信息披露质量与资本市场估值偏误

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【摘要】针对于资本主义市场而言，其估值的偏误已经是严重的阻碍了证券市场的良好法制，并且信息的不对称主要是导致上市公司长期以来偏离内在价值的一个根本需要，所以，信息的披露方式对于资本主义市场估值偏误的影响进行研究有着较为重要的作用。在本文之中，主要是针对了信息披露质量以及资本市场估值偏误做出了全面的分析研究，并且在这个基础之上提出了下文中的一些内容，希望能够给与同行业工作的人员提供一定价值的参考。

【关键词】信息披露；质量；资本市场；估值偏误；分析

对于上市公司来说，其公司的股票价格以及市场价值长期以来是存在着偏离内在的价值，不仅仅对上市公司以及投资者和监管层等方面的风险管理提出了较为严峻的一个挑战，这样也直接的阻碍了证券市场之中的资源配置功能发挥。对于资本市场而言，其本质上主要是作为一个信息的市场，并且信息也是直接决定了上市公司股价或者是市场价值的一个最为主要因素，同时针对于股票的价格来说，将会直接的体现出市场的参与者对其掌握的反应情况。

1 理论方面的分析

针对于一些的投资者而言，信息的公开能够对公司的价值做出判断，然而公司的价值将会受到上市公司的信息质量所带来影响。法规以及执法效率中所存在的缺陷和信息成本的存在直接导致了资本市场之中的信息成为了一些不完全信息，与此同时在一些不同的市场中，参与者间也是存在着信息方面的不对称，所以针对于一些信息不完全的情况下，其投资者在一定程度之上并不会形成一个较为合理的预期，难以对上市公司做出一个合理的估计，因此针对于存在着信息不对称问题来说，将会导致上市公司的股票以及市场价格出现相应的问题，最终也将会导致资本市场的价格整体效益带来影响。通过对信息不对称进行解决，其最为直接的方法就是需要提高上市公司信息的披露质量，不管是由于最优合约激励所出现的自愿性信息披露质量提高，或者是由于制度的保障和强制性信息披露质量进行提高，在客观上将会使其投资者能够更加准确的认识到上市公司所具有着的价值，同时也能更对存在的市场价值进行评估，并且对市场中的估值偏误做出适当的修正。

第一是信息的不对称将会导致股东的控股以及管理层等内部人员道德风险以及机会主义行为的出现。

第二则是因为信息出现了不对称，从而出现了逆向选择，导致了公司的价值出现了低估，并且一些劣质的公司价格也将会被相应的高估。

第三是因为对信息披露质量提高，可以更好的帮助降低信息不对称所存在着的羊群效应，并且也能够直接的降低市场交过程中所出现的估值偏误。

在对上述做出分析后，信息出现不对称会导致出现道德风险以及逆向选择和羊群效应等问题，对于这些问题的出现将会严重的阻碍信息需求人员对于上市公司所存在着的价值进行准确判断，并且也将会直接的导致公司市值的判断存在着相对来说比较严重的偏差问题。因此可以推算出，对于信息披露的质量进行提高，可以有效的降低上市公司信息提供人员以及信息需求人员之间所存在着的信息不对称，与此同时也能够帮助上司公司将其存在着的市场价值进行找回，使其有效的降低存在着的市场估值偏差问题。

2 变量以及研究设计分析

2.1对偏离程度的相关变量分析

首先是需要其内在价值以及市场价值两者的质验比V/P度量。现阶段上市公司价值对内价值的偏离程度进行使用，信息披露质量对其市场高估和市场的低估影响作出全面的分析研究，针对于上市公司来说，每一股的内在价值V由剩余的收益模型进行表示，也就是所谓的RIM，进行相应的估计而得出，P表示公司股票在当年全部交易收盘价的平均值，V/P=1，从而也直接的表明了上市公司对其内在价值的一种较为完美体现，要是V/P1的情况下，则直接的表示了市场对其上市公司所存在着的内在价值被低估，然而V/P越大的情况下，这样便直接的说明了内在价值已经是被严重的低估。

2.2信息披露质量的度量分析

研究人员采用了Kim and Verrecchia的方式对其信息披露质量进行了度量，在一定程度上对信息披露质量、交易量以及收益率等三个方面之间的关系进行考察，进一步发现公司信息披露较为充分时，就会降低相关投资者对交易量信息的依赖性，但是会加强对信息披露的依赖，减少交易量对收益率所产生的影响，如果信息披露出现不充分时，就会加大投资者对交易信息的依赖性，但是会降低对信息披露的依赖程度，将会直接的导致交易量对其收益率所带来的影响进行增加，针对于交易量收益率而言，其影响的指数主要是可以用KV进行表示，并且在进行分析之后将会对信息交易量的依赖程度带来影响，从而对公司的信息披露带来直接的反应。如果KV指数较高，就进一步表示上市公司存在着较低的披露质量。研究人员认为其KV的指数可以直接的去反映出市场的信息，同时这也是有关投资人员对其信息不对称的一个客观评价，因此可以在一定程度上对其信息披露的实际效果做出充分的反应，其目的便是可以对上市公司的信息披露质量作出更加有效的度量。

2.3控制变量的选取分析

在本文中，也设置了一些控制的变量，其中包括了上市公司的规模以及财务杠杆和盈利能力、成长性、流动性、治理特征等等，与此同时也控制了年度以及行业等效应。

2.4模型的构建分析

为了能够更好的考察信息披露的质量如何去影响公司市场价值对其内在的价值偏离程度，在本文中，主要是构建出了如下的多元回归模型做出了相应的检验：

在上述公式当中，Y分别是为被解释的变量Deviation以及V/P，然而Control则是为一系列的控制变量。针对于F而言，其主要是作为检验以及Hausman的结果，并且面板的数据固定效益模型也是可以满足上述公式之中所对应着的估值，与此同时，为了能够避免异方差以及序列有关的影响，从而也对标准误差在公司的层面上进行了相应的聚类调整。

3 关于多元回归的结果

3.1信息披露对于市场和内在价值偏误程度影响的证据分析

通过根据Deviation作为其一个被解释的变量，对其信息披露质量是否会影响到上市公司内在价值的偏离程度进行检验，在下表中可知，第（1）到（4）列，使用的是全样本检验结果，其中第（1）以及（2）在一定程度上使用的是混合OLS回归，第（3）以及（4）列使用的面板数据固定效应模型回归。通过对其相关的结果分析可以得出，全部回归的KV系数主要是在百分之一的水平上都是为正，在下表中，如果KV越大，那么Deviation也就是越大。

3.2信息披露影响到市值以及内在价值偏离程度的机理分析

通常情况下，针对于上市公司来说，其市场价值的偏离内在价值主要是存在着两个方面的情况，第一是为市场价值的高估；第二便是市值低估样本，然而根据其V/P而言，主要是作为被解释的变量从而检验其信息披露如何去影响市值对其内在的偏离。但是作为市值的高估样本而言，要是其V/P比较小的情况下，那么则是直接的表面了上市公司的内在价值已经是被严重的高估，反而言之则是为比较轻，尤其是在V/P接近于1时，这样便直接的表面了上市公司的价值和内在价值已经是达到了一个统一，然而KV的系数则是为显著的负，也直接表示了信息披露质量比较高，并且内在价值已经是被市场所高估的程度较轻。

4 总结

通过对上述内容进行分析研究可以得出，上市公司市场价值以及内在的价值长期进行统一，不仅仅是作为我国资本主义市场完善价格以及发现功能的一个重要表现，同时也是股改之后我国上市公司的市值管理的一个必然要求。在本文中，其研究主要是提供了提高信息披露质量可以有效的修正资本市场估值偏误的证据，从而更好的为监督管理人员创造出一个透明的市场信息环境和持续健康发展提供出政策方面的依据，并且也可以为上市公司构建出市值管理方式和实现市值管理目标提供出一条选择的途径。

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