆续达产，行业地位无人能撼

■公司主要成本仅有小幅上升，全年毛利率仍将维持高位

■当前价格：21.29元

■今日投资个股安全诊断星级：

玻璃纤维特性优良，使用广泛，随着其它材料价格的不断上升，其相对优势将逐步突出，未来发展潜力巨大。玻璃纤维具有强度大、弹性模量大等特点，其主要用于制造玻璃钢和其它复合材料，这些材料和产品具有轻质、高强、耐磨、耐腐蚀、耐高温、抗氧化以及特殊的电、光、声、磁等优异的综合性能，是其它材料难以替代的功能和结构材料，是现代工业、电子、国防等技术不断发展不可或缺的基础材料，也是未来重点发展和部分替代现有材料的重要基础材料。

玻璃纤维是所有纤维材料中应用最为广泛的，其占纤维应用量的90％以上，主要用于建筑、交通、电子电气、工业设备、管罐、造船、医疗及海洋开发、航空航天、风力发电等众多行业。

目前玻纤在我们所使用的各种材料中仅占2％，随着玻纤价格相对其它材料不再高不可攀，再加上其优异的物理化学性能，其应用必将越来越广泛，而传统材料则由于资源稀缺性的体现，价格不断创出新高，因此我们认为玻纤未来将一定程度上将取代部分传统材料。如玻璃钢门窗取代铝合金及塑钢门窗，部分船舶不再使用钢材为主要材料，而代之以玻璃钢，玻璃钢管罐代替钢材及塑料管罐，部分玩具及消费电子品的外壳改用玻纤材料等。

随着石油、煤炭等传统能源的逐渐紧缺，其价格也迅速上升，新兴可在再生能源被赋予了前所未有的关注，目前风能发电相对于太阳能等其它新兴能源最具成本优势。风电的发展使玻璃纤维的需求迅速增加，我们以目前国内市占率最高的新疆金丰科技股份公司的750KW风力发电机为例来看，其每台风机使用3片中航保定生产的HT23.5型号的GFRP(玻璃钢)页片，每片重量为3.22吨，则每台发电机风机页片的总重可达9.66吨，粗略的计算，08年装机容量将给玻纤带来约10万吨的新增需求，09年将带来20万吨的新增需求。

通过对国内建筑、基础设施、汽车、船舶、风电等主要玻纤使用行业发展的分析，我们认为未来3―5年玻纤行业将持续高速发展，玻纤需求CAGR将达到20％以上。

08年新生产线将陆续达产，行业地位无人能撼

截至目前，公司总产能已超过50万吨，在国内首屈一指，在全球产能也已位居第三，仅次于欧文斯科宁(产能70万吨左右)和圣戈班(产能55万吨左右)。公司新投资的位于浙江桐乡和四川成都的4条新的生产线将于08年相继投产，第三季度之前产能将达84万吨，超越欧文斯科宁和圣戈班成为世界第一的玻纤生产商。

未来几年公司玻纤产能虽然保持较快增长，但欧文斯科宁、圣戈班、PPG等主要国际玻纤生产商并未有大幅扩张产能计划，主要因为国际厂商生产成本较高，同类产品与国内公司相比竞争力较弱，而且在高端产品的优势并不能通过产能扩大来体现；国内另外两家生产商泰山玻纤和重庆复合目前的产能仅为24万吨和27万吨，且其发展相对公司较慢，短期内不会与公司形成较大竞争。

综合上文各种因素我们认为公司快速的产能扩张并不会打破玻纤市场的供求平衡，未来的供需关系依然会保持较为良好的态势，另一方面由于玻纤行业集中度高，欧文斯科宁、圣戈班、PPG、中国玻纤、泰山玻纤以及重庆复合等6家厂商占全球玻纤产能的60％～70％，而国外厂商普遍成本较高，价格可调幅度非常有限。

公司主要成本仅有小幅上升，全年毛利率仍将维持高位

玻纤生产的主要成本包括原材料、电力、天然气、人工等。占玻纤成本30％的原材料叶腊石由于公司拥有矿产的开采权，其资源成本并未有所增加，受燃油价格上涨影响仅在物流和开采费用上有所上升，总上升幅度仅为1％－2％。

综合各类成本上升和未来可能的上升程度，预计年内成本最大升幅可达14.8％，实际平均升幅将不大于11.5％，依据07年公司产品售价平均每吨7070元左右来看，产品年均价格仅需提高7.8％左右就可全部覆盖成本上升。从一季度销售状况来看，公司毛利率达34.9％，较07年毛利率高出1.8个百分点，已能够完全消化了07年11份天然气价格和人力价格上涨的影响。而目前公司的产品售价和一季度相比并无太大变化，从目前公司方面的回馈来看，后期价格并无下行的可能，全年销售均价将至少维持在一季度的水平，这一价格水平基本可完全消化成本上升的影响。

公司目前共计生产多达数十种玻纤产品，其价格根据质量型号介于5000～9000元／吨之间。从目前的情况来看，下游经销商采购积极，公司订单饱满，预计新产能点火投产后，产能将迅速释放，全年玻纤销售将超过60万吨，较07年有36.4％的增长，毛利率也将维持在33％～35％的较高水平。投资建议

依据公司08、09年产能扩张情况，我们预计公司08、09年将销售玻纤产品约60万吨和84万吨，预计08、09年实现营收42.9亿元和60.6亿元，增长分为34.07％、和41.25％，实现净利润分别为6.61亿元和8.68亿元，增长分别为114.03％和31.46％，对应EPS分别为1.09元和1.44元。我们看好公司的中长期发展，考虑到公司在玻纤行业的地位以及行业本身巨大的发展机会，且由于行业的特殊性目前受宏观经济减速的影响相对较小，给予中国玻纤09年20倍的合理PE，目标价29元，买入评级。