基于株冶集团股利分配政策研究
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摘要：目前我国上市公司的股利分配存在的状况是：不分配现象普遍、现金红利比例较低而股票股利分配形式中占有重要地位、再筹资成为股利分配的直接目的、股利分配具有很大的盲目性和随意性，上市公司普遍缺乏连续和稳定的股利分配政策。造成我国上市公司股利分配现状原因复杂多样，应采取多元化的制度机制促使股利分配理性化。在此基础上，本文以株洲冶炼集团股份有限公司为例来探讨我国上市公司股利分配政策利与弊。
关键词：股利分配政策；分红扩股；净资产收益率；现金股利；株冶集团
一 、引言
股利分配政策是指上市公司对公司所得利润进行分配或用于重复投资的决策问题，其与公司长期发展、公司股东利益及该公司结构的合理性有着密切相关的联系。合理的股利分配政策一方面可以节约企业资金为企业的扩大提供资金支持，另一方面可以提升公司形象，吸引更多的投资者和潜在的投资人，实现股东利益最大化。因此，合理的股利分配政策对上市公司来说，尤为重要，在综合考虑各方面相关政策和因素后，对不同的股利分配方案进行比较，选择最能实现公司利益并且符合公司特点的一个进行实施，有利于公司今后的运营状况。
在国外市场上的上市公司股利分配政策主要有股票股利、财产股利、现金股利和负债股利，相比国外成熟的资本市场，在我国股票市场上，公司常见的股利分配有公积金转增股、送红以及派发现金股利这三种，而部分上市公司针对本公司特点会将上述三种分配方式进行混合使用，则可形成八种不用的股利分配政策即不分配、派发现金、送红股、转增、派发限价加送红股，派发现金加转增、送红股加转增和及派发现金、送红股还进行公积金转增。
二、关于股利政策的国内外文献
1.国外股利政策文献综述
国外财务学者对股利政策分别从不同的角度进行了大量的理论和实证研究。对股利问题的研究主要集中于其对股东效用和公司价值的影响， 其观点主要有“一鸟在手”理论，税差理论， 信号理论， 学说和行为学派。
2.国内股利政策文献综述
黄娟娟，沈艺峰（2007）从中国的治理背景下出发认为Baker和 Wurgler提出的股利迎合理论忽略了上市公司股权结构的特征。在股权高度集中的上市公司里 ， 管理者制订股利政策主要是为了迎合大股东的需求 ， 广大中小投资者的股利偏好往往被忽视。
张文龙，李峰，郭泽光（2009）从股权分置改革前后公司现金股利支付差异的新视角，利用我国民营上市公司数据对现金股利的控制和掠夺效应进行了分析，股权分置制度下非流通股股东和流通股股东的利益冲突导致了一种特殊的成本，高额的现金股利是控股股东的掠夺手段。
贺建刚，孙铮，李增泉（2010）从五粮液案例入手，分析了控股股东的行为，他们认为是我国资本市场上法律风险缺失， 信息披露不透明， 尤其是公司治理水平低下，公司采用各种手段向大股东不断的输送利益，其关联交易屡禁不止，现金股利分配反而几乎没有，大大损害了小股东的利益，控股股东掠夺了大部分公司利益。
经过上述文献的回顾，可知我国分配股利主要是由控股股东决定的，证监会的要求也起到了一定的作用，但是否还有其他影响的因素，比如公司治理和独立董事等，这个股利之谜还是需要再经探讨的。
三 、股利分配政策的影响因素
根据我国证券市场信息披露的情况看，影响上市公司股利分配政策最关键的几个因素有盈余、股权结构、现金流量和资金需求等。
在我国，上市公司“一股独大”的股权结构和国有股“所有者缺位”使得利用股利政策减少成本的效应淡化，难以通过适当的股利分配政策抑制大股东的利益优势，缓解问题，保护广大中小股东利益。但上市公司要用支付现金股利这种方式需要付出一定代价：1、其所得税将增加2、由于实行排险方式将造成公司现金周转不灵，出现现金短缺，上市公司将被迫发行新股使得其市场交易成本上升3、派现方式将导致公司丧失投资机会，产生一定成本。
四 、株洲冶炼集团股份有限公司介绍
公司名称为湖南株冶火炬金属股份有限公司（后更名为株洲冶炼集团股份有限公司），该上市公司代码为600961，法人代表是李枝芳，公司注册地在湖南省株洲市天元区渌江路10号，该公司经营范围主要包括生产、加工、销售锌碚砂、锌及锌基合金；生产、销售工业硫酸、二氧化硫烟气；研究、开发、生产、销售政策允许的金属材料。该上市公司首发上市日期是2004年8月30日，其对外筹资总金额为39，935.88 万元，每股发行价3.50元。上市首日抑价率：26%。
（二）上市至今股价走势图
从株冶集团2004年-2011年股价走势来看，我们可以得到自株冶集团上市以来，其走势与大盘走势基本一致，且基本高于大盘走势，株冶集团股价走势很好。
而从株冶集团自2004年8月30日上市到2011年12月31日的个股收益率与市场收益率的比较图可以看出除了2006年、2008年和2011年株冶集团的个股回报率涨幅较大以外，其余时期基本围绕市场回报率上下波动。
我们看到株冶集团自上市以来的超常收益率，其计算公式为某股月个股回报率-月市场回报率（均考虑了现金红利再投资），比其个股收益率与市场收益率相比，我们可以得出株冶集团2006年的超常收益率异常的高，属于股票交易异常波动。
从株冶集团上市前后净资产收益率我们同样可以分析出，虽然在2006年，株冶集团的净资产收益率达到了最高3916%，但自2007年后，该公司净资产收益率一直保持降低水平，且在2011年更是跌到了-3283%。这与之前株冶集团实施不分配不转增的股利分配政策有何关系？
株冶2006年的净资产收益率高达39.16%，究其原因在于2006年有色金属市场价格较上年大幅上涨，公司抓住有利时机，精心组织生产经营成效显著。
而从以上的论述中，我们可以看到，株冶集团2007年后的净资产收益率一直在1%-5%徘徊，因此而导致该公司的配股政策一直倾向于不分配不转增。
五、总结与启示：完善我国上市公司股利政策的对策
（一）加强法制建设完善信息披露加强信息的
1.加强法制建设，降低公司不分配现象。2.加快国家税制的改革。3.抑制市场投机行为，建立和完善市场退出机制。4.完善对上市公司信息披露的规范，加强信息的与分享。
（二）优化公司股权结构
在我国，大部分上市公司为国有企业转变而来，在国有制企业中有极大比例的非流通股份，导致在改制的初期出现了“一股独大”的现象，这种现象是优化公司股权结构最大的弊端，但近年来随着我国提倡减持国有股，并推出国有股减持的改革措施，加打国有股与法人股的流通比例，降低股权集中度，优化上市公司股权结构，让市场的投资者都有参与决策监督的权利，使得这种现象大大改善。（作者单位：湘潭大学商学院）
参考文献：
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