中国国旅:奢侈品消费回流国内 免税龙头快速崛起

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中国国旅近期公布了2013年中期业绩快报，公司上半年实现营业收入78.4亿元，归属于上市公司的净利润8亿元，同比增长42%，公司披露主要是公司海南离岛旅客免税业务保持了快速增长的势头，导致公司利润实现较快增长。中国国旅未来最大的看点就在于旗下中国免税品（集团）有限责任公司的业务拓展。

中国国旅旗下的中免集团是唯一可在全国范围内经营免税业务的运营商，是目前免税政策持续利好下的最大赢家，未来政策放宽看点很多，比如离岛免税额度提升、京沪离境市内免税店、网上免税店、入境免税店等等。免税经营节省了关税、增值税和消费税，商品价格比国内低10%-30%，形成了“供应决定需求”的模式。三亚店平效约30 万元/平米，远高于国内一般的百货和购物中心。

根据贝恩《2012 年中国奢侈品市场研究》的分析预测，中国居民的奢侈品消费占比已经从1995 年的1%提升至2012 年的25%，成为全球最大的奢侈品消费群体，但由于国内高额的税负，60%的消费在港澳和境外（1800 亿元）。假设10%的境外消费回流到国内免税市场，就能使免税行业（目前170 亿元）规模翻倍。

中国游客对韩国免税业的贡献在20%-30%，且近三年保持高速增长，仅中国游客2012年在韩国乐天免税店的消费额已经相当于整个中免集团2012 年的免税销售额，数额极为可观，从一个侧面说明若能有效截留国人奢侈品消费外流，哪怕仅仅是其中一部分，带来的市场也极为可观。免税政策放宽是截留奢侈品消费最有效的途径。

明年年初开出的海棠湾项目长期定位成为全球最大的免税购物中心（目前最大的单体免税店是迪拜机场免税店，收入约11 亿欧元）。目前LV、Prada、Gucci、Dior 等世界名品已确定进驻海棠湾。 根据海口海关数据，上半年三亚店实现收入14.8 亿元，同比增长48%。其中，预计购买人次同比增长5%，客单价同比增长43%。

其他对中国国旅的利好政策比如：第一，海南岛离岛免税额度有望由5000元提升至15000元，三亚离岛免税空间有望达到98-103亿元；第二，离岛免税渠道放宽至机场和网上，机场店由中免经营；第三，京沪市内免税店牌照获批，有望再造一个中免；第四，网上免税店获批，有望在市内免税店基础上增加15-20%的销售额；第五，入境免税店和入境提货点获批，有望增加相应出境免税业务1/2的销售额。

从二级市场里看，中国国旅在中期业绩刺激之下有望冲击历史新高，目前价格距历史新高不足10%，强劲的基本面决定了公司股价创新高是早晚的事情，公司是免税政策的最大受益者，未来空间广阔，建议投资者重点关注。